>> 浙商證券-A股策略周報(bào)-關(guān)于2023年的思考之四：反轉(zhuǎn)后的大勢(shì)演繹-221204
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王楊 |
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核心觀點(diǎn)
《如何看2023年的行業(yè)配置》、《關(guān)于2023年的思考之二：風(fēng)格之辯》、《關(guān)于2023年的思考之三：迎接主題投資大年》中，我們分別就2023年的行業(yè)配置、風(fēng)格特征和主題投資進(jìn)行了分析。本期報(bào)告作為系列之四，我們將聚焦大勢(shì)特征。
5月28日《分化和新生：那些年我們經(jīng)歷的市場(chǎng)底》中，我們結(jié)合估值水平、宏觀環(huán)境、結(jié)構(gòu)運(yùn)行等維度，提出了底部的判斷框架和應(yīng)對(duì)舉措。5月以來(lái)，無(wú)論是底部位置，還是結(jié)構(gòu)走勢(shì)，亦或板塊推薦，報(bào)告中提出的判斷都逐步開(kāi)始顯性化。市場(chǎng)底領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)底，但指數(shù)運(yùn)行無(wú)法脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。雖然當(dāng)前市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的判斷日益清晰，但展望2023年，反轉(zhuǎn)之后的大勢(shì)狀態(tài)將如何呈現(xiàn)，本篇報(bào)告將結(jié)合經(jīng)濟(jì)對(duì)其展開(kāi)分析。
2023年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的推演
結(jié)合工業(yè)增加值產(chǎn)出缺口的歷史規(guī)律，綜合2023年宏觀推演，我們認(rèn)為，一方面，節(jié)奏上，經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)或于2023Q1末附近出現(xiàn)；另一方面，彈性上，結(jié)合消費(fèi)、出口和投資，工業(yè)增加值產(chǎn)出缺口雖有修復(fù)，但改善幅度或較此有所收窄。結(jié)合產(chǎn)出缺口看2023年經(jīng)濟(jì)節(jié)奏。結(jié)合歷史規(guī)律，2023年Q1附近產(chǎn)出缺口或見(jiàn)拐點(diǎn)。具體來(lái)看，從每輪產(chǎn)出缺口歷時(shí)來(lái)看，產(chǎn)出缺口從谷底走向峰頂，再走向下一輪周期的谷底，平均歷時(shí)38個(gè)月。站在當(dāng)前，本輪產(chǎn)出缺口周期開(kāi)始于2020年3月，借鑒歷史規(guī)律，我們初步推測(cè)，本輪下行周期的結(jié)束或于2023Q1末附近出現(xiàn)。值得注意是，逆周期管理的意義在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中也不應(yīng)忽視，我們也將結(jié)合宏觀研判對(duì)其佐證，并將結(jié)合經(jīng)濟(jì)實(shí)際狀態(tài)對(duì)其進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤。
結(jié)合產(chǎn)出缺口看2023年經(jīng)濟(jì)彈性。結(jié)合經(jīng)濟(jì)三架馬車(chē)（消費(fèi)、出口以及投資），在“投資穩(wěn)+消費(fèi)弱復(fù)蘇+出口放緩”的大概率假設(shè)下，盡管23Q1后經(jīng)濟(jì)有望開(kāi)啟復(fù)蘇，但整體修復(fù)節(jié)奏相對(duì)偏弱，因此工業(yè)增加值產(chǎn)出缺口拐點(diǎn)后呈緩慢爬坡概率較大。進(jìn)一步下沉至A股企業(yè)盈利，我們以工業(yè)增加值同比、GDP同比、PPI同比以及出口同比擬合A股營(yíng)收增速，以PPI同比以及季節(jié)因子擬合A股凈利率，預(yù)計(jì)23年A股歸母增速恢復(fù)至近11%，與2013年（14%）接近。
2023年大勢(shì)特征的推演
工業(yè)增加值產(chǎn)出缺口的周期性運(yùn)行對(duì)A股走勢(shì)有指引意義。結(jié)合產(chǎn)出缺口“趨勢(shì)先抑后揚(yáng)”和“波動(dòng)幅度收窄”的大概率假設(shè)，我們認(rèn)為，以上證指數(shù)為錨，2023年或呈現(xiàn)為窄幅震蕩格局，且運(yùn)行節(jié)奏和產(chǎn)出缺口呈現(xiàn)一定同步性。與此同時(shí)，結(jié)構(gòu)上，預(yù)計(jì)風(fēng)格主線體現(xiàn)為新興產(chǎn)業(yè)突圍，傳統(tǒng)板塊以波段和局部為主。
如何看12月的市場(chǎng)走勢(shì)
展望12月，結(jié)合情緒面和政策面，我們認(rèn)為Q4以來(lái)的行情仍在上漲窗口期。一方面，政策面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，一則地產(chǎn)政策強(qiáng)化，二則疫情防控優(yōu)化。另一方面，情緒面，結(jié)合主動(dòng)成交率和融資買(mǎi)入比，短期情緒修復(fù)且中期情緒平穩(wěn)。而相較于短期更關(guān)鍵的是，當(dāng)前處在中期維度的蓄勢(shì)布局期，科創(chuàng)板引領(lǐng)新成長(zhǎng)，恒生科技迎轉(zhuǎn)折底，穩(wěn)增長(zhǎng)震蕩企穩(wěn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：周期運(yùn)行的規(guī)律有效性大幅下降；經(jīng)濟(jì)上行超預(yù)期或經(jīng)濟(jì)修復(fù)低預(yù)期；地緣沖突超預(yù)期繼而影響風(fēng)險(xiǎn)偏好。
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