>> 招商證券-電力設(shè)備及新能源行業(yè)研究-光伏系列報(bào)告(六十三)：三季度主產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖肱c業(yè)績(jī)雙增，輔材環(huán)節(jié)盈利有待改善-221206
| 上傳日期： |
2022/12/7 |
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pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
游家訓(xùn),趙旭,張偉鑫 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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2022年前三季度光伏產(chǎn)業(yè)鏈整體收入與業(yè)績(jī)雙增，目前估值處于相對(duì)低位。前三季度主產(chǎn)業(yè)鏈中的硅料環(huán)節(jié)盈利大幅增長(zhǎng)，剔除硅料后，主產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖肱c盈利均有提升，其中電池環(huán)節(jié)盈利加速改善。前三季度逆變器與輔材環(huán)節(jié)盈利有所分化，受俄烏沖突影響，歐洲戶用市場(chǎng)需求超預(yù)期，逆變器環(huán)節(jié)顯著受益，除逆變器環(huán)節(jié)之外，輔材環(huán)節(jié)盈利承壓，預(yù)計(jì)后續(xù)季度有望改善。
行業(yè)整體收入與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著，市盈率處于相對(duì)低位。2020年7月之后，光伏板塊PE-TTM基本在30倍以上運(yùn)行，三季度光伏板塊整體盈利向上，但估值回落至30倍以下，為26.11倍，目前估值處于相對(duì)低位。2022年前三季度，納入統(tǒng)計(jì)的相關(guān)標(biāo)的總體營(yíng)業(yè)收入為6682億元，同比增長(zhǎng)86%，歸母凈利潤(rùn)875億元，同比增長(zhǎng)126%；剔除硅料后的行業(yè)收入4768億元，同比增長(zhǎng)80%，歸母凈利潤(rùn)396億元，同比增長(zhǎng)71%。前三季度主產(chǎn)業(yè)鏈（硅料、硅片、電池片、組件）相關(guān)標(biāo)營(yíng)業(yè)收入為5777億元，同比增長(zhǎng)93%，歸母凈利潤(rùn)783億元，同比增長(zhǎng)147%；剔除硅料后，主產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖肱c業(yè)績(jī)依然保持較高增速，其中收入3862億元，同比增長(zhǎng)88%，歸母凈利潤(rùn)304億元，同比增長(zhǎng)90%。
受益于價(jià)格上漲，硅料業(yè)績(jī)大幅提升。2021年起，供需關(guān)系帶動(dòng)硅料價(jià)格持續(xù)走高，目前致密料價(jià)格已達(dá)303元/kg，硅料環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)同比大幅提升。2022年前三季度，硅料環(huán)節(jié)收入為1914億元，同比增長(zhǎng)103%，歸母凈利潤(rùn)479億元，同比增長(zhǎng)207%。展望后續(xù)季度，硅料產(chǎn)能將逐步釋放，但在需求的支撐下，預(yù)計(jì)硅料價(jià)格可能會(huì)溫和回落，硅料環(huán)節(jié)盈利依然有保障。
硅片環(huán)節(jié)盈利維持高位。2022年前三季度硅片環(huán)節(jié)收入為846億元，同比增長(zhǎng)98%，歸母凈利潤(rùn)95億元，同比增長(zhǎng)88%。目前硅片價(jià)格略有下降，隨著硅片新產(chǎn)能逐步釋放，且考慮到電池環(huán)節(jié)相對(duì)緊張的持續(xù)時(shí)間可能會(huì)較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)硅片環(huán)節(jié)盈利可能會(huì)回落，但成本可能會(huì)出現(xiàn)差異，主要取決于生產(chǎn)工藝及原材料的管控。
