>> 中信證券-主題策略2023年投資策略：技術(shù)躍遷，中道景氣-221122
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
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| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉易,田鵬,王濤 |
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我國已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，展望2023年，在建設(shè)制造強(qiáng)國的進(jìn)程中，我國面臨著強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈、創(chuàng)新驅(qū)動兩大目標(biāo)，這需要產(chǎn)業(yè)層面的技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)躍遷作為支點(diǎn)。結(jié)構(gòu)層面，以專精特新、隱形冠軍為代表的中道風(fēng)格預(yù)計將延續(xù)，其中我們尤為聚焦存在技術(shù)躍遷屬性的高景氣賽道，這些細(xì)分賽道因技術(shù)躍遷有望引發(fā)賽道數(shù)倍的拓寬或格局的全新重塑。建議重點(diǎn)關(guān)注四條主線：復(fù)合銅箔、儲能&數(shù)據(jù)中心溫控、儲能數(shù)字化智造、碳化硅基器件。
▍追求高質(zhì)量發(fā)展，建設(shè)制造強(qiáng)國，技術(shù)躍遷勢在必行。我國已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，中央已經(jīng)把創(chuàng)新的重要性提升到前所未有的高度。展望2023年，在建設(shè)制造強(qiáng)國的進(jìn)程中，我國面臨著強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈、創(chuàng)新驅(qū)動兩大目標(biāo)，這需要產(chǎn)業(yè)層面的技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)躍遷?！半p碳”目標(biāo)下，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，亦為諸多細(xì)分行業(yè)帶來技術(shù)躍遷的機(jī)遇。我國工程師紅利不斷積累，創(chuàng)新能力持續(xù)提升，專利和工業(yè)設(shè)計申請量已多年位居全球第一，這為我國產(chǎn)業(yè)層面的技術(shù)躍遷奠定了堅實(shí)基礎(chǔ)。結(jié)構(gòu)來看，我們尤為聚焦存在技術(shù)躍遷屬性的高景氣賽道，這些細(xì)分賽道因技術(shù)躍遷有望引發(fā)賽道數(shù)倍的拓寬或格局的全新重塑。重點(diǎn)關(guān)注四個方向：復(fù)合銅箔、儲能&數(shù)據(jù)中心溫控、儲能數(shù)字化智造、碳化硅基器件。
▍復(fù)合銅箔：工藝與材料推動復(fù)合銅箔技術(shù)躍遷，2023年有望迎來產(chǎn)業(yè)化新紀(jì)元。復(fù)合銅箔為新型鋰電池負(fù)極集流體新型材料，采用銅-高分子-銅“三明治”式復(fù)合結(jié)構(gòu)，相比于傳統(tǒng)銅箔的具備高安全性、高能量密度、低成本等優(yōu)勢，對傳統(tǒng)電解銅箔替代空間廣闊。目前復(fù)合銅箔處于規(guī)?；?、產(chǎn)業(yè)化前夕，難點(diǎn)在于磁控濺射技術(shù)工藝，生產(chǎn)效率和良品率不及傳統(tǒng)銅箔。在電池高能量密度和安全性趨勢下，我們樂觀預(yù)計2025年全球復(fù)合銅箔市場空間有望達(dá)290億元。
