>> 中信證券-2023年大類資產(chǎn)配置投資策略：黎明將至-221205
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
大?。?/td>
| 1383KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
明明,余經(jīng)緯,趙云鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
我們認為2023年上半年的市場主線可能是經(jīng)濟內(nèi)強外弱，政策內(nèi)松外緊，對應資產(chǎn)價格國內(nèi)股強債弱，海外債強股弱。下半年海外貨幣政策轉(zhuǎn)向，流動性敏感資產(chǎn)可能出現(xiàn)配置機會。預計全年大類資產(chǎn)表現(xiàn)：A股>港股>黃金>美股>有色金屬>黑色金屬>美國國債>中國國債>原油。
▍預計2023年我國有望實現(xiàn)5%左右的經(jīng)濟增速，上半年將是修復最快階段。防疫政策正在進一步向科學精準防疫的方向調(diào)整，疫情對經(jīng)濟約束的邏輯可能發(fā)生較大變化，消費有望出現(xiàn)恢復，預計2023年社零增速可能回升至6%左右。2023年房地產(chǎn)寬信用的演繹可能推動竣工鏈條出現(xiàn)改善，交付問題的緩解和疫情約束的減退可能驅(qū)動房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)一輪弱復蘇，房地產(chǎn)對經(jīng)濟的拖累有望收窄。但考慮到長周期問題約束，未來的經(jīng)濟增長引擎可能由房地產(chǎn)讓位于高端制造業(yè)，新興制造業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)將迎來更加廣闊的發(fā)展空間，預計2023年制造業(yè)投資增速將達到9.1%左右。參考基數(shù)效應和政策落地的節(jié)奏，我們認為2023年上半年將是經(jīng)濟環(huán)比修復最快的階段。
▍政策著力點在于通過財政擴張應對需求不足，貨幣政策維持偏松基調(diào)，中長期改革也將得到進一步深化和落地。2035年人均GDP翻一番的目標要求年均增速達到4.7%~4.8%，2022年經(jīng)濟受到內(nèi)外因素的沖擊增速低于長期目標，因此2023年穩(wěn)增長政策大概率不會缺位，政策著力點可能在于通過財政擴張應對需求不足，財政赤字率可能提升至3%以上，新增專項債額度或增加至4萬億以上。預計貨幣政策在2023年面對的內(nèi)外部約束會逐漸減退，在經(jīng)濟修復階段會維持偏松基調(diào)?！俺Ｒ?guī)降準”料仍有空間，考慮到繳準需求和流動性投放，我們預計2023年降準空間在0.5個百分點左右，預計三季度會出現(xiàn)MLF降息窗口期，幅度為10bps左右。二十大報告中提及的改革方向預計在2023年也將得到進一步深化和落地。
▍美國市場將出現(xiàn)從緊縮向衰退的過度，預計下半年貨幣政策預期會出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。2022年美聯(lián)儲快速加息的影響預計將在2023年集中顯現(xiàn)。抵押貸款利率的上升使得新屋銷售增速迅速跌至-20%左右，已經(jīng)呈現(xiàn)出衰退特征。居民實際收入和儲蓄率的下行使得消費韌性難以持續(xù)。PMI等先行指標也表明美國可能陷入衰退。但本輪企業(yè)和居民的資產(chǎn)負債表情況優(yōu)于2008年，預計衰退的深度有限。勞動力市場供求缺口的收窄使得薪資增速難以持續(xù)，預計2023年美國CPI增速將緩慢下行，年底回到3.5%左右。經(jīng)濟衰退和通脹回落使得美聯(lián)儲進一步抬升加息終點的必要性降低，預計美聯(lián)儲將于2023年一季度結(jié)束加息，下半年討論降息的可能性，年底或2024年正式啟動降息。
▍ 2023年國內(nèi)可能呈現(xiàn)出股強債弱的格局，海外建議關(guān)注避險資產(chǎn)的配置價值。2023年上半年可能是經(jīng)濟修復較快的階段，若盈利預期改善且海外流動性變化驅(qū)動貼現(xiàn)率下行，A股和港股可能出現(xiàn)明顯恢復，建議關(guān)注三條線索：1）防疫政策調(diào)整；2）二十大報告中提及的中長期改革；3）海外流動性轉(zhuǎn)向。在國內(nèi)流動性預計缺乏大幅寬松的背景下，股債蹺蹺板效應可能較為明顯，上半年長端利率可能出現(xiàn)上行壓力，下半年若內(nèi)外經(jīng)濟共振疊加寬松窗口打開，債券可能存在交易性機會。商品預計會出現(xiàn)較大的結(jié)構(gòu)分化，具有避險屬性的黃金可能是全年表現(xiàn)最好的品種，外需驅(qū)動的能源和基本金屬可能存在調(diào)整壓力，但下半年若流動性預期改善可能帶動基本金屬反彈，若國內(nèi)地產(chǎn)竣工和基建恢復可能驅(qū)動黑色金屬震蕩偏多。海外資產(chǎn)建議關(guān)注受經(jīng)濟衰退和流動性轉(zhuǎn)向驅(qū)動的美債的做多機會，美股可能在下半年受到流動性驅(qū)動出現(xiàn)反彈。
▍風險因素：地緣政治環(huán)境變化超預期；我國穩(wěn)增長政策效果可能不及預期；國內(nèi)房地產(chǎn)信用恢復情況可能不及預期；國內(nèi)疫情發(fā)展與防疫政策變化存在不確定性；海外通脹回落速度可能與預期不符；海外經(jīng)濟衰退風險可能被低估。
|
|
