>> 中信證券-公用環(huán)保行業(yè)觀點更新：緊扣成本變化預(yù)期，聚焦成長催化-221209
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
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| 984KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李想 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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火電盈利能力弱修復(fù)，進(jìn)一步改善依賴需求衰退
盈利修復(fù)仍需要煤價進(jìn)一步下跌，即出現(xiàn)需求端的大幅衰退
盈利正?；A(yù)期已在估值中體現(xiàn)，防御需求引領(lǐng)后續(xù)火電行情
火電公司目前處于破凈狀態(tài)的公司已經(jīng)較小，從PB-ROE對應(yīng)關(guān)系看，當(dāng)前眾多純火電公司的PB已經(jīng)隱含了盈利正常化的假設(shè)。
從歷史情況看，在投資者需要回避指數(shù)下跌風(fēng)險、且火電行業(yè)盈利處在修復(fù)周期兩者均具備的階段，火電股才會提供較好的回報。
回顧華能國際、華電國際兩家公司在2005~2021年的長周期歷史走勢看，兩家公司相對指數(shù)的超額收益和制造業(yè)PMI指數(shù)基本同步且高度負(fù)相關(guān)。PMI快速下跌通常意味著市場對未來預(yù)期悲觀，有回避市場系統(tǒng)性風(fēng)險的需求；與此同時，火電公司盈利在經(jīng)濟(jì)放緩階段的逆周期特性，使得火電股在宏觀經(jīng)濟(jì)增速有明顯下行壓力時的盈利能力表現(xiàn)優(yōu)異。
風(fēng)險因素
用電量增速超預(yù)期下滑；
煤價大幅上行；
售電價格大幅下降；
新能源裝機增長不及預(yù)期；
風(fēng)光造價大幅上行。
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