>> 中信證券-全球產(chǎn)業(yè)策略重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：澳門博彩牌照“塵埃落定”，六家博企“原封不動(dòng)”，維持“短多長空”邏輯-221127
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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1811KB |
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pdf 共14頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何翩翩,雷俊成 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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澳門特區(qū)政府在11月26日宣布新博彩牌照臨時(shí)判給名單，現(xiàn)有六家博企“原封不動(dòng)”，而“黑馬”云頂（GMM）落選，至此牌照歸屬“塵埃落定”。云頂作為新玩家再次“闖關(guān)”失利，雖一定程度上低于我們此前預(yù)期，但我們認(rèn)為也不能排除日后以合作形式運(yùn)營。在行業(yè)格局的穩(wěn)定獲得了延續(xù)后，六家博企將如何在新《博彩法》框架下謀求經(jīng)營之道，并順應(yīng)澳門轉(zhuǎn)型的發(fā)展大勢(shì)，將是他們的當(dāng)前急務(wù)。
我們維持“短多長空”觀點(diǎn)。“短多”邏輯主要在于牌照歸屬塵埃落定，客流回歸將讓板塊在情緒面上獲得重要提振。我們目前看到內(nèi)地“四省一市”的自由行游客電子簽（即機(jī)器辦理簽證）和團(tuán)簽已在11月初正式重啟，但鑒于內(nèi)地散點(diǎn)疫情反復(fù)，赴澳游意愿承壓，且團(tuán)隊(duì)游仍未見出發(fā)。但針對(duì)“散客”回歸的預(yù)期，我們首推中場(chǎng)和非博彩業(yè)務(wù)規(guī)模最大和酒店接待能力最高的金沙中國（01928.HK）。而去年有新度假村上葡京開幕的澳博控股（00880.HK），以及有新度假村接近竣工的新濠國際（00200.HK）也相對(duì)有彈性。
我們同時(shí)需強(qiáng)調(diào)“長空”的邏輯維持不改。我們重申，澳門博彩行業(yè)已出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。隨著VIP業(yè)務(wù)繼續(xù)萎縮，博企往中場(chǎng)和非博彩業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型需時(shí)，而澳門特首在11月15日發(fā)布的施政報(bào)告也把重點(diǎn)放在非博彩業(yè)務(wù)發(fā)展。博企如何適應(yīng)與執(zhí)行新的、以非博彩為主的發(fā)展方向，將是一大考驗(yàn)。另外，澳門新《博彩法》亦鼓勵(lì)博企拓展海外客源，加上“琴澳一體化”的長期發(fā)展目標(biāo)，也將引領(lǐng)澳門產(chǎn)業(yè)走向多元化，以及淡化澳門對(duì)內(nèi)地游客和博彩行業(yè)在經(jīng)濟(jì)和民生方面的過分依賴，讓澳門經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。
▍六家博企“原封不動(dòng)”，但云頂會(huì)否“曲終人未散”？后續(xù)還需關(guān)注賭桌分配和資本開支。
現(xiàn)有6家博企順利獲批雖屬意料之中，但也略低于我們希冀引入“新鮮血液”競(jìng)爭(zhēng)盤活市場(chǎng)的預(yù)期。澳門政府表示，6家博企在確保本地員工就業(yè)、開拓外國客源市場(chǎng)、發(fā)展非博彩項(xiàng)目等各方面達(dá)到了特區(qū)政府的要求。6家博企的得分由高至低依次為：美高梅、銀河、金沙、新濠、永利和澳博。而云頂遺憾失利，我們認(rèn)為與其未有在澳門的經(jīng)商經(jīng)驗(yàn)相關(guān)。但我們?nèi)哉J(rèn)為，此次云頂可謂有備而來，特別是其在全球多處打造綜合度假村的成功經(jīng)驗(yàn)、主席林國泰的內(nèi)地投入布局以及與澳門各界別的合作關(guān)系上看，或存在往后通過從合作形式經(jīng)營的可能性。
