>> 中信證券-三季度貨幣政策執(zhí)行報告點評：助力寬信用，警惕通脹反彈風(fēng)險-221117
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
大小： |
763KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯,周成華 |
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三季度報告對國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)態(tài)勢定調(diào)積極，在此基礎(chǔ)上提出監(jiān)測流動性市場供需同時靈活開展公開市場操作，延續(xù)了對實體經(jīng)濟信貸支持的表述，強調(diào)下一階段要推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，但要警惕通脹反彈壓力?？傮w而言，下一階段貨幣政策為寬信用保駕護航的同時將避免過度寬松，政策目標(biāo)為寬信用而非寬貨幣。
▍國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)態(tài)勢樂觀，警惕海外衰退風(fēng)險。經(jīng)濟回暖趨勢較二季度進一步向好，但在內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜化影響下，經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，仍有類似弱消費、有效投資難以擴大等粘性較大的結(jié)構(gòu)性問題，預(yù)計后續(xù)央行將繼續(xù)推出相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性政策相機應(yīng)對。海外通脹延續(xù)高位、全球經(jīng)濟衰退壓力抬升，外需對我國經(jīng)濟的支撐已經(jīng)回落，因而需高度警惕外部下行壓力向我國傳導(dǎo)蔓延的風(fēng)險。
▍通脹擔(dān)憂有所加深，警惕在M2同比高增下需求反彈引起的“滯后效應(yīng)”。三季度報告對于通脹的表述從“密切關(guān)注國內(nèi)外通脹形勢變化”轉(zhuǎn)變?yōu)椤案叨戎匾曃磥硗浬郎氐臐撛诳赡苄?，特別是需求側(cè)的變化”，可見央行對于通脹的重視程度有所上升。今年來我國M2同比增速持續(xù)上行，隨著疫情防控優(yōu)化措施部署，后續(xù)疫情對于經(jīng)濟的沖擊料將緩和，私人部門消費和融資需求也將逐步修復(fù)。而隨著有效需求回升，“滯后效應(yīng)”下高增的M2或?qū)⒋偈雇浰教?br> ▍貨幣政策關(guān)注經(jīng)濟的質(zhì)和量。在二季度“鞏固經(jīng)濟回升向好趨勢”的基礎(chǔ)上，本次報告強調(diào)經(jīng)濟“質(zhì)的有效提升和量的合理增長”，對應(yīng)三季度總量層面的寬貨幣相對克制，結(jié)構(gòu)性政策工具發(fā)力呵護重點領(lǐng)域的受困主體。此外，隨著散點疫情沖擊逐步消退，貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向正?；安桓愦笏?，不超發(fā)貨幣”的穩(wěn)健基調(diào)得以延續(xù)。報告首提“深化金融體制改革”，首要目的是更好發(fā)揮金融服務(wù)實體的能力。
▍發(fā)揮政策性、開發(fā)性金融工具對于信貸的支持力度。自6月國常會以來，政策性、開發(fā)性金融工具分批設(shè)立，有效支持了制造業(yè)和基建投資高增，成為貨幣政策支持經(jīng)濟增長的重要抓手，有效降低了企業(yè)信貸成本。三季度貨幣政策報告新增了降低個人消費信貸成本的表述，意味著央行將降成本的主體從企業(yè)端拓展到了居民端，促進消費需求的修復(fù)也是寬信用的目標(biāo)之一。
▍關(guān)注結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具落地情況。結(jié)構(gòu)性貨幣政策部分刪去了“做加法”表述，預(yù)計短期上結(jié)構(gòu)性政策工具或?qū)盒脐惓鲂?，央行將重點關(guān)注前期部署的設(shè)備更新再貸款、政策性開發(fā)性金融工具的落地情況，以及政策支持下形成的實物工作量。本次報告關(guān)于結(jié)構(gòu)性政策工具的表述中新增了“落實落細(xì)金融服務(wù)小微企業(yè)、民營企業(yè)敢貸會貸長效機制，增強微觀主體活力”的表述預(yù)計后續(xù)結(jié)構(gòu)性工具將偏向于對小微、民營企業(yè)的信貸支持。
▍加強流動性市場供需監(jiān)測，活用OMO工具。央行在本次報告中提到為年末時段提供“適宜”的流動性環(huán)境，結(jié)合近期7天逆回購放量至千億以上的操作方式，預(yù)計12月央行也將延續(xù)采取加量逆回購?fù)斗诺姆绞絹韺_季節(jié)性資金收緊的壓力。預(yù)計央行將長期關(guān)注流動性市場供需情況根據(jù)實際情況靈活調(diào)整OMO續(xù)作量，并配合調(diào)整MLF的續(xù)作量，以實現(xiàn)對流動性市場短端和長端水位的協(xié)同調(diào)整。
▍房地產(chǎn)政策向保主體拓展。本次報告新增加快“保交樓”借款落地，引導(dǎo)銀行提供融資支持的表述，結(jié)合近期“第二支箭”擴容、“樓市金融16條”等寬地產(chǎn)政策，央行的支持工具從需求端（購房者）向供給端（房企）延伸。9月29日，央行、銀保監(jiān)會出臺了“階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限”政策，一方面配合了地方“因城施策”用好寬地產(chǎn)政策工具箱以支持剛性住房需求，一方面也堅持了“房住不炒”的原則，從需求側(cè)支持地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)。
▍債市策略：三季度貨幣政策報告對于后續(xù)我國經(jīng)濟修復(fù)表態(tài)積極，同時強調(diào)了下一階段貨幣政策重點將支持寬信用修復(fù)，而非寬貨幣；此外報告指出需警惕后續(xù)需求修復(fù)過程中的通脹壓力。對于債市而言，短端利率近期調(diào)整已較為充分，預(yù)計后續(xù)上行空間有限；長端利率在后續(xù)寬信用預(yù)期逐步發(fā)酵的影響下或呈現(xiàn)中樞上行的態(tài)勢。
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