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11月疫情擴(kuò)散范圍加大，程度進(jìn)一步加深，經(jīng)濟(jì)增長顯著承壓。11月制造業(yè)PMI為48%，僅略好于今年4月。在疫情拖累下，預(yù)計(jì)工業(yè)增加值同比增速放緩至2.9%；消費(fèi)跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，投資作為逆周期變量還將發(fā)揮壓艙石的作用，預(yù)計(jì)增速保持穩(wěn)定略有上升；出口進(jìn)入趨勢(shì)性下行區(qū)間、跌幅也料將擴(kuò)大；物價(jià)繼續(xù)下行；由于需求偏弱預(yù)計(jì)信貸、社融等指標(biāo)表現(xiàn)也將較上月有所回落。當(dāng)前階段經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和疫情及各地防控政策對(duì)“二十條”的落實(shí)密切相關(guān)，同時(shí)12月進(jìn)入重要會(huì)議期，我們預(yù)計(jì)政策將釋放積極信號(hào)保障明年開年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。
　　▍工業(yè)：預(yù)計(jì)11月份工業(yè)增加值同比增速將較10月份5.0%的增速有所減緩。11月以來，隨著奧密克戎變異毒株的快速傳播，我國本土疫情形勢(shì)愈發(fā)嚴(yán)峻復(fù)雜，部分省份的疫情擴(kuò)散速度有所加快，防控難度不斷增加。自11月1日以來，全國已經(jīng)累計(jì)報(bào)告了約5.7萬例新冠肺炎新增確診病例和51.6萬例新增本土無癥狀感染者。疫情對(duì)11月份工業(yè)生產(chǎn)造成了較大負(fù)面影響。11月份制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為47.8%，較上月下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，和過去五年季節(jié)性平均水平的差距擴(kuò)大到5.3個(gè)百分點(diǎn)，表明生產(chǎn)端的復(fù)蘇有所減弱。高頻數(shù)據(jù)顯示，11月19日到11月25日的唐山鋼廠高爐開工率為52.38%，較10月末下降5.56個(gè)百分點(diǎn)。綜合以上分析，我們預(yù)測(cè)11月份工業(yè)增加值同比增速在2.9%左右。
　　▍投資：預(yù)期11月固定資產(chǎn)投資增速保持較高水平。預(yù)期1-11月投資增速5.9%，較前值有所改善，基建投資維持高增速，制造業(yè)保持韌性，地產(chǎn)投資降幅出現(xiàn)收窄跡象。（1）基建方面，預(yù)計(jì)基本維持單季13%或以上高增速。從高頻數(shù)據(jù)看，受氣溫轉(zhuǎn)涼、疫情散發(fā)影響，11月螺紋鋼開工率、石油瀝青裝置開工率、水泥磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率等均較10月下行，特別是近期受疫情因素影響降幅適度高于季節(jié)性因素。不過，目前7400億元政策性開發(fā)性金融工具支持的項(xiàng)目已都開工，撬動(dòng)投資作用持續(xù)發(fā)揮，會(huì)起到有力的對(duì)沖。11月7日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善政策環(huán)境加大力度支持民間投資發(fā)展的意見》，對(duì)于刺激前期產(chǎn)生拖累作用的民間投資料將起到較好效果。（2）制造業(yè)保持韌性。11月制造業(yè)PMI下降1.2個(gè)百分點(diǎn)至48.0%，延續(xù)位于收縮區(qū)間，需求、生產(chǎn)端均走弱。高頻數(shù)據(jù)顯示11月外需走弱，出口對(duì)制造業(yè)的拉動(dòng)作用或降低。不過，考慮高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、技改投資等領(lǐng)域處于高度景氣，且國常會(huì)等會(huì)議持續(xù)部署加大政策實(shí)施力度，預(yù)期制造業(yè)投資保持一定韌性。