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摘要：
　　在理財(cái)遭遇贖回壓力時(shí)，會(huì)優(yōu)先贖回債基而非賣(mài)出持倉(cāng)信用債，這是因?yàn)閭牧鲃?dòng)性要好于信用債，理財(cái)自身贖回則類(lèi)似銀行表外資金回歸表內(nèi)，更多表現(xiàn)為存款增加。對(duì)于銀行自營(yíng)來(lái)說(shuō)，可用于投資的資金變多，則有買(mǎi)入國(guó)開(kāi)債的動(dòng)力，因?yàn)檫@一類(lèi)品種可以放可供戶(hù)進(jìn)行成本估值，這就解釋了為何在過(guò)去兩周，10年國(guó)開(kāi)的老券一旦站穩(wěn)3.0以上，買(mǎi)盤(pán)明顯增多，從日度凈買(mǎi)入數(shù)據(jù)來(lái)看，11.11之后銀行自營(yíng)對(duì)于政策性銀行債的買(mǎi)入量陡增。
　　但因?yàn)闀?huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)規(guī)則的限制，自營(yíng)資金沒(méi)有辦法將二永放入可供戶(hù)進(jìn)行估值，因?yàn)槎涝趦敻俄樞蛏峡亢螅瑢?duì)于多數(shù)賬戶(hù)來(lái)說(shuō)只能視為權(quán)益持倉(cāng)，因此即使銀行表外資金回流表內(nèi)，在總盤(pán)子上，沒(méi)有辦法對(duì)二永這類(lèi)資產(chǎn)提供增量資金支持?；蛘呖梢岳斫鉃?，信用債市場(chǎng)的資金在經(jīng)歷幾類(lèi)機(jī)構(gòu)輪動(dòng)后持續(xù)流入利率債市場(chǎng)，這就是信用債和利率債表現(xiàn)分化的核心原因。