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事件：12月5日，奈雪的茶簽署投資協(xié)議，將投資運(yùn)營樂樂茶品牌擴(kuò)大后約43.64%股份，對價(jià)5.25億元，其中轉(zhuǎn)股部分對價(jià)3.25億元，增資部分對價(jià)2.00億元。計(jì)算估值約12億元。本次投資以股權(quán)為紐帶，通過董事會展開對于樂樂茶公司治理，保持樂樂茶品牌、團(tuán)隊(duì)、運(yùn)營不變，主要目的是獲取投資回報(bào)。樂樂茶當(dāng)前估值當(dāng)前具有較強(qiáng)吸引力，投資后有望賦能樂樂茶，后續(xù)通過上市等方式獲得良好回報(bào)。交易完成后樂樂茶將作為公司聯(lián)營企業(yè)。
　　樂樂茶華東區(qū)域強(qiáng)勢，積極變革發(fā)展可期。1）根據(jù)公告，2020/2021年樂樂茶分別實(shí)現(xiàn)收入7.28/8.70億元，2021年收入同比+19.55%。2）展店加速，華東為強(qiáng)勢區(qū)域。根據(jù)窄門參眼，2020/2021年分別新開6/44家，截至2020/2021年門店數(shù)分別為35/79家，2022年已經(jīng)新開門店58家，當(dāng)前營業(yè)門店數(shù)137家，拓店加速。當(dāng)前上海/江蘇/浙江/北京分別布局65/30/23/12家門店，門店主要布局華東區(qū)域，在華東區(qū)域積累較強(qiáng)的品牌實(shí)力。3）單店日銷高。推算單店日銷來看，2021年樂樂茶單店銷售在千萬以上，單店日銷預(yù)計(jì)在3-4萬元以上，體現(xiàn)公司極強(qiáng)品牌實(shí)力。疫情后基本迅速恢復(fù)。根據(jù)財(cái)新網(wǎng)，樂樂茶4月/5月初/5月底銷售分別恢復(fù)至疫情前30%/50%/70%，迅速爬坡。4）2022年樂樂茶從外部引入高管李明博，積極尋求變革。樂樂茶單店日銷較高，但成本控制能力欠缺疊加疫情影響，根據(jù)公司公告，樂樂茶2020/2021年虧損0.21/0.18億元。根據(jù)財(cái)新網(wǎng)及36Kr，樂樂茶外部引入CEO，產(chǎn)品上打造差異化、降低上新頻次、打造重點(diǎn)產(chǎn)品；門店運(yùn)營上通過內(nèi)部系統(tǒng)/規(guī)則制定及數(shù)字化應(yīng)用，提營營運(yùn)效率；門店店型上籌備啟動“LELECHAFRESH“計(jì)劃，啟用輕量級店鋪加速擴(kuò)張步伐。后續(xù)降本增效疊加疫情收斂，有望實(shí)現(xiàn)盈利。
　　高端茶飲市場長期發(fā)展可期，本次投資賦能雙方發(fā)展。1）對于樂樂茶，奈雪的茶全國化布局，深耕供應(yīng)鏈、數(shù)字化及自動化，有望賦能樂樂茶助力其降本增效。2）對于奈雪，樂樂茶于華東區(qū)域深耕、門店數(shù)量占比在80%以上且單店日銷較高，洞察消費(fèi)者及行業(yè)發(fā)展趨勢，或?qū)⒅δ窝┤A東區(qū)域競爭力加強(qiáng)。3）奈雪及樂樂茶為高端茶飲龍頭，高端茶飲優(yōu)質(zhì)賽道，具備長期增長潛力。奈雪本次對于樂樂茶股權(quán)投資，雙方在保持獨(dú)立運(yùn)營的前提下，有望實(shí)現(xiàn)彼此之間營銷活動、會員活動等聯(lián)動；同時(shí)一定程度上在選址等方面避免過度競爭，利于雙方長期發(fā)展。
　　投資建議：奈雪本次投資樂樂茶估值相對具備性價(jià)比，當(dāng)前樂樂茶積極變革、拓店或?qū)⒓铀?，積極降本增效，疊加疫情擾動收斂，有望實(shí)現(xiàn)盈利。奈雪有望實(shí)現(xiàn)投資收益，長期有望通過樂樂茶上市等方式退出，獲得投資收益。奈雪來看，2022年公司全年積極展店，繼續(xù)進(jìn)行加密布局；繼續(xù)審慎租金談判、自動制茶機(jī)更大規(guī)模推廣從而靈活員工配置，提升應(yīng)對疫情擾動能力。綜合來看，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤-2.88/3.16/5.68億元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別35X/20X?？春霉鹃L期門店擴(kuò)張及盈利能力逐步提升能力，維持公司目標(biāo)價(jià)8.8港元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情反復(fù)；2）投資進(jìn)展不及預(yù)期；3）食品安全問題。