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投資要點(diǎn)
　　11月出口增速(美元計(jì)價(jià))為-8.7%，相較上月下滑8.4個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口增速為-10.6%，相較上月下滑9.9個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此我們認(rèn)為：
　　進(jìn)出口同比增速雙雙下行，環(huán)比看進(jìn)口強(qiáng)于出口。由于進(jìn)出口增速都受到一定去年基數(shù)的影響，因此從環(huán)比來(lái)看更加準(zhǔn)確。11月出口環(huán)比僅有-0.76%，是2015年來(lái)首次為負(fù)，而11月進(jìn)口環(huán)比為6.11%，僅小幅低于季節(jié)性。因此，雖然進(jìn)口同比低于出口，但實(shí)際上出口比進(jìn)口更差。
　　疫情壓制+全球需求走弱是進(jìn)出口增速下行的主要原因。中國(guó)和韓國(guó)出口增速自7月起同步下滑，反映全球需求走弱。前期中國(guó)出口下行速度慢于韓國(guó)，但10月后中國(guó)出口也開(kāi)始加速下滑。自10月以來(lái)，受疫情影響，全國(guó)城際活動(dòng)指數(shù)和貨運(yùn)流量指數(shù)都出現(xiàn)明顯的下滑，尤其在11月20日之后受各地調(diào)整城際來(lái)往政策之后下滑更加明顯，這對(duì)生產(chǎn)和運(yùn)輸都造成較大的影響。
　　中國(guó)對(duì)美歐出口繼續(xù)走弱，對(duì)美出口加速下滑。11月中國(guó)對(duì)美歐出口延續(xù)了10月的下行趨勢(shì)，并且對(duì)美國(guó)出口的下滑速度明顯下滑。11月中國(guó)對(duì)美國(guó)出口為-25.43%，約拖累中國(guó)出口4.27個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的進(jìn)一步走弱也反映美國(guó)商品需求的疲軟。
　　值得注意的是，中國(guó)對(duì)東盟出口也出現(xiàn)了明顯下滑。前期在中國(guó)對(duì)美歐出口增速下行時(shí)，中國(guó)對(duì)東盟出口都保持了相對(duì)的韌性。但是，11月中國(guó)對(duì)東盟出口增速僅為5.18%，明顯弱于上月的20.27%。從制造業(yè)PMI來(lái)看，東盟制造業(yè)PMI在10月后也出現(xiàn)了轉(zhuǎn)弱，并在11月進(jìn)一步走弱。這再一次驗(yàn)證了全球外需下滑對(duì)中國(guó)出口的沖擊開(kāi)始逐步體現(xiàn)。
　　分產(chǎn)品而言，制造相關(guān)的機(jī)電、輕工紡服產(chǎn)品出口增速皆轉(zhuǎn)負(fù)，但燃料及化肥出口增速仍為正。11月中國(guó)的機(jī)電產(chǎn)品出口增速為-11.38%，拖累中國(guó)出口約6.8個(gè)百分點(diǎn)，是中國(guó)出口增速下滑的主要原因。拆分機(jī)電產(chǎn)品來(lái)看，除汽車(chē)及其零配件的同比出口增速仍維持39%的高增，其余機(jī)電產(chǎn)品多數(shù)已轉(zhuǎn)負(fù)。除機(jī)電產(chǎn)品之外，和制造相關(guān)的紡服、鞋帽也繼續(xù)延續(xù)9月以來(lái)的下行趨勢(shì)，并且下滑幅度有所擴(kuò)大。而與制造業(yè)不相關(guān)的燃料及化肥出口增速仍然為正。
　　外需進(jìn)一步走弱的背景下，政策進(jìn)一步支撐內(nèi)需的必要性上升。三季度開(kāi)始，外需走弱加大經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，而政策將發(fā)力提振內(nèi)需進(jìn)行對(duì)沖。12月6日政治局會(huì)議也強(qiáng)調(diào)明年經(jīng)濟(jì)工作要“大力提振市場(chǎng)信心”、“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”，近期防疫政策的優(yōu)化和房地產(chǎn)“第三支箭”政策落地的也表明了政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的態(tài)度和決心（詳見(jiàn)《20221207-提振信心，推動(dòng)好轉(zhuǎn)》）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情不確定性風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。