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百威亞太于2022年12月1日在韓國首爾召開上市后首場投資者大會(huì)。在行業(yè)高端化趨勢愈加清晰的背景下，百威亞太清晰明確策略方針，將沿著高端化、數(shù)字化和運(yùn)營能力優(yōu)化三個(gè)方面拓展，實(shí)現(xiàn)公司長期高質(zhì)量增長。
　　▍百威亞太于2022年12月1日在韓國首爾召開上市后首場投資者大會(huì)，公司15位高層、重要部門主管等詮釋公司發(fā)展戰(zhàn)略。展望未來，公司將沿著三個(gè)核心發(fā)展策略推進(jìn)：①繼續(xù)引領(lǐng)產(chǎn)品高端化，享受高端化帶來的紅利；②打造數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者、經(jīng)銷商、供應(yīng)鏈的交互，提升百威亞太在營銷、銷售決策、供應(yīng)鏈等方面的效率；③推動(dòng)組織優(yōu)化和運(yùn)營能力提升，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)運(yùn)營精益、規(guī)模效益和可持續(xù)發(fā)展（ESG）。
　　▍中國區(qū)瞄準(zhǔn)中產(chǎn)擴(kuò)容，韓國、印度高端化具備潛力。
　?、僦袊鹤鳛槿蜃畲蟮钠【葡M(fèi)市場之一，百威持續(xù)注重中國市場的消費(fèi)者擴(kuò)容。根據(jù)百威亞太投資者會(huì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)至2030年，中國家庭年收入在超過10萬/3.5-10萬/1-3.5萬/1萬美金以下人群占比為8%/24%/36%/32%（2021年分別為2%/11%/38%/49%）。公司將持續(xù)推動(dòng)高端化建設(shè)，在渠道方面推動(dòng)百威優(yōu)秀覆蓋率城市穩(wěn)步提升（預(yù)計(jì)未來三年每年提升15+個(gè)覆蓋城市）；在品牌方面公司看到中國頭部城市開始邁向高度成熟化，將繼續(xù)推動(dòng)精釀產(chǎn)品矩陣的投放，尋求更多場景與個(gè)人情感的結(jié)合；產(chǎn)品和生產(chǎn)上公司繼續(xù)做好VPO和DPO，未來將逐步導(dǎo)入數(shù)字化運(yùn)營理念。
　　②韓國：百威繼續(xù)積極推進(jìn)韓國高端銷量占比的提升，對(duì)比澳洲/美國高端銷量占比仍有提升空間（美國/澳洲/韓國高端占比為42%/40%/25%）。公司將利用完善的運(yùn)營框架支持品牌競爭力，引領(lǐng)區(qū)域高端化發(fā)展。同時(shí)，公司積極拓展韓國國內(nèi)品牌，尋求品牌年輕化和包裝變化。
　　②印度：印度人均啤酒銷量存在巨大發(fā)展空間，印度望成為下一個(gè)類似中國的啤酒市場。同時(shí)，在高端化方面公司也在積極布局，2021年高端化銷量占比為13%（2018年，中國高端銷量為16%），公司將借助優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品組合助力公司快速增長。根據(jù)公司投資者大會(huì)，2022年公司估計(jì)在印度高端啤酒市場的銷量市占率達(dá)到67%，龍頭優(yōu)勢明顯。
　　▍2022年疫情擾動(dòng)下公司實(shí)現(xiàn)有機(jī)增長，2023年放開背景下期待更強(qiáng)勁表現(xiàn)?；赝^去兩年，公司積極應(yīng)對(duì)疫情下啤酒消費(fèi)場景變化、原材料成本大幅上漲等不穩(wěn)定因素，在疫情中表現(xiàn)出良好的韌性。我們預(yù)計(jì)2022年公司銷量同比增長單位數(shù)（亞太西持平、亞太東增長高單位數(shù)至雙位數(shù)）；噸價(jià)方面受匯率波動(dòng)影響有所疲軟?？紤]到疫情波動(dòng)帶來的規(guī)模效應(yīng)減弱和固定銷售費(fèi)用的節(jié)約，預(yù)計(jì)毛銷差總體平穩(wěn)；管理費(fèi)用率有所節(jié)約。2023年看，隨著中國地區(qū)防疫政策的優(yōu)化調(diào)整，娛樂渠道、餐飲渠道等逐步復(fù)蘇，公司中國區(qū)表現(xiàn)望環(huán)比更強(qiáng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；局部疫情反復(fù)程度超預(yù)期；啤酒行業(yè)高端價(jià)格帶競爭加??；下半年天氣及溫度變化；食品安全問題。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：中國區(qū)現(xiàn)飲場所短期受到散點(diǎn)疫情反復(fù)拖累，夜場開店率10月51%降至11月底35%、餐飲開店率從9/10月95%/90%降至11月底75%（百威亞太投資者大會(huì)交流數(shù)據(jù)）；韓國區(qū)短期原材料成本擾動(dòng)下持續(xù)推動(dòng)高端化并改善盈利水平；印度啤酒市場具備長期增長空間?？紤]四季度中國區(qū)疫情政策調(diào)整、高端及超高端產(chǎn)品提價(jià)，以及公司中長期收入和盈利增長的可持續(xù)性，我們維持2022/2023/2024年EPS預(yù)測為0.62/0.70/0.84港元，對(duì)比海外龍頭PE水平（百威/嘉士伯2023年Bloomberg一致預(yù)期PE估值約15倍），長期看好公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品組合高端化提升市場影響力，給予公司2022/2023年39/35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。