根據(jù)法例流程，6家博企需向博監(jiān)局提交滿足現(xiàn)金繳付50億澳門元注冊(cè)資本的資料，并與澳門政府進(jìn)一步磋商合同條款，以適應(yīng)新《博彩法》框架。此后澳門政府將制定最終的批給合同，并有可能在12月20日前與6家“準(zhǔn)牌主”簽訂正式合同，轉(zhuǎn)為確定判給，于明年1月1日起正式生效新一屆10年的經(jīng)營權(quán)。
中長期看，我們認(rèn)為當(dāng)下有兩個(gè)維度值得觀察：
1）澳門政府設(shè)定了博彩企業(yè)總賭桌上限為6000張及每桌年收入下限。我們?cè)?月的報(bào)告《澳門博彩法“二讀”通過符合預(yù)期，重新聚焦中長期變局》(2022-06-22)中曾強(qiáng)調(diào)：“賭桌重新分配，是博彩行業(yè)最大變數(shù)，政府雖尚未厘定賭桌分配的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，但或?qū)⑹菑呢?cái)務(wù)實(shí)力、非博彩業(yè)務(wù)規(guī)模、酒店承載力等方面綜合考量?！蔽覀冋J(rèn)為銀河娛樂（00027.HK）作為行業(yè)龍頭，現(xiàn)金最多而債務(wù)最少，加上新建物業(yè)將重點(diǎn)發(fā)展非博彩業(yè)務(wù)，以及早年投資橫琴并獲批土地，有望成為踐行琴澳一體化的先行者，在賭桌分配上可看高一線；金沙中國（01928.HK）對(duì)澳門路氹早期發(fā)展影響深遠(yuǎn)，其中場(chǎng)和非博彩業(yè)務(wù)規(guī)模為六家博企之首，酒店承載力高和會(huì)展設(shè)備完善，亦最能迎合澳門轉(zhuǎn)型。
2）澳門政府一直強(qiáng)調(diào)博彩企業(yè)的社會(huì)責(zé)任與資本投入，并在最新《施政報(bào)告》中進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“1+4”適度多元發(fā)展策略，對(duì)博企的資金體量和經(jīng)營模式均提出更高要求，我們認(rèn)為此舉對(duì)各博企的利潤或會(huì)帶來更大壓力。葡文澳門電臺(tái)報(bào)道，澳門政府此前與各博企達(dá)成協(xié)議，在10年期內(nèi)投資總額約1000億澳門元，包括金沙和銀河各投資逾200億澳門元，其他博企將各投資近150億澳門元。
而博企在11月22日與澳門政府進(jìn)行最后一次磋商后，政府要求增加投資金額，銀河與金沙或合共投超過500億澳門元，其他四家也可能相應(yīng)提高。在非博彩投資計(jì)劃中，博企在競(jìng)投時(shí)也承諾建設(shè)藝術(shù)博物館、制定年度會(huì)展計(jì)劃、開展大型音樂會(huì)、大型體育活動(dòng)、舉辦海上游等，各種國際級(jí)的娛樂活動(dòng)。而“1+4”策略中“1”是建設(shè)世界旅游休閑中心的目標(biāo)，“4”是融入大灣區(qū)發(fā)展，持續(xù)推動(dòng)“大健康、現(xiàn)代金融、高新技術(shù)、會(huì)展商貿(mào)和文化體育等”四大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
▍重申“短多長空”邏輯：短期內(nèi)須關(guān)注澳門重啟內(nèi)地自由行電子簽和團(tuán)簽后客流恢復(fù)的情況，但長期來看行業(yè)在結(jié)構(gòu)性改變下仍充滿挑戰(zhàn)。
“短多”：我們?cè)诖饲暗亩鄠€(gè)報(bào)告中一直強(qiáng)調(diào)，陸港澳互通及內(nèi)地機(jī)器簽證重啟所帶來的客流乃是板塊中短期的最大催化。但鑒于內(nèi)地散點(diǎn)疫情反復(fù)導(dǎo)致旅客對(duì)于出境政策的不確定，在一定程度上影響了赴澳門意愿，而旅行團(tuán)也未見出發(fā)，整體來說，來澳游客數(shù)量暫時(shí)還未如理想。針對(duì)“四省一市”（廣東、福建、江蘇、浙江和
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