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三季度經(jīng)濟增速超預期實現(xiàn)3.9%，但結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出生產(chǎn)強、消費和出口偏弱，預計四季度還將有增量措施帶動年內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)收官。本周國常會已經(jīng)開始繼續(xù)針對逆周期調(diào)控政策加碼，聚焦支持重大項目建設、設備更新改造等，督促在四季度形成更多實物工作量支撐四季度經(jīng)濟增長。海外方面，歐央行再度將三大利率分別上調(diào)75bps，但市場此前對加息幅度已充分預期，由于歐元區(qū)當前狀況與經(jīng)濟衰退的特征日趨接近，因此預期后續(xù)加息節(jié)奏可能放緩。美國公布三季度GDP數(shù)據(jù)，盡管讀數(shù)重回正增長，但讀數(shù)超預期并非由內(nèi)生性增長動能推動，增速中消費平穩(wěn)、投資不振，總體體現(xiàn)了緊縮周期下經(jīng)濟需求放緩的趨勢。隨著美聯(lián)儲加息的滯后影響逐漸顯現(xiàn)，預計美國明年大概率進入實質(zhì)性衰退，屆時也成為貨幣政策的重要關(guān)注變量。
　　▍經(jīng)濟增速超預期，但結(jié)構(gòu)有待改善。三季度國民經(jīng)濟盡管受局部疫情反復、部分控電限產(chǎn)、外部環(huán)境等沖擊，但在穩(wěn)增長一攬子措施和接續(xù)措施作用下，各月份經(jīng)濟穩(wěn)步修復，實現(xiàn)單季3.9%的較合意增速。生產(chǎn)端中，工業(yè)增加值增速提升至9月的6.3%，處在潛在水平以上；需求端中，基建、制造業(yè)投資持續(xù)加速，地產(chǎn)投資降幅開始收窄；不過，出口增速逐漸下行，消費增速在9月轉(zhuǎn)弱。目前，工業(yè)領域，以及基建、制造業(yè)投資增速表現(xiàn)較好，而服務業(yè)承壓，地產(chǎn)投資、消費、出口運行低迷，疫情防控壓力依然較大，調(diào)查城鎮(zhèn)失業(yè)率上行。這顯示當前穩(wěn)增長措施雖已落地見效，但未充分擴散帶動其他行業(yè)增長。四季度在全年經(jīng)濟占比最高，預計政府將圍繞結(jié)構(gòu)性問題推出增量措施，推動四季度GDP實現(xiàn)同比4.6%左右增長。
　　▍國常會部署擴投資促消費政策，致力于改善社會需求?？紤]當前社會需求仍然不振，民企投資意愿與居民消費意愿依然低迷，10月26日國常會重點部署加快釋放擴消費政策效應。要求財政金融政策工具支持重大項目建設、設備更新改造，在四季度形成更多實物工作量,并將中小微企業(yè)和消費類設備更新改造納入專項再貸款和財政貼息支持范圍。我們認為：（1）會議對激發(fā)市場活力和社會創(chuàng)造力提出較高要求，預期圍繞中小市場主體的政策還會加力。（2）本次國常會專門強調(diào)支持“消費類設備更新改造”。預期后續(xù)圍繞“消費類設備”這一新提法還會推出其他的財稅金融支持手段，主要涉及基本民生消費設備（食品飲料設備、冷鏈物流設備）、數(shù)字消費設備（廣電設備、電子消費設備）、綠色消費設備（充電樁、綠色家電、綠色建材）等方面。
　　▍歐央行再度將三大利率分別上調(diào)75bps，但后續(xù)加息節(jié)奏可能放緩。市場此前對加息幅度已充分預期，會議決議公布后市場一度將其解讀為歐央行未來可能提前結(jié)束加息的信號，市場隱含的加息終點預期在公布決議當天一度回落，但隔日又基本恢復至決議前水平。歐元區(qū)當前狀況與經(jīng)濟衰退的特征日趨接近，大概率在今年四季度進入衰退，歐元區(qū)或無法持續(xù)承受歐央行的快速大幅加息。我們預計歐央行下次議息會議的加息幅度可能降至50bps，并可能在明年一季度停止加息。
　　▍美國三季度GDP增速重回正增長，但經(jīng)濟前景存憂。美國經(jīng)濟在今年三季度的實際GDP季調(diào)環(huán)比折年率為2.6%，錄得今年首次正值，高于市場一致預期的2.4%，暫時結(jié)束“技術(shù)性衰退”，其中凈出口項是最大亮點，但其余分項表現(xiàn)平淡。本次讀數(shù)超預期并非由內(nèi)生性增長動能推動，增速中消費平穩(wěn)、投資不振，總體體現(xiàn)了緊縮周期下經(jīng)濟需求放緩的趨勢。隨著美聯(lián)儲加息的滯后影響逐漸顯現(xiàn)，居民消費、企業(yè)資本開支、地產(chǎn)投資需求均難有上行支撐，預計總需求將日趨降溫，明年大概率進入實質(zhì)性衰退。