>> 招商證券-永和股份(605020)補(bǔ)足甲烷氯化物產(chǎn)能，打造更具競(jìng)爭(zhēng)力的氟化工產(chǎn)業(yè)鏈-221206
| 上傳日期： |
2022/12/7 |
大小： |
667KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周錚,曹承安 |
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事件：公司發(fā)布公告，公司與江西石磊氟材料有限責(zé)任公司、浙江永啟企業(yè)管理有限公司簽署了《支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)協(xié)議》，以2.8億元收購石磊氟材料持有分立后的江西石磊氟化工有限責(zé)任公司100%股權(quán)。
公司補(bǔ)足甲烷氯化物產(chǎn)能，完善氟化工上游產(chǎn)業(yè)鏈。分立前的石磊氟化工主要產(chǎn)能包括：無水氟化氫(50kt/a)、氫氟酸(2kt/a)、氟硅酸(9kt/a)、二氯甲烷(50kt/a)、三氯甲烷(45kt/a)、四氯乙烯(12kt/a)、鹽酸(副產(chǎn)品,64.5kt/a)、硫酸(副產(chǎn)品,7.5kt/a)，分立后，甲烷氯化物聯(lián)產(chǎn)四氯乙烯生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，由存續(xù)的石磊氟化工繼續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)被公司收購的石磊氟化工擁有，無水氟化氫生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)等全部由新設(shè)的石磊氟化學(xué)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。被收購的石磊氟化工的主要產(chǎn)品甲烷氯化物是公司生產(chǎn)HCFC-22、HFC-32等產(chǎn)品的重要原料。公司本次收購石磊氟化工能夠一定程度滿足公司原料供應(yīng)安全，有利于公司打造更為全面、更具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的氟化工產(chǎn)業(yè)鏈。與此同時(shí)，通過本次收購將石磊氟化工納入公司合并報(bào)表范圍，將有助于降低公司關(guān)聯(lián)交易規(guī)模，提升公司規(guī)范運(yùn)作水平。
公司產(chǎn)品價(jià)格上漲，看好23年高端含氟高分子材料新產(chǎn)能放量。三季度業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，主要受益于一些主要的制冷劑產(chǎn)品如R125、R134a、R22價(jià)格有所上漲，以及部分含氟高分子材料供不應(yīng)求。其中R134a產(chǎn)品相對(duì)于7月初價(jià)格上漲超過20%。公司目前有3萬噸R134a，5.5萬噸R22、2.4萬噸R142b、4萬噸R152a及其他6萬余噸制冷劑產(chǎn)能，同時(shí)公司在建超過10萬噸制冷劑產(chǎn)能。由于今年是第三代配額基準(zhǔn)年的最后一年，各個(gè)氟化工企業(yè)為了爭(zhēng)奪制冷劑配額均在積極擴(kuò)大銷量，因此企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)激烈。主流第三代產(chǎn)品價(jià)格處于大幅虧損狀態(tài)，未來下跌空間極為有限。我們認(rèn)為在配額基準(zhǔn)年結(jié)束后，制冷劑行業(yè)有望否極泰來，2023年行業(yè)將迎來制冷劑補(bǔ)虧行情，公司高度受益。
公司已完成氟化工全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，未來將聚焦于擁有更高附加值的含氟高分子材料業(yè)務(wù)。不同于傳統(tǒng)氟化工企業(yè)，公司發(fā)展方向聚焦于高附加值的含氟聚合物精細(xì)化工領(lǐng)域，目前擁有1.28萬噸含氟高分子材料，在建3萬噸，未來每年含氟聚合物業(yè)務(wù)營(yíng)收復(fù)合增速有望達(dá)100%，同時(shí)含氟高分子材料業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將在公司業(yè)務(wù)中占比超過70%。公司含氟聚合物產(chǎn)品國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，能夠逐步替代國(guó)外先進(jìn)產(chǎn)品。FEP產(chǎn)品產(chǎn)能4200噸，產(chǎn)品供不應(yīng)求，單價(jià)普遍10萬元/噸以上，下游主要為通信電纜，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)出口，是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的能夠符合歐洲標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品；PFA產(chǎn)品單噸價(jià)格超過20萬元，主要用于特種氣體容器內(nèi)襯，受益于國(guó)內(nèi)特種氣體產(chǎn)能增加，需求也在快速提高；HFP產(chǎn)能投產(chǎn)后將是國(guó)內(nèi)最大產(chǎn)能規(guī)模，高端氟聚合物、四代制冷劑、液態(tài)冷卻液都將以此為原材料。我們預(yù)計(jì)公司部分產(chǎn)能將于四季度逐步投產(chǎn)，明年即可貢獻(xiàn)利潤(rùn)。同時(shí)公司還儲(chǔ)備多個(gè)含氟聚合物新產(chǎn)品，未來邵武基地投產(chǎn)后，是公司含氟聚合物的主要生產(chǎn)基地。
領(lǐng)導(dǎo)層看好公司未來發(fā)展，持續(xù)增持公司股票。公司領(lǐng)導(dǎo)層非?？春梦磥戆l(fā)展，根據(jù)公司披露，董事長(zhǎng)計(jì)劃從2022年7月11日起12個(gè)月內(nèi)增持股份不低于人民幣8,000萬元且不超過人民幣16,000萬元，合計(jì)不超過公司總股本的2%。公司激勵(lì)機(jī)制良好，已對(duì)絕大部分中高層員工實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，實(shí)現(xiàn)了公司發(fā)展與核心員工利益的綁定。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為39.53億元、55.62億元和78.66億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.13億元、6.09億元和8.62億元，EPS分別為1.16元、2.26元和3.20元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為35.0倍、18.0倍和12.7倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷劑漲價(jià)不及預(yù)期、產(chǎn)能投放進(jìn)度低于預(yù)期。
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