>> 中信證券-A股市場(chǎng)流動(dòng)性熱點(diǎn)跟蹤：如何衡量市場(chǎng)的短線交投熱度-221119
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
裘翔,李世豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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9月底以來(lái)A股市場(chǎng)短線交投氛圍濃厚，多項(xiàng)指標(biāo)顯示其程度已達(dá)到2021年以來(lái)的峰值，市場(chǎng)風(fēng)格明顯從前三季度的聚焦高景氣賽道切換至低位困境反轉(zhuǎn)品種。此類風(fēng)格下境內(nèi)機(jī)構(gòu)參與度相對(duì)有限，外資和其他短線資金是近期市場(chǎng)增量資金的主要貢獻(xiàn)來(lái)源。近期贖回主要集中在固收類公募產(chǎn)品，權(quán)益類產(chǎn)品壓力不大，銀行理財(cái)及“固收+”產(chǎn)品贖回和到期對(duì)A股市場(chǎng)分流的影響較小。
▍9月底以來(lái)A股市場(chǎng)短線交投氛圍濃厚，多項(xiàng)指標(biāo)顯示其程度已達(dá)到2021年以來(lái)的峰值。
1）高換手個(gè)股的成交占比已經(jīng)達(dá)到了2021年以來(lái)的峰值。每日成交換手率超過(guò)10%/15%/20%的個(gè)股占當(dāng)日A股總成交的比例在本周分別達(dá)到10.6%、5.2%和2.4%，均達(dá)到了2021年以來(lái)的最高水平。
2）高彈性股票的成交換手已經(jīng)達(dá)到2021年以來(lái)的峰值。換手率屢次激增的股票可以一定程度說(shuō)明其具備彈性，因此容易吸引短線交投資金參與。我們基于換手率篩選出一籃子高彈性股票，計(jì)算其過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)的成交占比變化來(lái)表征市場(chǎng)內(nèi)短線交投熱度。以“2021年以來(lái)日換手率超過(guò)20%的次數(shù)至少在5、10、20次以上”為標(biāo)準(zhǔn)，我們分別篩選出三組股票，其對(duì)應(yīng)的成交占比分別從2021年初的11.9%、4.8%和1.7%，在過(guò)去兩年逐漸提高到今年10月初的24.2%、16.0%和8.9%，分別累計(jì)提高12.3pcts、11.2pcts和7.2pcts，然后在過(guò)去一個(gè)月迅速提高至本周的34.5%、23.4%和12.1%，較10月初分別提高11.3pcts、7.4pcts和3.2pcts，部分組別過(guò)去1個(gè)月提升幅度與2021年-2022年10月的提升幅度相當(dāng)。
3）市場(chǎng)風(fēng)格明顯從前三季度的高景氣賽道切換至低位困境反轉(zhuǎn)品種。近期A股市場(chǎng)反彈的風(fēng)格與今年5月有較大差異，5月反彈時(shí)的資金圍繞高景氣確定性布局，本輪反彈則更注重股價(jià)低位而非基本面情況。我們以今年前三季度盈利增速對(duì)全部A股（剔除次新）排序，分為“高盈利增速”和“低盈利增速”兩個(gè)股票組合，9月迄今的累計(jì)反彈幅度分別為11.9%和11.4%，二者相差不大；若以9月末股價(jià)相較于2021年以來(lái)的歷史分位，分為“高位股”和“低位股”，則二者的累計(jì)反彈幅度分別為7.3%和15.5%，“低位股”組合相對(duì)收益達(dá)到8.2pcts。結(jié)合上述“基本面”和“股價(jià)分位”的兩個(gè)方面，我們得到了“高位高景氣”組合和“低位困境反轉(zhuǎn)”組合，二者從2022年年初至今的累計(jì)收益率之差在9月27日達(dá)到峰值（35.2%），在過(guò)去一個(gè)月迅速降至25.6%。
▍低位彈性風(fēng)格下境內(nèi)活躍機(jī)構(gòu)參與度相對(duì)有限。
1）近期市場(chǎng)反彈伴隨著成交量的迅速提升，但成交資金向低位彈性品種更加集中。以“2021年以來(lái)至少10個(gè)交易日的換手率在20%以上”的樣本為例，我們共篩出792只股票，占全部A股數(shù)量的15%，占全部A股流通市值的5%，平均流通市值僅56億元，11月的成交額占全部A股的比例可達(dá)到25%。
2）境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)于低位困境反轉(zhuǎn)風(fēng)格的參與度并不高，海外資金回流較為顯著。根據(jù)對(duì)中信證券渠道調(diào)研了解到的情況，活躍中小型私募基金倉(cāng)位10月以來(lái)倉(cāng)位始終未超過(guò)70%，加倉(cāng)幅度較小。海外機(jī)構(gòu)自11月以來(lái)回流A股的幅度較大，長(zhǎng)線配置型資金11月截至17日累計(jì)凈流入規(guī)模達(dá)到230億元，使得9月以來(lái)的累計(jì)凈流出缺口從479億元縮小至249億元；對(duì)沖交易型外資也重新配置中國(guó)，11月同期累計(jì)凈流入達(dá)到135億元。
▍近期贖回主要集中在固收類公募產(chǎn)品，權(quán)益類產(chǎn)品壓力不大，銀行理財(cái)及“固收+”產(chǎn)品贖回和到期對(duì)A股市場(chǎng)分流的影響較小。根據(jù)對(duì)中信證券渠道調(diào)研顯示，近期股票市場(chǎng)反彈并未導(dǎo)致存續(xù)的權(quán)益類產(chǎn)品出現(xiàn)贖回潮，但債市的波動(dòng)對(duì)于固收類產(chǎn)品的申贖較大，多種純債、混合債公募產(chǎn)品11月3周的凈贖回率呈逐漸加大的趨勢(shì)。近期債市波動(dòng)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于“固收+”產(chǎn)品贖回和到期導(dǎo)致A股市場(chǎng)資金被分流的擔(dān)憂，我們?cè)诮衲?月外發(fā)的報(bào)告《近期公募贖回和未來(lái)理財(cái)?shù)狡谟绊懛治觥分赋?，“未?lái)2年集中到期的固收+/權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品持有的權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊不大”，在到期高峰階段，靜態(tài)測(cè)算下月度到期理財(cái)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)持有的權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模平均大約為166億元左右，若按照均勻分布，則大致對(duì)應(yīng)每個(gè)交易日8億左右的凈減持，因此對(duì)股市的資金面影響不大。鑒于今年3月后股票市場(chǎng)波動(dòng)較大，銀行理財(cái)/“固收+”產(chǎn)品后續(xù)普遍加倉(cāng)A股的概率較小，更可能還是圍繞債市進(jìn)行布局，因此相關(guān)產(chǎn)品本輪面臨的贖回壓力主要對(duì)債市影響較大，波及到股票市場(chǎng)的可能性不高。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：1.海外權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)導(dǎo)致外資避險(xiǎn)撤出超預(yù)期；2.公募基金發(fā)行受市場(chǎng)震蕩影響轉(zhuǎn)冷；3.公募基金贖回超預(yù)期。
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