>> 華西證券-非銀金融行業(yè)周報：“三箭齊發(fā)”紓困地產(chǎn)，保險信托下限鎖定-221204
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 1563KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
羅惠洲,魏濤 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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報告摘要:
本周A股日均交易額9165.52億元，環(huán)比增加13.00%，同比減少21.36%。周四成交額超過1萬億元。本周北向資金凈流入265.07億元。截至2022年12月1日，兩市兩融余額15,654.07億元，環(huán)比減少0.56%，較2021年日均水平（17,683.92億元）減少11.48%。
本周（2022.11.27-2022.12.3）非銀金融申萬指數(shù)上漲2.79%，跑贏滬深300指數(shù)0.27個百分點(diǎn)，位列所有一級行業(yè)第14名。細(xì)分板塊來看，證券板塊上漲2.19%、保險板塊上漲3.83%、多元金融上漲3.98%、互聯(lián)網(wǎng)金融上漲4.83%、金融科技上漲4.14%。表現(xiàn)相對較好的非銀個股分布在央企國企金融和參股信托板塊，中油資本（ +28.17% ）、聯(lián)易融科技（+25.39%）、經(jīng)緯紡機(jī)（+22.22%）、同花順（+9.15%）、五礦資本（+7.57%）漲幅靠前。
三箭齊發(fā)紓困地產(chǎn)，保險信托下限鎖定
地產(chǎn)投資是信托行業(yè)資金運(yùn)用的重要投向之一，在2011年第三季度，3.94萬億元資金信托余額中有17.2%投向房地產(chǎn)。自資管新規(guī)、金融去杠桿以來，資金信托余額迅速下降，從2017年四季度的21.91萬億元收縮至2022年二季度的14.85萬億元。資金信托投向房地產(chǎn)的比例先是被動提升，從2017Q4的10.4%提升至2019Q2的15.4%。后因地產(chǎn)融資政策收緊，資金信托投向房地產(chǎn)的比例從2019年二季度的15.4%降低至2022年二季度的9.5%，降幅5.9個百分點(diǎn)。
截至2022年二季度末，資金信托余額中投向房地產(chǎn)的規(guī)模有1.415萬億元。紓困地產(chǎn)的“三支箭”有望緩解地產(chǎn)項目資金鏈問題，從投資風(fēng)險降低的角度，信托行業(yè)受益，受益標(biāo)的為經(jīng)緯紡機(jī)（37.47%中融信托）、江蘇國信（81.49%江蘇省國際信托）、中航產(chǎn)融（82.73%中航信托）、五礦資本（78%五礦信托）、愛建集團(tuán)（99.33%愛建信托）、陜國投A（陜西省國際信托）。
類似地，保險公司出于康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)鏈布局和平抑投資波動對利潤影響的原因，也進(jìn)行了一定比例的地產(chǎn)投資。地產(chǎn)融資政策的邊際放松有望緩解前期保險公司地產(chǎn)項目投資的風(fēng)險。
券商觀點(diǎn)：
券商板塊整體市凈率1.21倍，在過去10年市凈率分位數(shù)4%。板塊估值和業(yè)績成長的錯配帶來左側(cè)配置機(jī)會。券商板塊圍繞投行和財富管理雙主線布局——1）中信證券有望受益于投行和財富管理集中度提升，中金公司、中信建投和國金證券是注冊制試點(diǎn)推進(jìn)的受益標(biāo)的。2）產(chǎn)品端“含基量”高的廣發(fā)證券和東方證券將是居民權(quán)益資產(chǎn)配置比例提升的受益標(biāo)的。財富管理市場銷售端成長性最好的東方財富、兼具管理層優(yōu)勢與區(qū)位優(yōu)勢邏輯的國聯(lián)證券值得關(guān)注。在增量資金有限，存量資金博弈的階段，部分流通市值小的券商有望實現(xiàn)較大彈性。
保險觀點(diǎn)
負(fù)債端代理人團(tuán)隊規(guī)模萎縮趨勢放緩，保單恢復(fù)仍需依賴居民收入改善。居民對健康、醫(yī)療的風(fēng)險意識增強(qiáng)或?qū)⑻嵴癖ｋU需求，保險負(fù)債端有望在四季度實現(xiàn)同比好轉(zhuǎn)。近期債券基金的大幅調(diào)整，或?qū)⒔o保險萬能險產(chǎn)品的推廣和接受度提高帶來機(jī)遇。
考慮到地產(chǎn)政策的邊際放松有望緩解保險板塊前期項目投資的風(fēng)險，以及十年期國債收益率的上行（從11月初的2.655%提升至12月2日的2.869%），我們預(yù)計四季度保險將圍繞資產(chǎn)端進(jìn)行估值的均值回歸。在保險板塊估值修復(fù)、超跌反彈過程中，受益標(biāo)的為中國人壽和中國平安。
風(fēng)險提示
人民幣兌美元匯率大幅波動風(fēng)險、中美利差大幅變動及流動性影響；國內(nèi)流動性寬松進(jìn)程不及預(yù)期；A股成交活躍度下降、上市公司經(jīng)營的合規(guī)風(fēng)險和證券公司股東資質(zhì)風(fēng)險；關(guān)注股東減持信息、保險行業(yè)新單保費(fèi)增速不及預(yù)期、利率超預(yù)期波動風(fēng)險。證券行業(yè)各項服務(wù)費(fèi)率或傭金率的超預(yù)期下降風(fēng)險
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