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近期美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫講話(huà)提及對(duì)美債市場(chǎng)流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)以及財(cái)政部回購(gòu)計(jì)劃的潛在可能。我們認(rèn)為，財(cái)政部本輪潛在回購(gòu)行動(dòng)的首要?jiǎng)訖C(jī)是改善舊國(guó)債市場(chǎng)的局部流動(dòng)性，其最佳選擇方式可能是通過(guò)增發(fā)新短期國(guó)債置換當(dāng)前流動(dòng)性差的舊長(zhǎng)期國(guó)債。本輪潛在回購(gòu)行動(dòng)的操作目的和市場(chǎng)影響均與美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松操作存在巨大差別，市場(chǎng)不應(yīng)將其視為全面流動(dòng)性寬松的工具。
　　▍美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏引發(fā)市場(chǎng)與財(cái)政部擔(dān)憂(yōu)。美國(guó)財(cái)政部在今年11月2日公布的四季度再融資聲明中提及其正研究在未來(lái)進(jìn)行潛在的國(guó)債回購(gòu)。財(cái)政部借款咨詢(xún)委員會(huì)（TBAC）在今年8月更新了國(guó)債回購(gòu)分析報(bào)告，并在10月向交易商發(fā)出相關(guān)咨詢(xún)問(wèn)卷；財(cái)政部長(zhǎng)耶倫也在10月底公開(kāi)談話(huà)中提及對(duì)美債市場(chǎng)流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)及財(cái)政部回購(gòu)計(jì)劃的潛在可能。
　　▍美國(guó)財(cái)政部本輪潛在回購(gòu)計(jì)劃的首要?jiǎng)訖C(jī)是改善舊國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的局部流動(dòng)性。一般而言，由財(cái)政部發(fā)起的國(guó)債回購(gòu)具有提高市場(chǎng)流動(dòng)性、優(yōu)化債務(wù)管理的功能。具體到本次潛在回購(gòu)而言，從市場(chǎng)指標(biāo)看，當(dāng)前美債市場(chǎng)流動(dòng)性較缺乏、波動(dòng)性較高；從財(cái)政部向交易商發(fā)放的問(wèn)卷及近期財(cái)長(zhǎng)耶倫的表態(tài)看，財(cái)政部在本次潛在的國(guó)債回購(gòu)行動(dòng)中的首要?jiǎng)訖C(jī)可能是緩解舊長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題，并希望能借此行動(dòng)優(yōu)化發(fā)債節(jié)奏，而非出于刺激經(jīng)濟(jì)或收緊財(cái)政政策的考慮。
　　▍美國(guó)財(cái)政部的最佳選擇方式可能是回購(gòu)舊長(zhǎng)債且增發(fā)新短債。在回購(gòu)標(biāo)的上，從財(cái)政部的動(dòng)機(jī)、偏好與資金運(yùn)用效率等三方面看，我們認(rèn)為財(cái)政部有較大可能選擇同時(shí)滿(mǎn)足流動(dòng)性差、非新發(fā)行、剩余到期時(shí)間長(zhǎng)這三個(gè)條件的國(guó)債。在回購(gòu)資金來(lái)源上，結(jié)合財(cái)政部發(fā)債模型與對(duì)市場(chǎng)的潛在副作用，我們認(rèn)為通過(guò)增發(fā)新債籌集回購(gòu)所需現(xiàn)金可能是財(cái)政部的最佳選擇。
　　▍市場(chǎng)不應(yīng)將本輪財(cái)政部潛在回購(gòu)計(jì)劃視為全面流動(dòng)性寬松的工具。本輪財(cái)政部可能執(zhí)行的回購(gòu)操作將有助于改善美債市場(chǎng)的局部流動(dòng)性，但其操作目的和市場(chǎng)影響均與美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松操作存在巨大差別。一方面，在財(cái)政部回購(gòu)舊長(zhǎng)債且增發(fā)新短債的基準(zhǔn)情形下，本輪潛在回購(gòu)操作將能有效改善金融體系穩(wěn)定性。另一方面，財(cái)政部回購(gòu)難以直接造成美債收益率曲線(xiàn)長(zhǎng)端的下移，且未必會(huì)向市場(chǎng)凈注入流動(dòng)性。同時(shí)，我們認(rèn)為2000年初在美國(guó)財(cái)政部宣布回購(gòu)后至執(zhí)行回購(gòu)操作前長(zhǎng)端利率下行的情形在未來(lái)持續(xù)出現(xiàn)的概率較小。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)財(cái)政部實(shí)際政策的出臺(tái)及落地可能與預(yù)期存在差異；金融脆弱性提高背景下潛在回購(gòu)的市場(chǎng)影響可能超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)基本面加速下行帶來(lái)長(zhǎng)端收益率更快走低。