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投資建議
　　品牌商：22年疫情反復(fù)+消費(fèi)信心偏弱下化妝品消費(fèi)向大促集中，且短期擾動(dòng)消費(fèi)需求釋放（1-10M22限額以上化妝品零售額同比-2.8%），但不改行業(yè)長(zhǎng)期景氣。品牌分化加速，本土頭部美妝公司憑借大單品+優(yōu)異的線上核心能力（多平臺(tái)運(yùn)營(yíng)/品牌營(yíng)銷/流量投放等）+反應(yīng)靈活，21-22年逐步實(shí)現(xiàn)線上渠道突圍，抖音搶占先機(jī)/天貓逆勢(shì)高增。防疫優(yōu)化后，重點(diǎn)關(guān)注兩條投資主線：
　　1）線下渠道迎來(lái)修復(fù)提供業(yè)績(jī)彈性，建議關(guān)注線下渠道優(yōu)質(zhì)（占比30%左右）、電商經(jīng)營(yíng)邊際改善、貨盤結(jié)構(gòu)健康向上的丸美股份以及線下渠道（OTC/屈臣氏等）占比20%、發(fā)力“敏感+”賽道/精華品類、薇諾娜寶貝&AOXMED逐步貢獻(xiàn)增量、當(dāng)前估值偏低的貝泰妮；
　　2）消費(fèi)信心增強(qiáng)帶來(lái)需求回暖、提升行業(yè)增速中樞，推薦“雙11”電商增長(zhǎng)靚麗、子品牌多點(diǎn)開(kāi)花、Q4業(yè)績(jī)望超預(yù)期的珀萊雅。
　　生產(chǎn)商：21年來(lái)原材料漲價(jià)/人工成本增加/新品備案速度放緩多重壓力下，疊加1H22多地疫情反復(fù)，生產(chǎn)商整體業(yè)績(jī)受損嚴(yán)重，22Q3已現(xiàn)邊際改善。建議關(guān)注疫后需求回暖望拉動(dòng)訂單放量、湖州新產(chǎn)能爬坡助力盈利能力優(yōu)化+原料成本壓力緩解、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)可期的嘉亨家化。
　　周專題：防疫優(yōu)化，關(guān)注成長(zhǎng)確定性和復(fù)蘇彈性標(biāo)的
　　22年疫情反復(fù)下消費(fèi)向大促集中、化妝品行業(yè)總體增速放緩，但短期擾動(dòng)不改長(zhǎng)期景氣?；瘖y品零售6M22疫后回暖，7-10月銷售淡季表現(xiàn)平穩(wěn)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2017-2021年限額以上化妝品零售額復(fù)合增速11.4%，高于同期限額以上商品零售總額5.2%的復(fù)合增速。22年3-5月化妝品終端受疫情影響、零售額分別同降6.3%/降22.3%/降11%，6月疫后回暖、零售額同增8.1%，7-10月銷售淡季表現(xiàn)平穩(wěn)。
　　化妝品行業(yè)五大趨勢(shì)：1）功效性護(hù)膚仍是高景氣賽道，重組膠原蛋白新原料或能再造新藍(lán)海。2）護(hù)膚行業(yè)集中度提升、格局優(yōu)化。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2018年來(lái)我國(guó)護(hù)膚行業(yè)公司CR3/CR5/CR10/CR20的市場(chǎng)份額持續(xù)提升，2021年分別為28.3%/37.2%/50.4%/63.1%、較20年提升1.8/1.7/1.7/1.5PCT。3）品牌繼續(xù)分化，國(guó)貨龍頭勢(shì)起、借力大單品突圍。4）本土美妝公司子品牌多點(diǎn)開(kāi)花，第二增長(zhǎng)曲線邏輯強(qiáng)化。5）線上競(jìng)爭(zhēng)逐趨激烈，平臺(tái)多元化。
　　行情回顧
　　近一周（2022.11.28~2022.12.02）上證綜指、深證成指、滬深300分別漲1.76%、漲2.89%、漲2.52%，化妝品板塊漲3.31%，跑贏滬深3000.79PCT。板塊對(duì)比來(lái)看，化妝品處中上游。個(gè)股方面，寶尊電商、水羊股份、嘉亨家化漲幅居前，青松股份、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、丸美股份等跌幅居前。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)
　　上海上美通過(guò)港交所聆訊；歐萊雅投資法國(guó)生物科技公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　營(yíng)銷/渠道/新品發(fā)展不及預(yù)期，數(shù)據(jù)跟蹤誤差。