>> 西南證券-瑞聲科技(2018.HK)消費電子多元賽道布局能手，盈利改善可期-221129
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
大?。?/td>
| 3244KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王湘杰,楊鎮(zhèn)宇 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
推薦邏輯：1）攝像頭一體化布局，玻塑混合鏡頭實現(xiàn)量產(chǎn)，子公司誠瑞光學擬A股上市或提升估值水平；2）全球聲學龍頭，車載聲學業(yè)務取得定點突破；3）觸控馬達在安卓市場加速滲透，大客戶項目貢獻結(jié)構(gòu)件業(yè)績增長；4）公司主動降本增效，產(chǎn)能利用率有望回升，未來兩年凈利潤復合增速25%。
光學一體化布局，誠瑞光學上市或提升估值。公司構(gòu)建了光學鏡頭模組VCM一體化布局體系。1）公司5P及以上塑料鏡頭成為出貨主力，7P鏡頭預計2023年實現(xiàn)出貨。公司W(wǎng)LG技術優(yōu)勢明顯，1G5P和1G6P的玻塑混合鏡頭已量產(chǎn)交付。21年塑料鏡頭整體出貨超5億只。2）攝像模組發(fā)展迅猛，21年和22Q1出貨量約6700萬/4200萬只。3）音圈馬達實現(xiàn)小批量出貨，潛望式馬達、升降式馬達等完成試制。4）子公司誠瑞光學擬A股上市，或提升瑞聲估值水平。
全球聲學龍頭地位穩(wěn)固，靜候下游需求復蘇。作為全球聲學龍頭，公司是北美大客戶聲學第一供應商，安卓市場份額不斷提升，并積極拓展平板、筆電、可穿戴設備市場。公司推出Combo及Opera同軸方案，聲學與線性馬達的二合一產(chǎn)品在性能、空間、重量等方面具備明顯優(yōu)勢，未來或有力提升公司在聲學市場的占有率。隨著安卓手機去庫存推進，未來重點關注下游市場復蘇進展。
觸控馬達二次成長可期，大客戶項目帶動結(jié)構(gòu)件增長。公司是北美大客戶的觸控馬達主供應商，安卓市場的滲透正加速推進，并向汽車、游戲手柄、VR/AR等新應用場景推廣，或拉動觸控馬達業(yè)務的二次成長曲線。公司收購的東陽精密與現(xiàn)有結(jié)構(gòu)件業(yè)務協(xié)同效應顯現(xiàn)，東陽二期工廠將提升結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能水平，預計明年大客戶新項目將為精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務貢獻更多業(yè)績。
車載聲學獲多個定點，新興應用靜待發(fā)力。公司整車聲學解決方案已于2022Q3量產(chǎn)交付。目前公司已獲得多個車載聲學項目定點，未來有望貢獻更多收入。公司深化VR/AR領域布局，與Dispelix合作加速光波導方案落地。公司已成功開發(fā)新款3PVRPancake光機模組，將于2022年內(nèi)完成量產(chǎn)產(chǎn)線搭建。
盈利預測與評級：預計公司23-24年歸母凈利潤復合增速25%。公司是全球聲學和觸控馬達龍頭，未來光學和精密結(jié)構(gòu)件份額增長或進一步提升競爭力。給予公司2023年23倍PE，對應目標價22.3港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：智能手機等消費電子終端需求或不及預期，行業(yè)競爭加劇的風險，新項目推進或不及預期，誠瑞光學上市進程受阻的風險，訴訟失利的風險。
|
|
