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2022年以來(lái)一直壓制A股的多重因素將在2023年迎來(lái)轉(zhuǎn)折，2022年11月防疫政策優(yōu)化和地產(chǎn)支持發(fā)力已明確政策預(yù)期拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升潛在增速水平，改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；預(yù)計(jì)2023年3月歐美加息結(jié)束，人民幣匯率拐點(diǎn)出現(xiàn)并逐步升值，打開(kāi)估值修復(fù)空間；2023年下半年A股盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)，增速?gòu)椥愿螅粚?shí)中期修復(fù)基礎(chǔ)。隨著上述三大拐點(diǎn)漸次出現(xiàn)，2023年A股將逐步聚力上行，延續(xù)已開(kāi)啟的中期全面修復(fù)趨勢(shì)，進(jìn)入二季度后上行動(dòng)能更強(qiáng)，其中外資和私募是全年增量資金的主要來(lái)源。A股行情可分為兩個(gè)階段，第一階段由政策驅(qū)動(dòng)，并已在途中，配置上建議聚焦精準(zhǔn)防控、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和全球流動(dòng)性拐點(diǎn)三條主線；第二階段行情由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，風(fēng)格更偏成長(zhǎng)，配置上建議重點(diǎn)關(guān)注“四大安全”。
　　▍前言：2022年以來(lái)一直壓制A股的多重因素將在2023年迎來(lái)轉(zhuǎn)折。2022年以來(lái)，外部地緣風(fēng)險(xiǎn)“黑天鵝”疊加全球流動(dòng)性緊縮“灰犀牛”導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下行，全球主要權(quán)益市場(chǎng)明顯走弱。同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受疫情反復(fù)及地產(chǎn)困境的影響，一直在低位弱勢(shì)運(yùn)行，A股的整體估值水平大幅回落，目前處于近10年以來(lái)相對(duì)低位水平。2023年，我們預(yù)計(jì)上述多重影響因素都將迎來(lái)轉(zhuǎn)折。
　　▍三大拐點(diǎn)：政策預(yù)期、人民幣匯率、經(jīng)濟(jì)基本面拐點(diǎn)漸次出現(xiàn)。
　　1.2022年11月，防疫政策優(yōu)化和地產(chǎn)支持發(fā)力已明確政策預(yù)期拐點(diǎn)，改善風(fēng)險(xiǎn)偏好。今年11月落地的防疫優(yōu)化“二十條”明確了科學(xué)精準(zhǔn)的原則和逐步放松的趨勢(shì)，同月落地的地產(chǎn)支持“十六條”主要通過(guò)融資支持緩和地產(chǎn)鏈資金流風(fēng)險(xiǎn)。一方面，各地防疫政策優(yōu)化正在形成新穩(wěn)態(tài)，經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)復(fù)蘇的新穩(wěn)態(tài)也漸行漸近；另一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策跨年仍將持續(xù)發(fā)力，結(jié)構(gòu)性寬信用和財(cái)政政策發(fā)力是主要抓手。防疫政策優(yōu)化提高了政策的傳導(dǎo)性，預(yù)計(jì)2023年赤字率3.2%，全年實(shí)現(xiàn)5.0%左右的GDP增速目標(biāo)，政策預(yù)期拐點(diǎn)后的持續(xù)發(fā)力將改善A股風(fēng)險(xiǎn)偏好。
　　2.2023年3月，預(yù)計(jì)歐美加息結(jié)束，人民幣匯率拐點(diǎn)出現(xiàn)，打開(kāi)估值修復(fù)空間。預(yù)計(jì)美國(guó)于明年年中陷入實(shí)質(zhì)性衰退，歐洲今年四季度先于美國(guó)陷入衰退。衰退約束和通脹緩解下美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏逐步放緩，預(yù)計(jì)在明年3月最后一次加息25bps，政策利率達(dá)到本輪周期的終點(diǎn)5%以上，并持續(xù)保持高位；歐央行明年一季度加息周期也將見(jiàn)頂。判斷美元指數(shù)拐點(diǎn)在2022年已明確，2023年整體趨弱。預(yù)計(jì)2023年歐元區(qū)、美國(guó)、中國(guó)的GDP增長(zhǎng)分別為-0.1%、0.3%、5.0%，中國(guó)向上美國(guó)向下的經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位在2023年二季度后日益明顯，基本面相對(duì)優(yōu)勢(shì)支撐下，預(yù)計(jì)人民幣匯率將轉(zhuǎn)強(qiáng)，逐季緩慢升值，全年波動(dòng)區(qū)間在6.5~7.1。外部流動(dòng)性預(yù)期改善和人民幣匯率拐點(diǎn)影響下，A股在全球權(quán)益市場(chǎng)中配置價(jià)值提升，打開(kāi)估值修復(fù)空間。
