>> 中信證券-全球宏觀經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)手冊(cè)：從庫(kù)存周期和供應(yīng)鏈看美國(guó)行業(yè)景氣程度-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 格式： |
xlsx |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
崔嶸,李翀 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：庫(kù)存周期指標(biāo)顯示，除汽車產(chǎn)業(yè)鏈外，9月以來(lái)全美基本進(jìn)入全社會(huì)主動(dòng)去庫(kù)階段，零售商庫(kù)存同比增速四季度或拐頭回落，后續(xù)需關(guān)注制造商庫(kù)銷比變動(dòng)情況。2022年10月以來(lái)，美國(guó)運(yùn)輸能力基本超過(guò)疫情前水平，不過(guò)短時(shí)間內(nèi)貿(mào)易物流領(lǐng)域勞動(dòng)力市場(chǎng)“降溫”速度較慢，薪資增速粘性仍較強(qiáng)。
需求端：除汽車外，零售終端基本進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)階段
零售商名義庫(kù)存規(guī)模增速四季度或拐頭回落，汽車行業(yè)終端仍在累庫(kù)。9月美國(guó)零售商庫(kù)存規(guī)模達(dá)7440億美元（名義價(jià)格），同比增速約22%，達(dá)到歷史最高水平，各行業(yè)庫(kù)存同比增速的歷史分位數(shù)均位于96%以上。值得注意的是，受近期高通脹影響，美國(guó)庫(kù)存名義值的增速或被抬高，在此背景下，9月零售商庫(kù)存增速邊際回落趨勢(shì)較為明顯，預(yù)計(jì)10-11月讀數(shù)或?qū)⒁婍敗７中袠I(yè)看，除機(jī)動(dòng)車外，其他行業(yè)零售庫(kù)存增速均出現(xiàn)回落趨勢(shì)，零售百貨等行業(yè)回落速度較快；庫(kù)銷比方面，9月美國(guó)零售商庫(kù)銷比較8月的1.24上行至1.25，歷史分位數(shù)僅7%。分行業(yè)看歷史分位數(shù)，除建筑建材（89%）、百貨商店（71%）、日用品（45%）外，幾乎全部位于后1/4區(qū)間。一方面，從庫(kù)存周期的角度看，除汽車行業(yè)外，其他行業(yè)基本進(jìn)入全社會(huì)主動(dòng)去庫(kù)階段，預(yù)計(jì)四季度零售商庫(kù)存整體增速或出現(xiàn)見頂并回落的趨勢(shì)；另一方面，在上中下游去庫(kù)存的趨勢(shì)下，9月零售商庫(kù)銷比仍持續(xù)回升，反映出美國(guó)終端消費(fèi)需求回落速度可能加快。
生產(chǎn)端：制造商庫(kù)存規(guī)模年內(nèi)或持續(xù)磨頂，后續(xù)應(yīng)關(guān)注制造商庫(kù)銷比走勢(shì)
美國(guó)產(chǎn)能利用率高于疫情前水平，部分行業(yè)開工率受終端需求影響較低。9月全美整體產(chǎn)能利用率為80.3%，較上月略有上行（80.1%），并高于疫情前水平。分行業(yè)來(lái)看，三季度以來(lái)多數(shù)行業(yè)產(chǎn)能利用率保持穩(wěn)定。通訊設(shè)備、電腦及電子產(chǎn)品、公共事業(yè)、紡織產(chǎn)品等則持續(xù)處于歷史水平的后1/5區(qū)間，主要原因在于消費(fèi)電子和紡織服裝行業(yè)消費(fèi)下行壓力增大所致。
制造商庫(kù)存規(guī)模年內(nèi)或見頂，食飲、石油等部分行業(yè)庫(kù)銷比仍較低。庫(kù)存規(guī)模方面，2022年9月，美國(guó)制造商及批發(fā)商庫(kù)存分別約為8016和9185億美元,同比增速分別約為8%和24%，從規(guī)模上看，制造商庫(kù)存出現(xiàn)見頂趨勢(shì)，年內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)磨頂并小幅回調(diào)；從同比增速上看，中上游庫(kù)存同比增速回落帶動(dòng)全社會(huì)去庫(kù)趨勢(shì)較為明確。分行業(yè)看，除食品飲料酒水、皮革、木制品及雜項(xiàng)、機(jī)械設(shè)備及機(jī)動(dòng)車外，絕大多數(shù)行業(yè)庫(kù)存增速均出現(xiàn)明顯回落，其中以電器設(shè)備等中游耐用品最為突出；庫(kù)銷比方面，9月制造商和批發(fā)商庫(kù)銷比與8月變化不大，讀數(shù)分別為1.46和1.31，分行業(yè)看，庫(kù)銷比較低的行業(yè)主要集中在石油、食品飲料、計(jì)算機(jī)與電子設(shè)備等領(lǐng)域，主要原因在于終端銷售帶動(dòng)去庫(kù)所致。此前制造商庫(kù)銷比延續(xù)下行趨勢(shì)，在制造商庫(kù)存規(guī)模見頂?shù)那闆r下，后續(xù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注制造商庫(kù)銷比的走勢(shì)情況。