（3）房地產(chǎn)投資出現(xiàn)改善跡象。11月以來，監(jiān)管鼓勵(lì)銀行加強(qiáng)地產(chǎn)貸款投放力度，落地民營房企債融“第二支箭”，月底推出股權(quán)融資第三支箭，當(dāng)月地產(chǎn)企業(yè)信心明顯修復(fù)，預(yù)期會(huì)促進(jìn)施工保交樓作業(yè)，促進(jìn)地產(chǎn)投資降幅收窄。高頻數(shù)據(jù)顯示，11月30城商品房成交面積日均值同比降低27%，降幅較前值（-18%）擴(kuò)大，前四周百城土地成交規(guī)劃建筑面積日均值同比提升7%（10月為增長18%）。
　　▍消費(fèi)：疫情擴(kuò)散范圍進(jìn)一步加大，消費(fèi)跌幅擴(kuò)大。10月消費(fèi)受到疫情的影響，社消增速繼5月之后再度出現(xiàn)負(fù)增長。11月疫情的擴(kuò)散范圍進(jìn)一步加大，影響程度進(jìn)一步加深，11月疫情密接人數(shù)較10月當(dāng)月增長三倍之多，預(yù)計(jì)消費(fèi)場(chǎng)景的缺失程度也隨著疫情的加重而增大。相較于4月疫情區(qū)域分布特點(diǎn)，本輪疫情在北京、廣州等地多點(diǎn)擴(kuò)散，消費(fèi)增長壓力進(jìn)一步加大。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示疫情因素也導(dǎo)致汽車消費(fèi)活動(dòng)受阻，截止11月27日，乘用車銷量當(dāng)月同比增速為-14%，環(huán)比為-15%，10月全月的同比增速為11%。綜合來看，考慮到局部疫情影響、汽車消費(fèi)等因素，預(yù)計(jì)11月社消增速可能為-4%
　　▍進(jìn)出口：出口景氣趨勢(shì)性下行。10月出口是繼2020年5月之后首次出現(xiàn)負(fù)增長，我們認(rèn)為海外終端需求已經(jīng)邊際放緩疊加海外進(jìn)口企業(yè)庫存高企，因此階段性的補(bǔ)庫完成將導(dǎo)致我國出口趨勢(shì)性放緩。參考八大港口集裝箱吞吐數(shù)據(jù)，11月上旬和中旬外貿(mào)的集裝箱吞吐量同比增長分別為9.2%、5.2%，雖然同比增速數(shù)據(jù)好于上月，但目前外貿(mào)空箱同比保持增長，重箱同比下降。因此我們建議當(dāng)前階段更多參考運(yùn)價(jià)的數(shù)據(jù)判斷出口景氣，上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)11月較10月出現(xiàn)明顯下跌，顯示外貿(mào)景氣還在放緩。因此綜合判斷，預(yù)計(jì)11月出口可能跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，增速為-3%。而國內(nèi)局部疫情反復(fù)擾動(dòng)下需求偏弱，預(yù)計(jì)進(jìn)口增速也將回落至-7%。
　　▍物價(jià)：預(yù)計(jì)11月CPI同比讀數(shù)回落至1.4%附近，PPI同比讀數(shù)下行至-1.4%。CPI方面：預(yù)計(jì)本月CPI同比讀數(shù)較上月將出現(xiàn)明顯回落（前值為2.1%），主要受到三類因素的影響：（1）高基數(shù)效應(yīng)：去年11月CPI同比讀數(shù)是年內(nèi)高點(diǎn)。（2）鮮菜價(jià)格超季節(jié)性下跌：同時(shí)受到高蔬菜產(chǎn)量（供給端）和疫情因素、市場(chǎng)消費(fèi)量下降導(dǎo)致部分鮮菜出現(xiàn)滯銷（需求端）的影響。（3）疫情形勢(shì)趨于緊張壓制核心CPI的表現(xiàn)。PPI方面：11月PPI同比跌幅或?qū)⑿》鶖U(kuò)大，但由于主要受到高基數(shù)效應(yīng)的影響，并非落入傳統(tǒng)意義上的“通縮”區(qū)間。各類核心商品的環(huán)比變化漲跌互現(xiàn)，要點(diǎn)如下：（1）美聯(lián)儲(chǔ)加息拐點(diǎn)或已出現(xiàn)，全球流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)變導(dǎo)致11月銅價(jià)大幅回升，平均