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核心觀點(diǎn)
　　11月中采制造業(yè)PMI指數(shù)錄得48%，較前值下降1.2個百分點(diǎn)，為年內(nèi)的第二低點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)景氣度再度回落。一方面，11月疫情形勢較為嚴(yán)峻，全國本土新增感染人數(shù)和涉疫城市顯著增加，如廣州、重慶、北京、鄭州等，貨運(yùn)物流和人員流動強(qiáng)度有所下降。另一方面，商品房銷售尚未企暖，地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)仍在尋底，地產(chǎn)鏈工業(yè)生產(chǎn)和地產(chǎn)后周期消費(fèi)均受到顯著壓制。我們認(rèn)為，短期內(nèi)的疫情反彈會對經(jīng)濟(jì)修復(fù)造成一定壓制，但隨著疫情防控措施的進(jìn)一步優(yōu)化、落實(shí)以及地產(chǎn)政策的漸次放松，需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的問題將逐步得到改善。
　　物流受阻、意愿不足，生產(chǎn)指數(shù)顯著回落
　　11月生產(chǎn)指數(shù)下降1.8個百分點(diǎn)至47.8%，疫情形勢較為嚴(yán)峻，一定程度上影響了貨運(yùn)物流和工業(yè)生產(chǎn)活動，地產(chǎn)投資偏弱持續(xù)制約地產(chǎn)鏈生產(chǎn)強(qiáng)度。高頻數(shù)據(jù)顯示，11月南方八省電廠日耗煤同比下降5.5%，中電聯(lián)企業(yè)日均發(fā)電量11月連續(xù)四周同比負(fù)增。11月高爐開工率相比10月繼續(xù)回落，焦?fàn)t生產(chǎn)率持續(xù)下行，鋼廠產(chǎn)量下探?；ㄏ嚓P(guān)生產(chǎn)強(qiáng)度亦有所回落，全國水泥發(fā)運(yùn)率和石油瀝青裝置開工率均環(huán)比回落。PTA產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)動力不足、表現(xiàn)疲軟，PTA產(chǎn)量、PTA工廠負(fù)荷率、江浙織機(jī)負(fù)荷率向下波動。汽車生產(chǎn)降溫后略有回暖趨勢，全鋼胎、半鋼胎開工率在11月下旬有所回升。
　　疫情持續(xù)、地產(chǎn)偏弱，內(nèi)需回落幅度更大
　　11月新訂單指數(shù)下降1.7個百分點(diǎn)至46.4%，受疫情持續(xù)和地產(chǎn)偏弱影響，需求回落幅度較大。11月疫情形勢較為嚴(yán)峻，全國本土新增感染人數(shù)和涉疫城市顯著增加，如廣州、重慶、北京、鄭州等，貨運(yùn)物流和人員流動強(qiáng)度有所下降；電影票房表現(xiàn)黯淡，目前全國已有4成以上電影院處于歇業(yè)狀態(tài)，乘用車市場亦有所降溫。外需方面，新出口訂單指數(shù)回落0.9個百分點(diǎn)至46.7%，海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衰退跡象加深，外需延續(xù)收縮態(tài)勢，11月CCFI運(yùn)價指數(shù)持續(xù)下探,出口增速或?qū)⒊袎骸?br>　　價格指數(shù)小幅回落，需求較弱去庫不暢
　　主要原材料購進(jìn)價格下降2.6個百分點(diǎn)至50.7%，出廠價格下降1.3個百分點(diǎn)至47.4%，預(yù)計(jì)11月PPI保持回落態(tài)勢。原油價格顯著回落，WTI原油價格一度跌破75美元/桶。全球衰退跡象加深，11月美國ISM制造業(yè)PMI初值錄得47.6%，疫情之后首次跌入收縮區(qū)間，日本、歐洲PMI也保持榮枯線以下。供給偏緊局勢緩解，煤炭價格向下回調(diào)，11月全國大部分地區(qū)氣溫較常年偏高，煤炭需求較弱，庫存有所回升。11月原材料庫存指數(shù)回落1個百分點(diǎn)至46.7%，產(chǎn)成品庫存回升0.1個百分點(diǎn)至48.1%，企業(yè)主動去庫的趨勢仍未改變。
　　入冬蟄伏，靜候反轉(zhuǎn)
　　11月PMI指數(shù)顯著下行，需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的問題尚未緩解，經(jīng)濟(jì)景氣度進(jìn)一步回落。11月從業(yè)人員指數(shù)大幅回落0.9個百分點(diǎn)至47.4%，工業(yè)企業(yè)利潤連續(xù)回落的情形下，用工需求持續(xù)低迷，調(diào)查失業(yè)率仍有進(jìn)一步上行壓力。我們認(rèn)為穩(wěn)增長、保就業(yè)仍是近期政策的首要目標(biāo)，短期內(nèi)的疫情反彈會對經(jīng)濟(jì)修復(fù)造成一定制約，但隨著地產(chǎn)政策的漸次放松以及疫情防控措施的進(jìn)一步優(yōu)化和落實(shí)，需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的問題將得到改善。萬里風(fēng)云，峰回路轉(zhuǎn)，我們提示，2023年擾動市場的宏觀不確定性因素將逐一淡化。
　　風(fēng)險提示
　　疫情超預(yù)期擴(kuò)散；政策落地不及預(yù)期；大國博弈超預(yù)期。