>> 中信證券-大類資產(chǎn)投資觀察：政策與疫情賽跑-221130
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯,趙云鵬 |
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盡管現(xiàn)實基本面仍在弱化，但政策博弈期中預期與現(xiàn)實的分歧可能持續(xù)存在，建議積極增加權(quán)益資產(chǎn)配置比例。
▍經(jīng)濟的拐點取決于防疫政策的調(diào)整能否對沖疫情擴散對經(jīng)濟的沖擊。11月PMI數(shù)據(jù)錄得年內(nèi)次低（48%），結(jié)構(gòu)供需雙弱，充分體現(xiàn)出疫情擴散對短期經(jīng)濟的沖擊。但當下疫情擴散的趨勢并未結(jié)束，11月29日全國新增確診病例4288例（不含無癥狀），創(chuàng)下本輪疫情新高，并超過4月上旬的高點。
我們在《強預期與弱現(xiàn)實》（11/23）1中指出這一輪疫情的嚴重程度可能超過上半年，邏輯在于Omicron的BF.7變異株的傳染能力相較上半年的BA.2更強，且“二十條”出臺后出現(xiàn)全域封控的可能性在降低，目前看上述邏輯并未出現(xiàn)改變。積極因素在于如果防疫政策出現(xiàn)進一步調(diào)整，或許能夠?qū)_疫情擴散對經(jīng)濟的沖擊。但考慮到當下疫情擴散風險較大，且“二十條”出臺以后需要一定時間評估反映防疫效果的數(shù)據(jù)，我們認為下一步調(diào)整的節(jié)奏還需等待，目前的工作重心在于督促各地方落實“二十條”中的要求?；谝陨戏治鑫覀冋J為，后續(xù)的經(jīng)濟節(jié)奏將主要取決于疫情擴散情況以及防疫政策的調(diào)整能否對沖疫情擴散的影響，也即政策與疫情賽跑。
▍年底進入宏觀政策的博弈期，強預期與弱現(xiàn)實的情況可能持續(xù)存在。12月即將召開的中央經(jīng)濟工作會議將對明年的經(jīng)濟政策進行定調(diào)，市場可能圍繞政策預期進行博弈。當下已經(jīng)比較明確的政策推進路徑有三條：第一條是“二十大”報告中提及的中長期改革方向；第二條是防疫政策向科學精準防疫發(fā)展；第三條是房地產(chǎn)市場寬信用。上述三條路徑均處于推進過程中，我們認為后續(xù)還將得到進一步深化和演繹，經(jīng)濟工作會議也可能提出新的政策方向，因此我們認為市場針對政策預期的博弈和交易大概率沒有結(jié)束。目前已有的政策方向均指向支持實體經(jīng)濟，如果明年的穩(wěn)增長政策沒有大幅落后于市場預期，那么在政策的支持下市場對經(jīng)濟的強預期可能持續(xù)存在。但當下現(xiàn)實基本面正處于弱化過程中，這種強預期與弱現(xiàn)實的分歧最終將出現(xiàn)彌合，我們認為這種彌合可能至少需要等到明年，較為理想的情況是配合穩(wěn)增長政策發(fā)力和防疫政策的調(diào)整，現(xiàn)實基本面出現(xiàn)改善。
▍我們認為股強債弱的中期主線較為明確，當下應積極增加A股和港股的配置比例。從盈虧比的角度來看，不論是估值還是股債性價比均顯示當下的權(quán)益資產(chǎn)仍處底部區(qū)域，中期做多價值較為顯著；從勝率的角度觀察，防疫政策的調(diào)整、地產(chǎn)寬信用均指向未來盈利預期的改善，而海外市場美債利率的見頂回落意味著貼現(xiàn)率可能也將進入下行過程，諸多跡象顯示A股和港股可能已經(jīng)進入右側(cè)區(qū)域。盡管短期基本面有弱化的跡象，但政策博弈期內(nèi)預計預期與現(xiàn)實的分歧可能持續(xù)存在，若防疫政策出現(xiàn)進一步調(diào)整、地產(chǎn)寬信用效果顯現(xiàn)，以及明年穩(wěn)增長預期得到兌現(xiàn)，則權(quán)益資產(chǎn)還將有進一步修復的空間。結(jié)構(gòu)上建議圍繞政策確定性布局：1）科學精準防疫對應的創(chuàng)新藥、疫苗和醫(yī)療器械的機會；2）房地產(chǎn)信用修復對應的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)開發(fā)商、建筑建材和地產(chǎn)后周期板塊；3）經(jīng)濟工作會議召開前后可關注中長期改革方向，如高端制造、國產(chǎn)替代和國家安全板塊。對債市而言，上周降準25個BP的幅度體現(xiàn)出央行對總量寬松政策的克制態(tài)度，部分原因可能在于三季度貨政報告中提及的對通脹的擔憂，在缺乏流動性大幅寬松的前提下，基本面主導的股債蹺蹺板效應較為明顯，若市場針對基本面的預期繼續(xù)出現(xiàn)改善，則利率存在進一步上行的可能性。
▍風險因素：國內(nèi)外疫情進展存在不確定性；地緣沖突可能超預期加劇；穩(wěn)增長政策效果可能不及預期
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