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事件：2022年11月25日，國家能源局發(fā)布《電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則》（征求意見稿）以及《電力現(xiàn)貨市場監(jiān)管辦法》（征求意見稿）。
　　中國電力現(xiàn)貨市場發(fā)展現(xiàn)狀：自2017年以來，根據(jù)“9號文”下的電力行業(yè)改革議程，中國建立了14個試點省/區(qū)域電力現(xiàn)貨市場，并按各市場面臨的具體技術、制度和金融挑戰(zhàn)，制定了相應的交易規(guī)則。目前，中國電力現(xiàn)貨市場仍處于早期發(fā)展階段，我們估計，電力市場上現(xiàn)貨占總電量交易的占比不到2%。即便如此，中國的試點電力現(xiàn)貨市場已開始發(fā)揮重要的價格發(fā)現(xiàn)作用——例如，2022年8月（夏季用電高峰期），山西、廣東、山東的平均現(xiàn)貨交易電價較基準電價分別上升了46%、42%和16%，展示了在電力供需緊張情況下，具備調節(jié)能力電源可獲得的電價上漲空間。
　　我們對國家能源局最新電力現(xiàn)貨市場政策的解讀：上述兩份征求意見稿標志著中國首次在全國層面對電力現(xiàn)貨市場規(guī)則和監(jiān)管進行明確，為國家電力市場的進一步開放奠定了良好基礎。特別是，《電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則》（征求意見稿）進一步明確了試點現(xiàn)貨市場存在差異的核心領域，包括市場構成和參與者、定價機制，以及交易結算等。該文件還明確了電力現(xiàn)貨市場與其他電力市場（如中長期電力市場、輔助服務市場和容量市場）的銜接機制，以增強電力市場的價格發(fā)現(xiàn)功能?？傮w而言，我們認為電力現(xiàn)貨市場頂層設計可加快非試點省份/地區(qū)電力現(xiàn)貨市場的發(fā)展、完善現(xiàn)有試點的規(guī)則制定，并且為各省/區(qū)域現(xiàn)貨市場的融合奠定良好基礎。
　　投資建議：隨著中國電力現(xiàn)貨市場的進一步發(fā)展，電能的時間價值有望更好兌現(xiàn)，利好具備調節(jié)能力的發(fā)電企業(yè)（如中國電力）。我們對行業(yè)的評級為“跑贏大市”，我們的首選股為中國電力（02380 HK），公司投資評級為“買入”，目標價3.95港元。