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事件描述
　　12月1日公司發(fā)布重組方案調(diào)整草案，其中華晉焦煤51%股權(quán)交易價(jià)格由此前的73億元調(diào)整為66億元，明珠煤業(yè)49%股權(quán)交易價(jià)格由此前的6億元調(diào)整為4億元；發(fā)行股份數(shù)量由此前的12億股調(diào)整為11億股。
　　事件評(píng)論
　　收購(gòu)資產(chǎn)性價(jià)比提升。本次收購(gòu)價(jià)下調(diào)使得收購(gòu)資產(chǎn)性價(jià)比有明顯抬升：1）業(yè)績(jī)?cè)龊瘢汗緮M收購(gòu)的華晉焦煤和明珠煤業(yè)現(xiàn)有沙曲一礦、沙曲二礦、吉寧礦及明珠礦，設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力分別為500萬(wàn)噸/年、300萬(wàn)噸/年、300萬(wàn)噸/年及90萬(wàn)噸/年，合計(jì)產(chǎn)能為1190萬(wàn)噸/年。收購(gòu)后，公司核定產(chǎn)能有望達(dá)到約5000萬(wàn)噸，產(chǎn)能較收購(gòu)前提升30%以上；產(chǎn)量則有望從2021年的3500萬(wàn)噸左右提升至4500萬(wàn)噸以上。按照業(yè)績(jī)承諾，若本次重組2022 （ 2023 ）年實(shí)施，對(duì)應(yīng)2022-2024 （ 2025 ）年重組資產(chǎn)業(yè)績(jī)承諾為20.99/13.66/14.57/(16.02)億元；若2022/2023年山西焦煤業(yè)績(jī)?yōu)?00/101億元左右，則收購(gòu)后業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)可達(dá)110-120億元左右。2）收購(gòu)資產(chǎn)性價(jià)比提升：截至12月2日，長(zhǎng)江煉焦煤板塊PE估值為6.3倍；而根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，2022-2024（2025）華晉焦煤業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)為41.15/26.78/28.58/(31.41)，對(duì)應(yīng)華晉焦煤51%股權(quán)收購(gòu)價(jià)PE分別為6.17/9.47/8.88/(8.08)；明珠煤業(yè)2022年1-7月份凈利潤(rùn)為2.76億元，年化凈利潤(rùn)為4.74億元，對(duì)應(yīng)明珠煤業(yè)49%股權(quán)收購(gòu)價(jià)PE為1.91。
　　冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)支撐基本面回暖，“第三支箭”落地提振市場(chǎng)信心。一方面，隨著近期疫情影響貨運(yùn)導(dǎo)致供應(yīng)緊張、部分前期檢修鋼廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)下游需求邊際好轉(zhuǎn)、焦炭逐步落實(shí)兩輪漲價(jià)后利潤(rùn)稍有修復(fù)，焦煤基本面有所回暖，截至12月1日山西呂梁產(chǎn)主焦煤市場(chǎng)價(jià)已從11月低點(diǎn)2050元/噸回升至2300元/噸?？紤]到當(dāng)前終端焦煤庫(kù)存合計(jì)仍處歷史同期低位，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)背景下終端對(duì)焦煤采購(gòu)剛需有望逐步釋放，并支撐焦煤價(jià)格偏穩(wěn)震蕩運(yùn)行。另一方面，繼信貸、民企債券融資支持工具之后，房企再融資“第三支箭”落地，在穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下，冶金煤板塊作為地產(chǎn)鏈下供給偏緊、估值較低、股息較高板塊，有望受益于地產(chǎn)好轉(zhuǎn)迎來(lái)景氣度提升，而公司作為板塊龍頭有望優(yōu)先迎來(lái)價(jià)值修復(fù)。
　　山西焦煤作為焦煤板塊國(guó)有龍頭，高股息低估值投資價(jià)值顯著：1）稟賦優(yōu)異，噸煤毛利居焦煤行業(yè)之首。2）集團(tuán)資源豐富，潛在資產(chǎn)注入空間巨大。截至2022年3月，上市公司核定產(chǎn)能（含聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)）3780萬(wàn)噸；未上市核定產(chǎn)能仍有1億噸以上。3）融資成本低廉，集團(tuán)債務(wù)到期有望助力分紅提升。集團(tuán)2023-2025各年度到期債務(wù)規(guī)模較大，這或使得集團(tuán)對(duì)公司分紅的意愿加強(qiáng)，利好公司高分紅、高股息的延續(xù)。
　　投資建議及估值：預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為2.44元、2.47元和2.54元，對(duì)應(yīng)PE分別為5.41倍、5.34倍和5.19倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、經(jīng)濟(jì)承壓形勢(shì)下，下游需求存在不確定性；
　　2、外部因素影響下，煤價(jià)出現(xiàn)非季節(jié)性下跌的風(fēng)險(xiǎn)。