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銅：2023年需求有望邊際改善
　　銅被稱(chēng)為“銅博士”，因?yàn)殂~是有色金屬中能反映與預(yù)測(cè)全球宏觀經(jīng)濟(jì)的品種，全球GDP實(shí)際增速與銅全球需求增速相關(guān)性較高，我們認(rèn)為2023年銅需求有望邊際改善。
　?。?）國(guó)內(nèi)研究部署防控工作“二十條措施”，中國(guó)需求有望企穩(wěn)復(fù)蘇。
　?。?）美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，緊縮貨幣政策及強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)銅價(jià)壓制減弱；
　?。?）銅的能源金屬屬性強(qiáng)化。電車(chē)、光伏、風(fēng)電、充電樁四大新能源領(lǐng)域拉動(dòng)銅需求增長(zhǎng)，我們測(cè)算，2025年全球新能源需求占比有望接近20%。
　　銅：從緊平衡走向短缺
　　全球銅供給放量受阻，庫(kù)存低位支撐銅價(jià)上漲。截至11月11日LME+COMEX+上期所三大交易所庫(kù)存僅為19萬(wàn)噸，相當(dāng)于不到全球3天用量。
　　我們預(yù)計(jì)2022-2023年全球精煉銅供需將維持緊平衡狀態(tài)，在全球低庫(kù)存背景下，需求如超預(yù)期復(fù)蘇，銅價(jià)中樞將持續(xù)上行。隨著全球新增礦山的減少和新能源需求持續(xù)拉動(dòng)，2024-2025年全球精煉銅將呈現(xiàn)顯著短缺格局。
　　銅：推薦量?jī)r(jià)齊升的龍頭公司
　　紫金礦業(yè)：全球銅業(yè)龍頭，我們預(yù)計(jì)公司2025年銅產(chǎn)量有望達(dá)110萬(wàn)噸，公司披露的發(fā)展目標(biāo)，在第三階段（2026-2030年）控制資源儲(chǔ)量、主要產(chǎn)品產(chǎn)量、銷(xiāo)售收入、資產(chǎn)規(guī)模、利潤(rùn)等綜合指標(biāo)將爭(zhēng)取進(jìn)入全球前3-5位。
　　洛陽(yáng)鉬業(yè)：我們預(yù)計(jì)公司TFM+KFM兩大銅鈷礦項(xiàng)目于2023年建成，公司銅鈷產(chǎn)能有望翻番，銅產(chǎn)能可接近60萬(wàn)噸。
　　銅陵有色：據(jù)公司互動(dòng)易平臺(tái)回答，控股股東持有的米拉多銅礦，資源量為銅金屬量約1158萬(wàn)噸，有望啟動(dòng)資產(chǎn)注入。米拉多銅礦一期項(xiàng)目于2019年7月18日正式投產(chǎn)，一期設(shè)計(jì)年處理礦石量2000萬(wàn)噸，年產(chǎn)銅9.6萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2022年生產(chǎn)銅金屬量超過(guò)10萬(wàn)噸。米拉多二期項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)，預(yù)計(jì)2024年正式投產(chǎn)。
　　鋰：資源開(kāi)發(fā)門(mén)檻抬升，供給放量偏慢
　　鋰金屬價(jià)格在2022年創(chuàng)下新高，截至2022年11月11日，電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)56.75萬(wàn)元/噸。我們認(rèn)為由于鋰行業(yè)盈利能力高漲，國(guó)內(nèi)外對(duì)于鋰資源開(kāi)發(fā)的態(tài)度變得更加持重，加之中美新能源產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外的鋰資源開(kāi)發(fā)難度越來(lái)越高。如加拿大以戰(zhàn)略金屬為由要求中礦資源、盛新鋰能和藏格礦業(yè)退出各自在加拿大關(guān)鍵礦物公司的投資，都給鋰資源放量設(shè)置了障礙。
　　而在國(guó)內(nèi)，我們認(rèn)為鋰資源開(kāi)發(fā)也呈顯著產(chǎn)業(yè)鏈一體化投資的趨勢(shì)。即資源所在地政府更傾向于把資源配套給擁有更強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈號(hào)召力的電池企業(yè)或整車(chē)企業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期。