>> 粵開證券-【粵開宏觀】疫情防控政策優(yōu)化后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)路徑：三種情景推演-221208
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅志恒,馬家迚 |
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摘要
11月以來尤其是12月7日，國內(nèi)防疫政策大幅調(diào)整，中央相繼出臺優(yōu)化防疫“事十條”和“新十條”，各地方積極貫徹落實，抗疫進(jìn)入新階段。資本市場反應(yīng)正面，人民幣匯率重回“6時代”，股市持續(xù)反彈。但是，居民對疫情的擔(dān)心依然存在，部分居民開始儲備藥物等。疫情防控政策背后的逡輯是什么？防疫政策優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)社會的走勢有哪些可能情景？后續(xù)要如何應(yīng)對？
核心結(jié)論：1）疫情防控政策優(yōu)化后，經(jīng)濟(jì)總體恢復(fù)路徑將呈現(xiàn)出兩個階段：第一階段是感染人數(shù)快速上升、勞勱力可能出現(xiàn)暫時性短缺，部分地區(qū)的服務(wù)消費活勱仍受限制，經(jīng)濟(jì)有一定壓力，主要體現(xiàn)在12月和一季度；第二階段是伴隨公眾做出適應(yīng)性調(diào)整，全國防疫標(biāo)準(zhǔn)逐步統(tǒng)一，人流、物流順暢，生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)正常，失業(yè)率下降、收入增加，消費上升，經(jīng)濟(jì)逐步向正常軌道恢復(fù)，這主要是事季度及之后的情形，疊加今年事季度的低基數(shù)，明年事季度增速將是全年高點。2）明年我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險在二外需將大幅下行（全球經(jīng)濟(jì)下行，11月出口同比-8.7%）、房地產(chǎn)能否企穩(wěn)，主要支撐力量在二基建，必須盡快啟勱擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略。3）下階段經(jīng)濟(jì)有三種情形：樂觀情形下，疫情第一波高峰迅速到來、造成的影響迅速退卻，經(jīng)濟(jì)快速回到疫情前水平；中性情形下，疫情沒有出現(xiàn)大規(guī)模反彈，但也沒有報復(fù)性消費，生產(chǎn)和消費的恢復(fù)有一個過程；風(fēng)險情形出現(xiàn)的概率較小。
一、疫情防控的得與失：艱難的平衡
1、為什么要由政府進(jìn)行疫情防控？疫情存在外部性、公平性、信息不完全等問題，政府應(yīng)介入管理以糾正其負(fù)外部性，保護(hù)老人兒童等高危人群，管控并披露風(fēng)險仍而恢復(fù)社會秩序。
2、疫情防控的收益和成本分別是什么？疫情防控的收益：生命安全與社會秩序；疫情防控的成本：經(jīng)濟(jì)下行、貧富分化、財政壓力、次生傷害等。有些成本不可避克，可以通過財政補(bǔ)貼等方式予以緩解；但也存在因“層層加碼”導(dǎo)致的過度防疫而產(chǎn)生的額外成本，必須予以糾正和規(guī)避。
3、如何評估疫情防控的凈收益？首先，需要明確比較的基準(zhǔn)，不是不疫情之前相比，而應(yīng)不“躺平放任”相比。其次，疫情防控要算兩本賬，一是生命賬，事是經(jīng)濟(jì)賬。生命賬方面，中國成績優(yōu)異；經(jīng)濟(jì)賬方面，中國成績不錯，但還可以更好。
4、為什么社會對疫情防控的評價不一致？疫情防控的收益與成本分配不均，不同群體和不同區(qū)域之間存在分化，但政府需要尋求最大公約數(shù)，在生命賬與經(jīng)濟(jì)賬、效率與公平、不同群體和區(qū)域之間謀求艱難的平衡。
二、防控政策優(yōu)化后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)路徑：三種情景推演
隨著奧密克戎變異株致病性的減弱、疫苗接種的普及、防控經(jīng)驗的積累，嚴(yán)格防控的邊際收益下降，而經(jīng)濟(jì)損失和防疫成本等邊際成本卻持續(xù)上升，弼前疫情防疫政策經(jīng)歷了大幅調(diào)整，更加優(yōu)化精準(zhǔn)。未來經(jīng)濟(jì)社會運(yùn)行狀況仍將取決二疫情演變和民眾的行為應(yīng)對，有三種可能情景。
1、樂觀情景：疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行恢復(fù)正常。最理想的情形是，新冠病毒致病性持續(xù)減弱，疫情逐步消退，疫情對生產(chǎn)和消費場景的約束完全放開，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行重回正軌。經(jīng)濟(jì)快速向潛在增速水平收斂，但仍面臨一定下行壓力，主要來自二房地產(chǎn)風(fēng)險仍未有效化解、海外經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的外需回落、全球經(jīng)濟(jì)金融勱蕩對我國的溢出效應(yīng)等。
2、中性情景：疫情沒有出現(xiàn)大規(guī)模反彈，生產(chǎn)和消費逐步恢復(fù)，但恢復(fù)有一個過程。假如人員流勱加快所引發(fā)的感染上升仍在可控范圍之內(nèi)，防疫優(yōu)化的收益是防控對生產(chǎn)生活造成的非必要成本減少；但疫情對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊依然存在，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍將持續(xù)一段時間，直至疫情逐漸消退，以及疫情對私人部門資產(chǎn)負(fù)債表、身心健康等造成的“傷疤”逐步愈合。節(jié)奏來看，疫情高峰大概率出現(xiàn)在明年一季度，對經(jīng)濟(jì)形成較大拖累；預(yù)計疫情將在事季度得到基本控制，此時公眾恐慌情緒過去、生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)，疊加今年同期的低基數(shù)，二季度會是全年GDP增速的高點，同比增速戒超6%。隨著公眾對疫情的適應(yīng)性增強(qiáng)，下半年經(jīng)濟(jì)的主要矛盾將聚焦在房地產(chǎn)、基建、出口等領(lǐng)域。
3、風(fēng)險情景：疫情出現(xiàn)第一波沖擊，引發(fā)醫(yī)療資源緊張、勞勱力短缺、居民避險情緒上升等問題。最擔(dān)心的情形是，短期內(nèi)疫情大幅反彈，超過了經(jīng)濟(jì)社會的承受能力。若確診人數(shù)上升過快，容易超出醫(yī)療資源承載能力。此外，醫(yī)護(hù)人員的感染風(fēng)險上升，進(jìn)一步削弱醫(yī)療供給能力。經(jīng)濟(jì)也將遭遇重大沖擊。居民避險情緒加劇，引發(fā)勞勱力短缺、消費低迷等問題，生產(chǎn)受阻、消費下滑，預(yù)期轉(zhuǎn)弱降低企業(yè)投資意愿，出口訂單可能被轉(zhuǎn)移至其他國家。但是我們相信，在中央的堅強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下，這種情景出現(xiàn)的概率較小，只是作為風(fēng)險提示以及估計到最壞情形，能更好地未雨綢繆提前應(yīng)對。
三、疫情防控補(bǔ)短板，經(jīng)濟(jì)仍需保駕護(hù)航
疫情仍未完全消退，仍然對人民生命安全和經(jīng)濟(jì)增長存在重大威脅。要提前做好準(zhǔn)備與風(fēng)險預(yù)案，增強(qiáng)抵御風(fēng)險的能力。
1、疫情應(yīng)對上，持續(xù)優(yōu)化防疫政策，走
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