生產(chǎn)端：除個(gè)別行業(yè)外，美國(guó)中上游庫(kù)存已進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)階段
目前美國(guó)產(chǎn)能利用率環(huán)比下行，部分行業(yè)生產(chǎn)端仍受阻。8月全美整體產(chǎn)能利用率為80%，較上月略有下行（80.2%），并高于疫情前水平。分行業(yè)來(lái)看，多數(shù)行業(yè)處于環(huán)比震蕩下降的區(qū)間，主要因需求下降。通訊設(shè)備、電腦及電子產(chǎn)品、公共事業(yè)、紡織產(chǎn)品等行業(yè)則持續(xù)處于歷史水平的后1/5區(qū)間，主要原因在于生產(chǎn)端擁堵或新訂單減少所致。
批發(fā)商庫(kù)存同比增速本輪首次明顯回落，藥品、石油等部分行業(yè)庫(kù)銷比仍較低。庫(kù)存規(guī)模方面，2022年8月，美國(guó)制造商及批發(fā)商庫(kù)存分別為約8002和9126億美元,同比增速分別下降至9%和25%，盡管從規(guī)模上看仍處于歷史最高水平區(qū)間，不過(guò)在8月制造商庫(kù)存增速連續(xù)三個(gè)月下滑的同時(shí)，批發(fā)商庫(kù)存增速亦出現(xiàn)明顯拐頭向下的趨勢(shì)。疊加制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)下行，美國(guó)中上游庫(kù)存已進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)階段。分行業(yè)看，8月中上游庫(kù)存增速還在上行的行業(yè)越來(lái)越少，主要集中在紡服、皮革、機(jī)械制造、木紙制品、食品飲料、電子信息等行業(yè)，除此之外絕大多數(shù)行業(yè)均出現(xiàn)明顯回落趨勢(shì)，其中以石油、耐用消費(fèi)品等行業(yè)最為突出；庫(kù)銷比方面，制造商庫(kù)銷比延續(xù)波動(dòng)下降趨勢(shì)而批發(fā)商則持續(xù)上行，8月讀數(shù)分別為1.46和1.31，分行業(yè)看，庫(kù)銷比較低的行業(yè)主要集中在藥品及石油產(chǎn)品等領(lǐng)域，主要原因在于終端銷售帶動(dòng)去庫(kù)所致。
未來(lái)美國(guó)供應(yīng)鏈上游庫(kù)存可能維持高位，除個(gè)別行業(yè)外，中上游整體將持續(xù)去庫(kù)。美國(guó)中上游庫(kù)存同比均出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，未來(lái)或整體持續(xù)去庫(kù)。但受庫(kù)存向下游傳導(dǎo)的時(shí)滯以及牛鞭效應(yīng)等因素影響，少數(shù)行業(yè)庫(kù)存短時(shí)可能仍處于累庫(kù)末期。
運(yùn)輸端：美國(guó)運(yùn)輸端基本超過(guò)疫情前水平，勞動(dòng)力市場(chǎng)短時(shí)“降溫”速度較慢
美國(guó)運(yùn)輸能力超過(guò)疫情前水平。10月美國(guó)運(yùn)輸能力和利用指數(shù)分別錄得73.1和52.8。其中，運(yùn)輸能力指數(shù)較上月的71.8上行了1.3，已超越疫情前水平。而運(yùn)輸利用指數(shù)則較上月的61.1下滑了8.3，具體而言：
運(yùn)輸領(lǐng)域就業(yè)人數(shù)短時(shí)波動(dòng)不改“降溫”趨勢(shì)。10月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中零售、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)等行業(yè)波動(dòng)凈增，成為當(dāng)月美國(guó)專業(yè)和商業(yè)服務(wù)部門新增就業(yè)人數(shù)凈增長(zhǎng)的
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