>> 中信證券-2022年10月工業(yè)企業(yè)利潤點評及債市分析：企業(yè)利潤修復邊際放緩-221127
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,彭陽,章立聰 |
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此報告為加密報告 |
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10月工業(yè)企業(yè)利潤增速較9月有所回落，主要原因是去年同期的高基數因素。然而，隨著近期國內疫情散發(fā)多發(fā)，出口增速有所回落，四季度工業(yè)企業(yè)利潤或將出現今年的第三次探底。但隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，工業(yè)企業(yè)利潤從上游向下游轉移的節(jié)奏加快，中下游行業(yè)利潤大幅回暖，利潤結構持續(xù)改善。
▍事項：1-10月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現利潤總額69768.2億元，同比下降3.0%。全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長7.6%，繼續(xù)保持較快增長。分行業(yè)看，在41個工業(yè)大類行業(yè)中，19個行業(yè)利潤總額同比增長，22個行業(yè)下降。
▍今年三輪沖擊對應工業(yè)利潤三度探底。第一輪沖擊是3月份的大規(guī)模疫情沖擊，4月工業(yè)企業(yè)利潤由正轉負，6月份再度回正。第二輪是7-8月的疫情擾動疊加高溫限電，7-8月工業(yè)企業(yè)利潤再度大幅下滑，9月降幅顯著收窄，10月若剔除基數因素利潤表現也差強人意。第三輪大規(guī)模疫情沖擊將發(fā)生在10月下旬以來，或將持續(xù)壓制四季度企業(yè)利潤表現。
▍ 10月工業(yè)企業(yè)利潤增速有所回落，降幅有所擴大。1-10月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降3.0%，降幅較1-9月份擴大0.7pcts。根據我們的估算，10月當月的利潤同比降幅為8.4%，比9月擴大4.6pcts。10月的利潤下滑主要受高基數因素影響，但隨著近期國內疫情散發(fā)多發(fā)，其高度不確定性對未來經濟仍有持續(xù)干擾的風險，疊加出口有所回落，工業(yè)企業(yè)效益修復面臨較大壓力。整體而言，11月-12月份由于去年同期的利潤基數大幅下降，對于工業(yè)企業(yè)利潤增速的讀數可能會有一定支撐，但實際情況難言樂觀。不過我們仍然可以從行業(yè)層面尋找一些機會。
▍從行業(yè)的維度看，10月利潤上下游結構繼續(xù)改善：
采礦業(yè)利潤增速開始顯著回落。1-10月份，采礦業(yè)實現利潤總額同比增長60.4%，較1-9月增速回落15.6pcts，其中煤炭開采和洗選業(yè)利潤總額同比增長62%，較1-9月增速回落26.8pcts。
消費品制造業(yè)利潤短期仍偏弱運行，需持續(xù)關注拐點。1-10月，酒飲料茶、煙草、食品制造行業(yè)利潤同比分別增長21.5%、8.4%、11.5%，保持較快增長。文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)和家具制造行業(yè)利潤增速有所放緩，環(huán)比分別下降2.1pcts和1pct。盡管11月以來疫情防控措施進一步優(yōu)化，但此輪疫情形勢嚴峻，中高風險地區(qū)數量增加，不確定性較高，預計短期消費品制造業(yè)利潤仍將偏弱運行，但不排除今年底明年初增量政策發(fā)力提振消費需求的可能性。
裝備制造業(yè)利潤回升明顯，行業(yè)利潤結構不斷改善。1-10月裝備制造業(yè)利潤同比增長3.2%，增速環(huán)比上升2.6pcts，連續(xù)6個月回升，10月單月裝備制造業(yè)利潤同比增長25.9%，實現快速增長。行業(yè)利潤結構持續(xù)改善，1-10月裝備制造業(yè)利潤占規(guī)模以上工業(yè)的比重為32.2%，較年初提高7.1pcts，且全部8個大類行業(yè)利潤均較1-9月份改善。供給端，產業(yè)鏈供應鏈加快修復，新能源產業(yè)躍升發(fā)展；需求端，減免車購稅等促消費政策持續(xù)發(fā)力，裝備制造業(yè)效益狀況改善明顯。其中，電氣機械、鐵路船舶運輸設備利潤同比增長分別為29.0%和13.7%，環(huán)比增速上升3.7pcts和4.2pcts。汽車制造業(yè)利潤同比上升0.8%，環(huán)比上升2.7pcts，今年以來首次實現有降轉增。
建筑、地產相關產業(yè)鏈利潤仍然承壓，持續(xù)關注邊際改善拐點。受房地產市場下行影響，建筑行業(yè)景氣度疲軟導致其上游的鋼鐵、水泥行業(yè)需求和利潤繼續(xù)承壓。1-10月黑色金屬冶煉加工行業(yè)利潤同比下降92.7%，降幅環(huán)比擴大1.3pcts。非金屬制造業(yè)、有色冶煉等行業(yè)利潤增速進一步下降。11月，在前期保交樓和紓困政策逐步落實的基礎上，進一步出臺了地產“第二支箭”和“十六條措施”，加大對地產行業(yè)的支持。關注建筑、建材行業(yè)利潤見底反彈的可能性。
▍外資和中小企業(yè)利潤改善，疫情沖擊的非對稱性有所緩解。不同類型和規(guī)模的企業(yè)利潤進一步分化，1-10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有企業(yè)利潤保持增長，同比增長1.1%；股份制企業(yè)利潤同比下降2.1%；私營企業(yè)利潤同比下降8.1%；外商及港澳臺商投資企業(yè)利潤同比下降7.6%，同比降幅較1-9月份收窄1.7個百分點，連續(xù)3個月改善。
▍存貨周轉變慢。截至10月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產負債率為56.8%，同比上升0.2pcts；營收利潤率為6.24%，同比下降0.68pcts，環(huán)比上升0.01pct，企業(yè)成本依舊偏高；產成品存貨周轉天數為18.2天，同比增加0.9天，環(huán)比增加0.2天；應收賬款平均回收期為54.6天，同比增加3.1天，環(huán)比增加0.6天。1-10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長7.6%，仍保持較快增長。
▍債市策略：10月經濟數據、工業(yè)企業(yè)利潤以及高頻數據均顯示在散點多發(fā)的疫情下，經濟活動修復斜率放緩。對于債市而言，近期降準落地后，將補充一定流動性水位，但考慮到年底資金面有較強的收緊壓力，后續(xù)預計政策層面將呈現更多寬信用的空間，短期利率債或將繼續(xù)偏弱運行。隨著防疫優(yōu)化措施的逐步落實，中期視角上預計基本面仍會曲折回升，長端利率或仍面臨弱勢震蕩格局。
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