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核心觀點(diǎn)
　　明年上半年，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)強(qiáng)外弱、政策內(nèi)松外緊是市場(chǎng)主線，國(guó)內(nèi)股強(qiáng)債弱，海外債強(qiáng)股弱。預(yù)計(jì)下半年海外貨幣政策轉(zhuǎn)向，關(guān)注流動(dòng)性敏感資產(chǎn)
　　國(guó)內(nèi)：預(yù)計(jì)明年GDP增速5%左右，Q2為高點(diǎn)。上半年為經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)最快階段，高端制造和基建是主要支撐，消費(fèi)恢復(fù)彈性大
　　趨勢(shì)一：防疫政策漸進(jìn)式調(diào)整，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊收窄。經(jīng)濟(jì)將逐漸回歸潛在增速；
　　趨勢(shì)二：房地產(chǎn)信用修復(fù)帶來(lái)竣工改善，地產(chǎn)銷售、投資預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)小幅負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)向拖累收窄；
　　趨勢(shì)三：政策聚焦財(cái)政發(fā)力，節(jié)奏前置，預(yù)計(jì)赤字率提高至3.0%以上，二十大報(bào)告確定的中長(zhǎng)期改革方向細(xì)化落地
　　海外：預(yù)計(jì)上半年從“緊縮交易”轉(zhuǎn)向“衰退交易”，下半年關(guān)注流動(dòng)性敏感資產(chǎn)
　　經(jīng)濟(jì)：制造業(yè)、房地產(chǎn)和消費(fèi)走弱料將帶動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年進(jìn)入實(shí)質(zhì)性衰退，居民、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表良好使得衰退時(shí)間長(zhǎng)、幅度??；
　　流動(dòng)性：預(yù)計(jì)美國(guó)CPI至明年底回到3.5%左右，一季度結(jié)束加息，三季度討論降息可能性，落地可能在年底或2024年
　　預(yù)計(jì)明年大類資產(chǎn)表現(xiàn)：A股>H股>黃金>美股>有色金屬>黑色金屬>美國(guó)國(guó)債>中國(guó)國(guó)債>原油
　　A/H股：預(yù)計(jì)上半年為上漲最順暢階段，盈利預(yù)期改善+美債利率下行帶動(dòng)貼現(xiàn)率，關(guān)注港股成長(zhǎng)+防疫調(diào)整+改革落地+地產(chǎn)鏈條
　　美債/黃金：經(jīng)濟(jì)衰退確認(rèn)+流動(dòng)性轉(zhuǎn)向，牛市起點(diǎn)確定性較強(qiáng)；
　　美股/有色金屬：預(yù)計(jì)上半年基本面弱化難以充分演繹，下半年海外流動(dòng)性轉(zhuǎn)向后將出現(xiàn)配置機(jī)會(huì)；
　　人民幣債券：貨幣政策總量寬松可能較為克制，基本面驅(qū)動(dòng)的股債市場(chǎng)蹺蹺板效應(yīng)明顯，預(yù)計(jì)上半年利率有上行動(dòng)力，下半年關(guān)注內(nèi)外經(jīng)濟(jì)共振
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果可能不及預(yù)期；房地產(chǎn)信用恢復(fù)情況可能不及預(yù)期；疫情發(fā)展與防疫政策變化存在不確定性；海外通脹回落速度可能與預(yù)期不符；海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)可能被低估