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參控股多領(lǐng)域布局，全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)模式構(gòu)筑成本優(yōu)勢
　　海能技術(shù)成立于2006年，通過參控股方式不斷豐富實(shí)驗(yàn)儀器行業(yè)布局，目前公司擁有四家自有品牌及四家參股品牌，構(gòu)筑了元素分析系列、樣品前處理系列、色譜光譜系列、通用儀器系列四大業(yè)務(wù)板塊，并拓寬至藥品檢驗(yàn)、生態(tài)環(huán)境檢測等產(chǎn)品線和應(yīng)用領(lǐng)域。公司采用全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)模式，設(shè)立多個(gè)生產(chǎn)車間及核心部件部，目前產(chǎn)品自產(chǎn)率已達(dá)較高水平，主要產(chǎn)品非標(biāo)件自產(chǎn)化率均超過50%，2018-2021年，公司毛利率與可比公司相比位于高位。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司的歸母凈利潤分別為0.55/0.66/0.87億元，對應(yīng)EPS分別為0.67/0.82/1.07元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為22.9/18.9/14.4倍，給予“買入”評級。
　　有機(jī)元素分析及樣品前處理系列產(chǎn)品構(gòu)筑基礎(chǔ)盤，色譜儀產(chǎn)品打開增長空間
　　有機(jī)元素分析及樣品前處理系列產(chǎn)品是公司的主要業(yè)務(wù)，2021年兩項(xiàng)業(yè)務(wù)營收合計(jì)占公司總營收65.82%，近三年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)定增長，是公司的重要支柱產(chǎn)品。公司色譜儀產(chǎn)品于2019年開始產(chǎn)生收入，近三年?duì)I業(yè)不斷增長，其中營業(yè)收入由2019年的479.08萬元增長至2021年的3350.3萬元，營收占比由2.43%增長至13.56%。公司色譜儀產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)已基本達(dá)到或超過國際廠商水平，在行業(yè)穩(wěn)定增長及國產(chǎn)化加速背景下，業(yè)務(wù)表現(xiàn)有望持續(xù)提升，打開公司增長空間。
　　我國實(shí)驗(yàn)分析儀器市場規(guī)模穩(wěn)定增長，政策推動(dòng)下國產(chǎn)化速率有望加快
　　根據(jù)上海儀器儀表行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年我國實(shí)驗(yàn)分析儀器行業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入為346.5億元（+17.5%）。我國實(shí)驗(yàn)分析儀器行業(yè)整體進(jìn)口依賴性強(qiáng)，2016-2019年期間產(chǎn)品進(jìn)口率超過80%。2015年來我國出臺多項(xiàng)政策助力科學(xué)儀器行業(yè)發(fā)展，2022年9月，國家出臺一系列配套政策，以政策貼息、專項(xiàng)再貸款的方式來支持高校院所、醫(yī)院、中小微企業(yè)等領(lǐng)域的設(shè)備購置和更新改造，總體規(guī)模為1.7萬億元；設(shè)立設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，額度為2000億元以上。上述政策將為我國科學(xué)儀器行業(yè)帶來實(shí)質(zhì)性利好，在下游需求打開的同時(shí)提升行業(yè)國產(chǎn)化速率，參照日本島津公司發(fā)展歷程，結(jié)合公司技術(shù)優(yōu)勢與成本優(yōu)勢，我們認(rèn)為公司將會受益于行業(yè)快速發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場開拓風(fēng)險(xiǎn)