電池片盈利如期修復(fù)。2022年前三季度電池片環(huán)節(jié)收入為333億元，同比增長(zhǎng)177%，歸母凈利潤(rùn)18億元，去年同期虧損約1億元。第三季度電池片環(huán)節(jié)歸母凈利潤(rùn)為9億元，環(huán)比提升50%，利潤(rùn)如期修復(fù)。2022年前，因盈利差、技術(shù)方向分歧，電池片產(chǎn)能擴(kuò)張溫和，疊加小尺寸產(chǎn)能退出，大電池片自二季度起供給偏緊，同時(shí)部分企業(yè)電池片外供量減少，因此該環(huán)節(jié)盈利能力修復(fù)較超預(yù)期。展望后續(xù)季度，供需緊、議價(jià)能力強(qiáng)的電池片可能是盈利向上較確定的環(huán)節(jié)之一，同時(shí)，考慮新增N型產(chǎn)線產(chǎn)能釋放節(jié)奏存在不確定性，預(yù)計(jì)明年電池盈利表現(xiàn)可能仍然強(qiáng)勁。
一體化組件環(huán)節(jié)盈利持續(xù)提升，單環(huán)節(jié)或有小幅虧損。2022年前三季度一體化組件環(huán)節(jié)收入為2684億元，同比增長(zhǎng)78%，歸母凈利潤(rùn)191億元，同比增長(zhǎng)72%；第三季度一體化組件環(huán)節(jié)收入1077億元，環(huán)比增長(zhǎng)14%，歸母凈利潤(rùn)為82億元，環(huán)比增長(zhǎng)31%。一體化組件環(huán)節(jié)統(tǒng)計(jì)標(biāo)的共計(jì)5家（隆基綠能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、東方日升），其中隆基綠能歸母凈利潤(rùn)包含硅片貢獻(xiàn)的利潤(rùn)及參股硅料獲得的投資收益，東方日升歸母凈利潤(rùn)主要以硅料貢獻(xiàn)的利潤(rùn)為主。一體化組件環(huán)節(jié)利潤(rùn)包含硅片與電池，若剔除硅片與電池片，預(yù)計(jì)組件單環(huán)節(jié)略有虧損。展望2023年，頭部組件企業(yè)掌握海外渠道，考慮到TOPCon溢價(jià)及組件本身具備期貨屬性，預(yù)計(jì)2023年一體化組件環(huán)節(jié)單瓦盈利有望繼續(xù)提升。
逆變器與輔材環(huán)節(jié)盈利分化。2022年前三季度，逆變器與輔材環(huán)節(jié)收入905億元，同比增長(zhǎng)51%，歸母凈利潤(rùn)92億元，同比增長(zhǎng)29%；第三季度逆變器與輔材環(huán)節(jié)收入350億元，環(huán)比增長(zhǎng)9%，歸母凈利潤(rùn)37億元，環(huán)比增長(zhǎng)8%。前三季度逆變器與輔材環(huán)節(jié)盈利出現(xiàn)分化，各環(huán)節(jié)收入均有不同程度增長(zhǎng)，但漿料、玻璃環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)同比下滑。第三季度膠膜、漿料、金剛線收入環(huán)比下滑，除逆變器外的環(huán)節(jié)盈利環(huán)比均有下降。在能源危機(jī)影響下，歐洲戶用市場(chǎng)增長(zhǎng)顯著，逆變器環(huán)節(jié)顯著受益，除逆變器環(huán)節(jié)之外，輔材環(huán)節(jié)盈利承壓，預(yù)計(jì)后續(xù)季度有望改善。
推薦與關(guān)注：硅料：通威股份、特變電工、大全能源等；硅片：TCL中環(huán)、雙良節(jié)能等；電池片：鈞達(dá)股份、愛(ài)旭科技；組件：晶澳科技、隆基綠能、晶科能源、天合光能等；逆變器及輔材：陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威、德業(yè)股份、美暢股份、恒星科技、福斯特、激智科技、海優(yōu)新材、鹿山新材等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：硅料價(jià)格下降不及預(yù)期，全球光伏裝機(jī)不及預(yù)期。
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