>> 浙商證券-2022年1-10月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的背后：利潤(rùn)走弱，去庫(kù)不暢-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超 |
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核心觀點(diǎn)
10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速再次走弱，價(jià)格回落、成本維持高位及經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇對(duì)企業(yè)利潤(rùn)增速形成趨勢(shì)性壓制，我們預(yù)計(jì)2023年利潤(rùn)增速為-2%，明年二季度筑底后逐步回升。10月價(jià)格因素推動(dòng)名義庫(kù)存回落，但實(shí)際庫(kù)存高位振蕩，主因疫情反復(fù)擾動(dòng)。
價(jià)格回落與成本中樞高企壓制企業(yè)盈利
1-10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比下降3.0%，較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，降幅擴(kuò)大。價(jià)格同比回落較大是促使10月工業(yè)企業(yè)盈利下行的主要邊際變化。10月工業(yè)品價(jià)格持續(xù)回落，PPI同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，回落幅度較大。
成本中樞高企對(duì)企業(yè)利潤(rùn)增速有壓制作用，降成本需靠產(chǎn)能利用率回升。如我們?cè)谇捌趫?bào)告中提示，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率相對(duì)較弱，規(guī)模效應(yīng)弱化導(dǎo)致單位產(chǎn)品的成本抬升，壓低營(yíng)收利潤(rùn)率，進(jìn)而壓制企業(yè)盈利增速。當(dāng)前規(guī)模效應(yīng)不足帶來(lái)的成本壓力正取代外生性的原材料成本壓力成為拖累企業(yè)利潤(rùn)的關(guān)鍵因素。據(jù)我們測(cè)算，10月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率為6.33%，較上月有所回升，但較去年同期低約1.13個(gè)百分點(diǎn)。
10月新增利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中，中下游比重再次回落。我們認(rèn)為主因在于中下游受疫情反復(fù)影響更大。據(jù)我們測(cè)算，10月中下游工業(yè)企業(yè)新增利潤(rùn)當(dāng)月占比較上月縮小約7.6個(gè)百分點(diǎn)，屬于階段性擾動(dòng)不會(huì)改變結(jié)構(gòu)向好趨勢(shì)。
裝備制造穩(wěn)中有進(jìn)，公用事業(yè)積極改善
受益于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定和上游原材料價(jià)格回落，1—10月份，裝備制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.2%，較上月加快2.6個(gè)百分點(diǎn)，10月份當(dāng)月利潤(rùn)增長(zhǎng)25.9%，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，細(xì)分行業(yè)均較上月積極改善。裝備制造業(yè)利潤(rùn)占規(guī)上工業(yè)的比重為32.2%，較今年1—2月份提高7.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，受光伏設(shè)備、儲(chǔ)能設(shè)備等生產(chǎn)帶動(dòng)，電氣機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比進(jìn)一步加快，受減免車(chē)輛購(gòu)置稅政策提振消費(fèi)需求利好影響，汽車(chē)制造業(yè)累計(jì)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。
公用事業(yè)改善積極，電力行業(yè)是當(dāng)前拉動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速回升最多的行業(yè)。煤炭保供穩(wěn)價(jià)取得成效，電力行業(yè)成本壓力趨緩，1-10月份利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.1%，增速較9月份加快16.7個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)1.0個(gè)百分點(diǎn)。在地產(chǎn)投資偏弱背景下，地產(chǎn)鏈上游原材料行業(yè)利潤(rùn)仍然偏弱。10月份黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大。
實(shí)際去庫(kù)不暢，仍待需求回暖
10月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長(zhǎng)12.6%，較前值13.8%回落。據(jù)我們測(cè)算，剔除價(jià)格因素后，10月末實(shí)際庫(kù)存增速為14.1%，較前值12.9%有所回升，企業(yè)實(shí)際去庫(kù)不暢。如我們?cè)谇捌趫?bào)告中所提示，疫情反復(fù)沖擊下游需求，消費(fèi)對(duì)庫(kù)存的消化作用也有所反復(fù)；同時(shí)在地產(chǎn)鏈不振經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，相關(guān)原材料及地產(chǎn)后周期消費(fèi)的需求及預(yù)期較弱，工業(yè)企業(yè)主動(dòng)消化過(guò)高庫(kù)存的趨勢(shì)不會(huì)改變。若需求端對(duì)庫(kù)存消化動(dòng)力較弱，企業(yè)可能會(huì)進(jìn)一步壓低工業(yè)品價(jià)格以減輕庫(kù)存壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情超預(yù)期反彈；經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不足
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