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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　疫情&安監(jiān)&保供影響持續(xù)，焦煤供給受限；進(jìn)口有提升預(yù)期，但增量有限；庫(kù)存低位，需求向好，焦煤價(jià)格開(kāi)啟探漲；焦煤股估值底已現(xiàn)，修復(fù)行情開(kāi)啟。
　　摘要：
　　10月產(chǎn)量環(huán)比下滑，疫情&安監(jiān)&保供影響持續(xù)，焦煤供給受限。1）10月受疫情和安監(jiān)檢查趨嚴(yán)影響，全國(guó)生產(chǎn)原煤3.7億噸，環(huán)比-4.3%，其中煉焦原煤產(chǎn)量1.06億噸，環(huán)比-5.5%，降幅大于原煤產(chǎn)量，或因煉焦煤礦均為井工礦，受安監(jiān)影響較大，同時(shí)山西為焦煤主產(chǎn)地，10月疫情嚴(yán)重導(dǎo)致。12月山西全省開(kāi)展煤礦安全生產(chǎn)隱患排查行動(dòng)，預(yù)計(jì)將對(duì)焦煤生產(chǎn)造成一定限制；2）1-10月全國(guó)煉焦原煤產(chǎn)量10.86億噸，同比+5.23%，焦精煤產(chǎn)量4.11億噸，同比+1.65%，精煤產(chǎn)量增速遠(yuǎn)低于原煤增速，或因強(qiáng)力保供下部分焦煤礦井降低洗選率轉(zhuǎn)為保供電煤的導(dǎo)致。
　　進(jìn)口有提升預(yù)期，但增量有限。1）蒙古進(jìn)口將受益鐵路通車(chē)，但預(yù)計(jì)增量有限：9月9日，蒙古國(guó)TT礦至嘎舒蘇海圖口岸鐵路線(xiàn)實(shí)現(xiàn)通車(chē)，11月25日，蒙古國(guó)宗巴彥—杭吉鐵路建成通車(chē)，就此中蒙跨境鐵路增加至3條，總設(shè)計(jì)能力合計(jì)為5100-5600萬(wàn)噸/年。但當(dāng)前新增的2條鐵路在中蒙邊境還未實(shí)現(xiàn)鐵路并軌，邊境段仍需汽運(yùn)，將限制進(jìn)口量大幅增加。此外，三條鐵路并非完全煤炭專(zhuān)用線(xiàn)，還將運(yùn)輸鐵礦石等其他大宗物品，10月進(jìn)口蒙古煤已達(dá)381萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)未來(lái)增量有限。2）俄煤已轉(zhuǎn)向東方，但受運(yùn)力限制，短期難大幅提升。8月第二周歐盟開(kāi)啟了對(duì)俄羅斯煤炭的制裁，俄煤也由西方轉(zhuǎn)向東方，7月俄羅斯焦煤進(jìn)口量環(huán)比提升至201萬(wàn)噸，但仍受遠(yuǎn)東地區(qū)的運(yùn)力影響，短期進(jìn)口量難以大幅提升。
　　庫(kù)存低位，需求向好，焦煤價(jià)格開(kāi)啟探漲。當(dāng)前鋼廠(chǎng)的焦煤、焦炭庫(kù)存持續(xù)去化，截至12月2日，樣本鋼廠(chǎng)焦煤、焦炭庫(kù)存可用天數(shù)分別為12.83、12.02天低位，12月份開(kāi)始將進(jìn)入季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)期，剛性補(bǔ)庫(kù)需求拉動(dòng)焦煤、焦炭?jī)r(jià)格上漲。當(dāng)前，焦炭第二輪提漲100元/噸已全面落地，截至12月2日，京唐港山西產(chǎn)主焦煤價(jià)2540元/噸，較11月低點(diǎn)上漲130元/噸，春季開(kāi)工的漲價(jià)行情可期。
　　投資建議：焦煤股估值底已現(xiàn)，修復(fù)行情開(kāi)啟。11月以來(lái)，房地產(chǎn)領(lǐng)域利好政策頻出，當(dāng)下信貸、債券、股權(quán)融資“三支箭”應(yīng)出盡出，扭轉(zhuǎn)了此前市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)極度悲觀的預(yù)期和情緒，地產(chǎn)已度過(guò)最艱難的時(shí)刻。地產(chǎn)約占鋼鐵下游需求的30%，此前悲觀的地產(chǎn)預(yù)期影響整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈，即使焦煤作為最具話(huà)語(yǔ)權(quán)的上游，盈利高位，估值也受此壓制，焦煤股整體估值不到5倍PE，低于動(dòng)力煤股。當(dāng)下，地產(chǎn)預(yù)期扭轉(zhuǎn)，黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求復(fù)蘇有望，焦煤股估值底已現(xiàn)，修復(fù)行情開(kāi)啟。推薦：潞安環(huán)能、山西焦煤、平煤股份、淮北礦業(yè)、上海能源、盤(pán)江股份、首鋼資源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求超預(yù)期下降；煤炭供給維持高位；地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期