▍儲能&數(shù)字中心溫控：重要性持續(xù)凸顯，液冷技術(shù)占比有望快速提升。儲能行業(yè)正處于全球碳中和背景下的爆發(fā)周期，電化學(xué)儲能逐漸成為儲能新增裝機(jī)的主流。溫控設(shè)備是電化學(xué)儲能系統(tǒng)核心部件之一，起到防止電池?zé)崾Э?、容量衰減、壽命減短的作用，重要性正持續(xù)凸顯。受益于近年來云計算、5G商用、物聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的發(fā)展，中國數(shù)據(jù)中心行業(yè)正處于快速發(fā)展期，2017-2021年市場規(guī)模CAGR超30%。低PUE值目標(biāo)政策對數(shù)據(jù)中心溫控設(shè)備能耗水平提出了更高的要求，推動數(shù)據(jù)中心制冷設(shè)備高端化發(fā)展。儲能和數(shù)據(jù)中心溫控系統(tǒng)主要分為風(fēng)冷、液冷，其中液冷適合功率大、散熱要求高的場景，隨著儲能電站以及數(shù)據(jù)中心大型化、集約化、高功率、高密度的發(fā)展趨勢，未來占比有望快速提升，GGII預(yù)測2025年中國儲能溫控液冷市場規(guī)模將達(dá)74億元；賽迪智庫預(yù)測2025年中國液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施市場規(guī)模將達(dá)245億元。
▍儲能數(shù)字化智造：景氣催生技術(shù)創(chuàng)新，數(shù)字智造降本增效。隨著儲能在新型電力系統(tǒng)中的重要性逐步提升，國內(nèi)外政策加碼和系統(tǒng)成本逐步下降，我們預(yù)計2025年全球儲能裝機(jī)量合計約394GWh。景氣趨勢下，行業(yè)仍存在兩大問題：其一，單機(jī)大容量儲能的安全性不足；其二，配儲難以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性，導(dǎo)致逆向選擇和同質(zhì)化競爭。針對上述問題，儲能行業(yè)迫切需要產(chǎn)品技術(shù)革新和數(shù)字智造升級。技術(shù)上，我們看好以高壓級聯(lián)儲能路線為代表的創(chuàng)新技術(shù)的規(guī)?；瘧?yīng)用；制造上，我們看好具備擁有數(shù)字智造能力，從而具備成本和效率優(yōu)勢的企業(yè)。
▍碳化硅基器件：產(chǎn)業(yè)鏈上游價值高，技術(shù)躍遷未來可期。以碳化硅為代表的第三代半導(dǎo)體材料具備耐高壓、耐高溫、高頻、更小能量損失等優(yōu)異的電氣性能。受益于新能源、儲能以及電動汽車等下游市場的高度景氣以及高功率化、小型化和輕量化的行業(yè)發(fā)展趨勢，碳化硅基功率器件對于傳統(tǒng)硅基器件替代空間廣闊，Yole預(yù)測碳化硅基器件市占率有望在2024年突破10%（2022年約為5%），2027年市場規(guī)模將達(dá)到63億美元。雖然目前國內(nèi)碳化硅廠商生產(chǎn)良率較低（僅為30-50%）、襯底環(huán)節(jié)成本較高導(dǎo)致產(chǎn)品價格居高不下，但是晶體生長以及晶圓切割等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的技術(shù)迭代有望改善產(chǎn)品良率和襯底成本，從而加快碳化硅基器件對于硅基器件的替代。
▍中證1000、雙創(chuàng)板塊估值水平相對較低，中道風(fēng)格有望持續(xù)。雙創(chuàng)、中證1000等板塊集中了很多“專精特新”類型的公司，引領(lǐng)著細(xì)分高景氣賽道的技術(shù)躍遷。目前中證1000、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指的PE（TTM）分別處于2019年以來6.0%、5.9%、3.9%的分位數(shù)。2022Q3公募基金對滬深300的超配比例回落到了15%；對中證1000、中證500、科創(chuàng)板的超配比例分別為-3.4%、-2.2%、2.7%，均處于提升趨勢且尚有較大提升空間。2021年以來，以“專精特新”為代表的中小市值公司受到的關(guān)注度大幅提升，預(yù)計以中證1000、“專精特新”為代表的中道風(fēng)格仍將持續(xù)。
▍風(fēng)險因素：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期；地緣政治因素和貿(mào)易摩擦；匯率超預(yù)期波動；局部疫情超預(yù)期反復(fù)；原材料價格波動風(fēng)險；技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期。
▍投資策略：我們認(rèn)為，我國已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，展望2023年，在建設(shè)制造強(qiáng)國的進(jìn)
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