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公司穩(wěn)居國(guó)內(nèi)百貨行業(yè)龍頭地位，門店數(shù)量穩(wěn)步擴(kuò)張：公司擁有“天虹”、“君尚”、“sp@ce”三大品牌，覆蓋購(gòu)百可選與超市必選渠道，截至22Q3，公司已進(jìn)駐8省/市的35個(gè)城市，全國(guó)化布局領(lǐng)先同行。公司共經(jīng)營(yíng)購(gòu)百103家，超市124家，近年來(lái)門店數(shù)量穩(wěn)步擴(kuò)張，穩(wěn)居零售行業(yè)龍頭地位。2011-2019年公司業(yè)績(jī)穩(wěn)中有增，營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為5.1%/5.2%。2020-2021年受疫情及新租賃準(zhǔn)則影響，盈利能力短期承壓。
　　數(shù)字化賦能經(jīng)營(yíng)管理，線上業(yè)務(wù)打開第二增長(zhǎng)曲線：公司目前的數(shù)字化平臺(tái)已實(shí)現(xiàn)了從會(huì)員管理、營(yíng)銷、服務(wù)、銷售到中后臺(tái)的供應(yīng)鏈和品類管理全流程的覆蓋，經(jīng)營(yíng)管理效率逐步提升。同時(shí)為應(yīng)對(duì)電商的沖擊以及疫情下線下客流的下滑，公司近年來(lái)持續(xù)發(fā)力超市、專柜到家業(yè)務(wù)。2021年公司線上商品銷售及數(shù)字化服務(wù)收入GMV超51億元，17-21年CAGR39.2%。
　　 “場(chǎng)”、“貨”持續(xù)優(yōu)化，提升消費(fèi)者購(gòu)物體驗(yàn)：近年來(lái)公司加力大店打造，持續(xù)推進(jìn)百貨向購(gòu)物中心化轉(zhuǎn)型以及向社區(qū)生活中心轉(zhuǎn)型，提升門店的聚客引流能力，2017-2021年公司購(gòu)百單店平均面積提升29.6%，體驗(yàn)式業(yè)態(tài)高速增長(zhǎng)，餐飲娛樂(lè)類收入占比從2.7%提升至9.7%左右。購(gòu)百方面，公司積極引進(jìn)優(yōu)質(zhì)首店和趨勢(shì)性品類，持續(xù)更新迭代門店內(nèi)容。超市方面，加強(qiáng)戰(zhàn)略核心商品群的打造。22H1地標(biāo)生鮮/自有品牌/3R商品銷售額同比增長(zhǎng)60%/5.3%/60%。
　　安全邊際充足，靜待彈性釋放：近期全國(guó)各地落實(shí)疫情防控二十條，優(yōu)化防控措施，逐步恢復(fù)社會(huì)流動(dòng)性，對(duì)線下客流較為依賴的購(gòu)百業(yè)態(tài)有望回暖。同時(shí)由于新租賃準(zhǔn)則下租賃費(fèi)用會(huì)呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì)，2021年是實(shí)施首年，對(duì)公司表觀利潤(rùn)有較大影響，后續(xù)利潤(rùn)有望逐步釋放。另外公司自有物業(yè)面積61.35萬(wàn)平方米，貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)78.08億，賬上資金充足，安全邊際穩(wěn)固。公司近年來(lái)分紅率50%左右，投資價(jià)值凸顯。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是購(gòu)百、商超業(yè)態(tài)為主的傳統(tǒng)零售龍頭，持續(xù)推進(jìn)業(yè)態(tài)升級(jí)與門店內(nèi)容優(yōu)化，加強(qiáng)戰(zhàn)略核心商品群的打造，線上業(yè)務(wù)快速發(fā)展帶來(lái)第二增長(zhǎng)曲線，競(jìng)爭(zhēng)能力不斷提升。伴隨線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，超市、購(gòu)百等業(yè)態(tài)盈利能力有望修復(fù)，同時(shí)公司現(xiàn)金流健康、貨幣資金充足、歷年分紅率較高，具有較強(qiáng)安全邊際。我們預(yù)測(cè)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為1.7/2.5/3.0億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.15/0.22/0.25元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為39.9/26.6/23.0倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程放慢的風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司市場(chǎng)占有率和盈利能力出現(xiàn)下降的風(fēng)險(xiǎn)；渠道變革沖擊線下商業(yè)模式的風(fēng)險(xiǎn)。