　　3.2023年下半年，A股盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)，夯實(shí)中期修復(fù)基礎(chǔ)。隨著各地防疫政策優(yōu)化，預(yù)計(jì)明年二季度疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將明顯緩解，消費(fèi)開(kāi)始進(jìn)入回暖通道，對(duì)沖外需不足影響。而隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策起效和疫情擾動(dòng)緩解，“三箭齊發(fā)”助力房地產(chǎn)行業(yè)回歸良性循環(huán)：一方面基建和制造業(yè)投資將繼續(xù)對(duì)沖房地產(chǎn)投資下行壓力；另一方面預(yù)計(jì)商品房銷(xiāo)售同比明年年中開(kāi)始回暖并逐步轉(zhuǎn)正。中國(guó)經(jīng)濟(jì)2023年將突出重圍，預(yù)計(jì)GDP增速將從2022年的3.0%回升至5.0%；A股盈利增速（中證800口徑）將從3%回升至10%，其中非金融板塊從8%回升至14%。節(jié)奏上，2023年下半年受宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)和低基數(shù)影響，A股盈利增速的拐點(diǎn)凸顯，預(yù)計(jì)非金融板塊2022年四季度至2023年四季度的單季同比增速分別為-9%、-6%、3%、18%、64%。
　　▍一個(gè)趨勢(shì)：A股將聚力上行，延續(xù)中期全面修復(fù)的趨勢(shì)
　　1.2023年二季度開(kāi)始A股上行動(dòng)能更強(qiáng)。本報(bào)告沿用我們以往年度策略的框架進(jìn)行大勢(shì)研判，以前述拐點(diǎn)研判為基礎(chǔ)，圍繞宏觀經(jīng)濟(jì)、盈利增長(zhǎng)、政策環(huán)境、海外因素、國(guó)內(nèi)利率對(duì)A股各季度多空影響進(jìn)行打分（-10~+10）匯總后，我們得到2022年四季度至2023年四季度這5個(gè)季度的具體得分為-1.0、-0.9、4.2、4.5、5.6。隨著上述三大拐點(diǎn)漸次出現(xiàn)，A股將逐步聚力上行，并延續(xù)中期全面修復(fù)的趨勢(shì)，以打分判斷，進(jìn)入2023年二季度后上行動(dòng)能更強(qiáng)。
　　2.2023年A股的主要增量資金來(lái)源為外資和私募。外資方面，隨著今年擾動(dòng)外資增持A股的負(fù)面因素逐步改善，以及明年人民幣緩慢升值，預(yù)計(jì)外資凈流入規(guī)模有望恢復(fù)千億級(jí)別以上。私募方面，主觀多頭產(chǎn)品截至四季度仍保持較低倉(cāng)位，預(yù)計(jì)明年將隨著基本面回暖而重新入場(chǎng)。公募方面，今年整體表現(xiàn)不佳或?qū)е旅髂晷掳l(fā)繼續(xù)低迷，存續(xù)基金贖回可能隨市場(chǎng)修復(fù)而放大，新發(fā)和凈贖回相抵后的凈增資金有限。險(xiǎn)資和理財(cái)子方面，今年權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)較大使得此類(lèi)低風(fēng)險(xiǎn)偏好機(jī)構(gòu)倉(cāng)位普遍不高，當(dāng)前藍(lán)籌股性?xún)r(jià)比凸顯，預(yù)計(jì)這類(lèi)資金或逐漸轉(zhuǎn)為積極配置模式。另外，預(yù)計(jì)明年IPO和產(chǎn)業(yè)資本減持對(duì)場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性的分流規(guī)模較今年小幅上升。
　　▍兩個(gè)階段：第一階段政策驅(qū)動(dòng)，聚焦三條主線；第二階段業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，關(guān)注“四大安全”。
　　1.第一階段行情由政策驅(qū)動(dòng)，配置上建議聚焦精準(zhǔn)防控、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和