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11月市場回顧
　　11月上半月銀行間資金面偏緊，同時二十大后防疫新20條措施發(fā)布，債市快速下跌并出現(xiàn)贖回潮，由此引起的負反饋效應疊加“金融16條”及地產“第二支箭”“第三支箭”相繼推出等多重因素推動，11月以來10年期國債利率從2.64%上行至2.89%，共上行25bp。轉債方面，各平價區(qū)間轉債估值隨債市調整壓縮后略有修復，11月以來全市場平均轉股溢價率下行6.77%。
　　債市利率震蕩上行，債基贖回壓力傳導至轉債市場，導致轉債估值短時間內迅速壓縮的情況有可能再次發(fā)生。偏股型轉債絕對價格較高，在第一輪利率上行沖擊中最小受到沖擊，本周以來溢價率又有所回補，截至12月2日平價120-130元、130元+轉債的轉股溢價率分別為12.05%、10.17%。
　　而偏債型轉債由于溢價率更高，若債市進一步走熊，溢價率壓縮的空間更大。后文我們將重點關注偏債型轉債在債熊時期的表現(xiàn)。
　　不同評級偏債型轉債的抗跌性差異
　　由于投資者對低評級債券所要求的流動性風險溢價通常更高，低評級轉債債底價值計算所適用的貼現(xiàn)率也更高，其債底的保護性相對更高評級的轉債也就相應更弱。歷史上債熊時期轉債的表現(xiàn)基本與該結論一致：
　　我們將利率持續(xù)上行逾一個月的時期定義為債熊時期，梳理了2018年至今各債熊時期中不同評級偏債型轉債的表現(xiàn)。具體來看，針對2018.08-09、2019.03-04、2020.04-07、2020.08-11、2021.08-10、2022.08-11等六個債市走熊的時期，我們分別挑選了平價、所屬業(yè)務板塊相近而信用評級和債底價值存在顯著差異的兩只偏債型轉債進行對比。通過比較可知，債熊時期債底保護較強的轉債跌幅明顯小于同平價的低評級轉債。
　　風險提示：極端天氣持續(xù)、轉債發(fā)行進度放緩、轉債贖回。