>> 中信證券-A股策略聚焦：新穩(wěn)態(tài)漸行漸近，三主線逐漸清晰-221127
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
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此報告為加密報告 |
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在12月，預(yù)計“新二十條”優(yōu)化過程中將逐步形成常態(tài)化防控的新穩(wěn)態(tài)，房地產(chǎn)“十六條”等穩(wěn)增長政策執(zhí)行過程中也將逐步形成經(jīng)濟弱勢恢復(fù)的新穩(wěn)態(tài)，新穩(wěn)態(tài)漸行漸近，將夯實經(jīng)濟中期修復(fù)的基礎(chǔ)；美元加息節(jié)奏拐點確立，國內(nèi)貨幣政策集中發(fā)力，提供A股估值修復(fù)的支撐。當前市場特征亦表明A股中期全面修復(fù)的特征高度明確，只是短期修復(fù)節(jié)奏有所放緩，當前正處于政策驅(qū)動的上半場，建議提高倉位，均衡配置精準防控、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、全球流動性拐點三條主線。
▍常態(tài)化疫情防控和經(jīng)濟弱勢恢復(fù)預(yù)計都將在12月逐漸形成新穩(wěn)態(tài)。
1）“新二十條”優(yōu)化過程中將逐步形成常態(tài)化防控的新穩(wěn)態(tài)。優(yōu)化防控工作的“新二十條”堅持科學精準防控的原則，展現(xiàn)出逐步放松態(tài)勢，國內(nèi)防疫政策逐步放松的大趨勢不變。執(zhí)行層面，“新二十條”推出以來各地區(qū)積極響應(yīng)，但各地具體措施和理解各有差別，入冬以來疫情形勢比較嚴峻，過去兩周時間，全國14日日均新增確診從6507例上升至24928例，日均新增密接從7萬人增加至13萬人左右，高風險區(qū)域數(shù)量從3900個上升至2.7萬個，在“盡快遏制疫情擴散蔓延”的要求下，各地防疫政策也出現(xiàn)一定調(diào)整，例如上海要求來滬不滿5天的人員不得進入指定公共場所，北京要求進入公共場所需查驗48小時核酸陰性證明等，多個城市也出臺了更嚴格的管控措施。預(yù)計未來幾周各地精準防疫的舉措仍將不斷調(diào)整以適應(yīng)疫情蔓延壓力和“新二十條”要求，截至當前尚未出現(xiàn)標桿性的穩(wěn)態(tài)地區(qū)，這個過程中市場對短期基本面的預(yù)期仍不穩(wěn)定。
2）國內(nèi)經(jīng)濟也將形成弱勢恢復(fù)的新穩(wěn)態(tài)。11月以來多數(shù)宏觀高頻數(shù)據(jù)邊際走弱。出行物流方面，11月前25日國內(nèi)日均執(zhí)飛航班數(shù)量（不含港澳臺）環(huán)比上月同期下降14%；11月前24日，23個城市日均地鐵客運量環(huán)比上月同期下降8%；全國整車貨運流量指數(shù)在11月以來同比下滑接近30%。其他宏觀高頻數(shù)據(jù)也展現(xiàn)出經(jīng)濟短期偏弱走勢。外貿(mào)景氣度依舊較低，SCFI上海集裝箱運價延續(xù)下降趨勢。11月前25日國內(nèi)30大中城市商品房日均成交面積為37.8萬平米，相比10月后半月日均42.9萬平米降幅明顯；除房地產(chǎn)銷售外汽車銷售數(shù)據(jù)也有所放緩。基建領(lǐng)域的數(shù)據(jù)惡化也超出了季節(jié)性因素，水泥價格下行、水泥磨機運轉(zhuǎn)率下行、庫容比略提升，石油瀝青裝置開工率降低，螺紋鋼開工率環(huán)比降低。預(yù)計11月PMI數(shù)據(jù)大概率延續(xù)弱勢，12月將逐漸形成從弱勢中恢復(fù)的新穩(wěn)態(tài)。
▍政策仍在持續(xù)發(fā)力，明年目標更清晰，夯實經(jīng)濟中期修復(fù)基礎(chǔ)。
1）穩(wěn)增長政策依然處于密集落地期，跨年期間將持續(xù)發(fā)力。11月23日的國常會提出，當前是鞏固經(jīng)濟修復(fù)基礎(chǔ)的“關(guān)鍵時點”，預(yù)計短期政策仍有空間，會根據(jù)短期經(jīng)濟壓力相機抉擇發(fā)力。首先，為保持流動性合理充裕，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降，為年末經(jīng)濟工作提供適宜的流動性環(huán)境，央行決定于12月5日降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點，釋放長期資金約5000億元。其次，地產(chǎn)政策力度和效果預(yù)期持續(xù)改善。銀保監(jiān)會11月24日表示，圍繞房地產(chǎn)“十六條”落地，目前六家國有銀行已相繼與17家房企簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，意向授信額度累計至少1.27萬億。最后，預(yù)計跨年期間穩(wěn)增長政策將持續(xù)發(fā)力，包括對前期的政策性、開發(fā)性金融工具“狠抓落實”，加快“重大項目加快資金支付和建設(shè)”，推動實物工作量形成的同時帶動民間投資，并關(guān)注設(shè)備更新再貸款的發(fā)放情況，要求“加快設(shè)備購置和改造”等等。
2）年底的中央經(jīng)濟工作會議將明確中期政策目標和重心。首先，預(yù)計會議的要點一方面是將“二十大”報告中提及的中長期改革方向進一步深化和落地，另一方面是確定明年的財政和貨幣政策主基調(diào)，預(yù)計穩(wěn)增長不會缺位，其中財政發(fā)力是主要抓手。其次，預(yù)計高質(zhì)量發(fā)展、共同富裕、綠色低碳和國家安全會成為會議內(nèi)容的重點，并有配套的產(chǎn)業(yè)支持政策出臺。再次，財政擴張是應(yīng)對需求不足的主要方式，而貨幣政策將更多起到配合財政的作用，預(yù)計明年的專項債額度和赤字率均有提升，赤字率可能提升至3.2%附近，貨幣政策將維持穩(wěn)中趨松的主基調(diào)。最后，預(yù)計2023年的經(jīng)濟增速目標可能設(shè)定在5%左右，這一目標是考慮到基數(shù)效應(yīng)和經(jīng)濟增長更重質(zhì)量的結(jié)果，但具體增速目標預(yù)計直到2023年一季度“兩會”發(fā)布政府工作報告后才會確認。
▍內(nèi)外流動性改善支撐市場中期修復(fù)，短期情緒面波動增強短線交投氛圍。
1）國內(nèi)外宏觀流動性改善明確，市場中期估值修復(fù)有支撐。海外方面，美國CPI同比拐點已明確，12月美聯(lián)儲預(yù)計將如期加息50bps，坐實全球流動性拐點的預(yù)期，美元指數(shù)近期回落明顯，拐點已顯現(xiàn)。與此同時，人民幣被動貶值的壓力明顯緩解，雖然由于受近期基本面預(yù)期波動影響，相比歐元和日元，本輪人民幣對美元升值有限，但展望中期，由于中美經(jīng)濟明年初大概率再一次出現(xiàn)周期錯位，中國向上美國向下，此輪人民幣匯率中期趨勢貶值基本結(jié)束。國內(nèi)方面，貨幣政策主動改善銀行間流動性，債市波動對股市流動性影響有限。外部美元緊縮節(jié)奏放緩打開了內(nèi)部貨幣寬松的空間，除了前
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