>> 東吳證券-晨會紀要-221206
| 上傳日期： |
2022/12/6 |
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| 2576KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾朵紅 |
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宏觀策略
宏觀點評20221204：中央經(jīng)濟工作會議前瞻：穩(wěn)經(jīng)濟的重頭戲
逢黨代會后的中央經(jīng)濟工作會議必有大看點，比如2017年的中央經(jīng)濟工作會議形成了習近平經(jīng)濟思想的四梁八柱。而相比于19大之后的2017年，當前的中國經(jīng)濟顯然面臨著較大的下行壓力，這也是20大之后黨中央持續(xù)出臺了一系列利好經(jīng)濟的政策舉措（圖1）。鑒于2023年是國務院新老更替后的履新元年，我們認為在本月召開的中央經(jīng)濟工作會議上，大力發(fā)展經(jīng)濟將成為2023年經(jīng)濟工作的首要任務，穩(wěn)經(jīng)濟的重頭戲即將拉開。
固收金工
固收點評20221205：如何理解“需求側(cè)”的變化？（上）—從需求的分類和表現(xiàn)說起
我們將“需求側(cè)”理解為報告中的“有效需求”，是其余各類“需求”的基石，信貸和預防性貨幣等需求由此衍生，影響了需求拉動型的通脹。我們將需求細分，以理解需求側(cè)（有效需求）變化情況的演繹路徑。需求可從兩個維度進行分類：一方面，按照三駕馬車理論，可以劃分為投資、消費和出口；另一方面，按照部門，可以劃分為私人部門和政府部門。由此可以將需求劃分為六類，鑒于出口屬于外需，在本篇中暫不進行討論，因此可將有效需求分為私人投資、政府投資、私人消費和政府消費，分別討論其對通脹的影響。私人投資降至低點，政府投資疫后上行；私人消費和政府消費均受疫情影響，但私人消費受影響較大。綜上所述，如果需要關注需求側(cè)的變化引發(fā)的通脹，類別上需要關注消費，部門上需要關注私人部門。
固收深度報告20221205：金融債系列報告之三：《巴塞爾協(xié)議III》最終版對二級資本債市場影響的靜態(tài)測算
《巴塞爾協(xié)議III》實施將至，國內(nèi)《管理辦法》修訂進行時；資本充足率要求約束銀行投資，風險權重變化或落地中國；靜態(tài)測算：次級債風險權重變動對銀行資本充足率的影響：1）針對商業(yè)銀行的整體測算：次級債風險權重變化僅使資本充足率降低2-3bp，遠小于商業(yè)銀行3-4%的資本儲備盈余。預計未來資本儲備盈余會持續(xù)走擴，核心一級資本充足率的盈余狀況將成為關注重點。2）針對全國性商業(yè)銀行的測算：直觀測算中，資本充足率下降值遠小于資本儲備盈余；極端測算中，權重變動后的資本充足率依然高于《管理辦法》要求。3）針對城商行和農(nóng)商行的測算：極端測算結果表明，多數(shù)城商行不會因權重變動而改變對二級資本債的投資需求，少數(shù)資本充足率處于監(jiān)管標準臨界值的農(nóng)商行可能會調(diào)整二級資本債持倉，但涉及規(guī)模較小，難以引起市場顯著波動。
固收深度報告20221204：地產(chǎn)鏈轉(zhuǎn)債盤點（3）——水泥篇：天路、萬青、冀東轉(zhuǎn)債
本系列報告旨在盤點各類轉(zhuǎn)債的“生命軌跡”，一方面將被盤點轉(zhuǎn)債作為深度學習案例加以研究并給出后市展望，另一方面對案例間的普適性加以總結歸納，以對后市把握其他相似轉(zhuǎn)債軌跡有所借鑒。本篇作為地產(chǎn)鏈轉(zhuǎn)債盤點（3），盤點建筑材料下水泥制造的相關標的，包括天路、萬青、冀東轉(zhuǎn)債。
固收點評20221204：會通轉(zhuǎn)債：國內(nèi)高分子改性材料企業(yè)
會通轉(zhuǎn)債（118028.SH）于2022年12月6日開始網(wǎng)上申購：當前債底估值為83.52元，YTM為3.18%。當前轉(zhuǎn)換平價為101.39元，平價溢價率為-1.37%。轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為16.23%。
固收點評20221204：大元轉(zhuǎn)債：空氣源熱泵迎行業(yè)景氣周期
大元轉(zhuǎn)債（113664.SH）于2022年12月5日開始網(wǎng)上申購：當前債底估值為84.07元，YTM為3.29%。當前轉(zhuǎn)換平價為101.8元，平價溢價率為-1.82%。轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為10.43%。
固收周報20221204：“三支箭”能否有效拉動房地產(chǎn)投資，從而令債市的基本面生變？（2022年第46期）
房地產(chǎn)的銷售和投資同比轉(zhuǎn)正拐點還未到來，本周公布的11月PMI數(shù)據(jù)降至年內(nèi)第二低位，但目前債券市場對于政策的利空敏感，而對基本面的利多反應鈍化，因此短期內(nèi)可保持謹慎，中長期需要觀察基本面的復蘇能否對債市轉(zhuǎn)熊構成支撐。美債觀點有何變化？核心PCE同比回落及制造業(yè)PMI持續(xù)下行無疑加強了市場對于聯(lián)儲12月加息50bp的預期，但勞動力市場的韌性讓美債難輕言看多，數(shù)據(jù)公布后，F(xiàn)edwatch顯示12月加息75bp的概率小幅回升。美債10Y至截稿時約3.5%，較前周跌幅約20bp，其中實際利率迫近1.0%整數(shù)大關，通脹預期在2.4-2.5%位置，下行主要來自于實際利率下行拖累，同期美股橫盤周k小幅收陽。美債觀點方面，我們對結構性看多仍保持謹慎態(tài)度，通脹未來路徑仍存在較大不確定性，看空美債至4.0-4.5%磨頂，重點關注11月CPI數(shù)據(jù)。
固收周報20221204：反脆弱：公告下修、不下修后轉(zhuǎn)債表現(xiàn)的進一步探究
公告下修、不下修后轉(zhuǎn)債表現(xiàn)的進一步探究：周度市場回顧：權益市場整體上漲，成交額大幅放量。轉(zhuǎn)債市場跟隨小幅上漲，全行業(yè)收漲。股債市場情緒對比：核心觀點：仍建議以安全性定擇券思路。
固收點評20221203：中資地產(chǎn)美元債數(shù)據(jù)跟蹤半月報(20221121-20221202)
中資地產(chǎn)美元債價格異動情況：20221121-20221202期間，價格漲幅前五
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