>> 中信證券-大類資產(chǎn)投資觀察：強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實-221123
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯,趙云鵬 |
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預(yù)計股強(qiáng)債弱仍是中期市場主線，但短期預(yù)期與現(xiàn)實的背離可能放大市場波動，建議圍繞確定性布局。
▍預(yù)期與現(xiàn)實的背離正在進(jìn)一步加大。我們在《預(yù)期與現(xiàn)實的分歧》（11/9）1中指出，股強(qiáng)債弱的邏輯基礎(chǔ)是防疫放松和地產(chǎn)信用改善帶來的經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，但是目前基本面有所弱化，過去兩周這一趨勢愈加顯著。從國內(nèi)確診數(shù)量來看，11月22日單日新增2719例（不含無癥狀），創(chuàng)下4月以來新高，且11月下旬每日新增確診均在2000例以上。為應(yīng)對疫情挑戰(zhàn)，各地防疫政策也出現(xiàn)一定調(diào)整，如上海要求來滬不滿5天的人員不得進(jìn)入公共場所，北京要求進(jìn)入公共場所需查驗48小時核酸陰性證明等。這一輪疫情對經(jīng)濟(jì)的拖累也體現(xiàn)在高頻數(shù)據(jù)上，11月截至22日國內(nèi)日均執(zhí)飛航班數(shù)量（不含港澳臺）環(huán)比下降11.8%，11月前21日國內(nèi)25大中城市日均地鐵客運(yùn)量環(huán)比下降5.5%，居民生活半徑進(jìn)一步收縮，11月前22日國內(nèi)30大中城市商品房日均成交面積為36.8萬平方米，10月中下旬為42.9萬平方米，除房地產(chǎn)銷售外汽車銷售數(shù)據(jù)也有所放緩，11月前兩周日均乘用車零售銷量3.8萬輛，10月后三周為6.7萬輛。由上述數(shù)據(jù)結(jié)合生產(chǎn)和物流等其他指標(biāo)判斷，11月PMI數(shù)據(jù)大概率延續(xù)弱勢。經(jīng)濟(jì)預(yù)期與現(xiàn)實的背離可能導(dǎo)致股強(qiáng)債弱的中期主線在短期出現(xiàn)一定反復(fù)。
▍ 12月中上旬召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議將使得市場的政策預(yù)期更加清晰。目前來看，我們認(rèn)為中央經(jīng)濟(jì)工作會議的要點一方面是將二十大報告中提及的中長期改革方向進(jìn)一步深化和落地，另一方面是確定明年的財政和貨幣政策主基調(diào)，預(yù)計穩(wěn)增長不會缺位，而財政發(fā)力是主要抓手。改革方面，預(yù)計高質(zhì)量發(fā)展、共同富裕、綠色低碳和國家安全會成為會議內(nèi)容的重點，并有配套的產(chǎn)業(yè)支持政策出臺。財政和貨幣政策方面，財政擴(kuò)張是應(yīng)對需求不足的主要方式，而貨幣政策將更多起到配合財政的作用，預(yù)計明年的專項債額度和赤字率均有提升，赤字率可能提升至3.2%附近，貨幣政策將維持穩(wěn)中趨松的主基調(diào)，但近期央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告中提及要關(guān)注需求側(cè)恢復(fù)帶來的通脹風(fēng)險，后續(xù)貨幣政策的執(zhí)行可能更加克制。預(yù)計2023年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)可能設(shè)定在5%左右，這一目標(biāo)是考慮到基數(shù)效應(yīng)和更重視增長的質(zhì)量而非速度的政策取向，但具體增速目標(biāo)直到2023年一季度兩會發(fā)布政府工作報告后才會得到確認(rèn)。
▍預(yù)計股強(qiáng)債弱仍是中期市場主線，但短期預(yù)期與現(xiàn)實的背離可能放大市場波動，建議圍繞確定性布局。支持股強(qiáng)債弱是中期主線的有兩條邏輯：第一是科學(xué)精準(zhǔn)防疫使得疫情對經(jīng)濟(jì)的拖累作用減弱是明確趨勢，這一點我們在上周周報《右側(cè)信號確認(rèn)》（11/16）2中有詳細(xì)論述；第二是明年的經(jīng)濟(jì)政策節(jié)奏大概率同樣呈現(xiàn)出前置的特點，因此明年上半年可能是經(jīng)濟(jì)修復(fù)最快的階段。但就短期而言，基本面預(yù)期和現(xiàn)實呈現(xiàn)出較大的背離，防疫“二十條”出臺以后，各地的防疫政策強(qiáng)度不一，且當(dāng)下再出現(xiàn)類似于上半年的封城政策的可能性大幅降低，再考慮到Omicron的BF.7毒株相較BA.2的傳染能力進(jìn)一步增加，本輪疫情的風(fēng)險實則不容低估，不排除確診數(shù)量超過上半年高點的可能性。但即使在同等確診數(shù)量下，預(yù)計當(dāng)前疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊將低于上半年。我們認(rèn)為這種預(yù)期與現(xiàn)實的背離可能導(dǎo)致股強(qiáng)債弱的中期市場主線在短期出現(xiàn)反復(fù)。權(quán)益市場配置方面，我們建議圍繞確定性進(jìn)行布局：1）國企改革有望帶來國有企業(yè)估值的系統(tǒng)性抬升；2）科學(xué)精準(zhǔn)防疫對應(yīng)的創(chuàng)新藥、疫苗和醫(yī)療器械的機(jī)會；3）房地產(chǎn)信用修復(fù)對應(yīng)的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)開發(fā)商、建筑建材和地產(chǎn)后周期板塊；4）經(jīng)濟(jì)工作會議召開前后可關(guān)注中長期改革方向，如高端制造、國產(chǎn)替代和國家安全板塊。
▍風(fēng)險因素：國內(nèi)外疫情進(jìn)展存在不確定性；地緣沖突可能超預(yù)期加??；穩(wěn)增長政策效果可能不及預(yù)期。
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