>> 中信證券-2022年11月PMI點評及債市分析：疫情對經濟擾動有所擴大-221130
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,彭陽,章立聰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2022年11月PMI數據顯示，制造業(yè)與非制造業(yè)PMI繼續(xù)回落，均降至榮枯線以下，局部疫情對經濟的擾動有所擴大。10月以來，國內疫情點多面廣頻發(fā)，是經濟的主要擾動因素，供需兩端均面臨較大壓力。雖然短期內的疫情壓力并未消除，12月仍面臨較大的疫情風險，但隨著防疫優(yōu)化措施和寬信用政策的逐步落實，預計中期基本面仍會曲折回升，長端利率或仍面臨弱勢震蕩格局。
▍事件：11月30日國家統計局發(fā)布11月中國采購經理指數運行情況。11月份，制造業(yè)采購經理指數（PMI）為48.0%，比上月下降1.2pcts，低于臨界點。非制造業(yè)商務活動指數為46.7%，比上月下降2.0pcts，低于臨界點。
▍11月PMI主要指標顯示企業(yè)生產經營活動總體有所放緩。1、供需層面：生產指數和新訂單指數分別為47.8%和46.4%，環(huán)比分別下降1.8pcts和1.7pcts，生產仍處于收縮區(qū)間，市場需求繼續(xù)減少。2、價格層面：原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為50.7%和47.4%，較10月有2.6pcts和1.3pcts的下降。3、建筑業(yè)：建筑業(yè)商務活動指數為55.4%，低于上月2.8pcts。4、服務業(yè)：服務業(yè)商務活動指數為45.1%，低于上月1.9pcts。
▍制造業(yè)產需繼續(xù)放緩，經濟復蘇面臨較大下行壓力。制造業(yè)PMI繼10月份后再次下降1.2pcts至48.0%，處于榮枯線以下，為下半年以來新低。疫情點多面廣頻發(fā)是制造業(yè)景氣持續(xù)回落的核心原因，目前疫情形勢仍處在攻堅克難的階段，12月經濟料仍面臨較大挑戰(zhàn)。結合高頻數據和PMI數據推斷，11月經濟基本面或與今年5月可比。
▍企業(yè)生產經營環(huán)境恢復的基礎不牢固，市場預期波動加大。11月企業(yè)生產經營活動預期指數為48.9%，月環(huán)比下降3.7pcts。原材料庫存下降，產成品庫存略有上升。11月原材料庫存指數和產成品庫存指數分別為46.7%和48.1%，分別較上月下降1.0pct和上升0.1pct。企業(yè)端采購意愿有所下降，11月采購量指數為47.1%，月環(huán)比下降2.2pct。11月原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為50.7%和47.4%，較10月下降2.6pcts和1.3pcts。
▍建筑業(yè)維持高景氣，基建強、地產弱格局不變。11月建筑業(yè)商務活動指數55.4%,較上月下降2.8pcts，連續(xù)六個月位于較高景氣區(qū)間，總體保持較快增長態(tài)勢。但是根據高頻數據的橫向對比，當前水泥庫容比顯著高于季節(jié)性水平，建筑業(yè)總體需求偏弱?？紤]到未來基建投資和穩(wěn)樓市的政策趨勢，疫情沖擊過后建筑業(yè)景氣度或將迎來修復機會。
▍消費復蘇遇阻，疫情為主要影響因素。11月服務業(yè)商務活動指數為45.1%，環(huán)比下降1.9pcts。受到疫情影響，部分地區(qū)市場活躍度降低，服務業(yè)恢復持續(xù)放緩。接觸性聚集性行業(yè)商務活動指數低于38.0%，處于收縮區(qū)間，行業(yè)業(yè)務總量回落明顯。非接觸性行業(yè)，如郵政業(yè)、貨幣金融服務、保險等金融行業(yè)保持高景氣，對商務活動指數形成了支撐。從消費端來看，在局部疫情頻繁反復的擾動下，居民對未來收入信心不足和預防性儲蓄需求使居民消費支出增速大幅下降，進一步給消費復蘇帶來壓力。
▍債市策略：基于今年以來制造業(yè)PMI與宏觀經濟走勢的高相關性，11月PMI超預期走弱預示著近期經濟增長動能再度趨弱，局部疫情擾動加劇和國際環(huán)境更趨嚴峻是主要的影響因素。對于債市而言，當前的主要矛盾在于地產政策而非短期的經濟基本面。三箭齊發(fā)的寬信用政策推動企業(yè)融資改善環(huán)境，隨著寬信用政策和防疫優(yōu)化措施的逐步落實，預計中期基本面仍會曲折回升，長端利率或仍面臨弱勢震蕩格局，短期內利率債或將繼續(xù)偏弱運行。
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