>> 中信證券-基礎材料和工程服務行業(yè)2023年投資策略：短期底部確立，中期空間可期-221209
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
大小： |
1945KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫明新 |
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1.2022年建筑建材行業(yè)經(jīng)歷近十年至暗時刻
2.背后來源于地產(chǎn)、局部疫情、資金等多因素
3.地產(chǎn)及基建政策進一步發(fā)力
地產(chǎn)方面，只有推動銷售復蘇，增加經(jīng)營性現(xiàn)金流入，才能從根本上緩解信用的風險，才能更好地保證交付的實現(xiàn)，也才能最終促成開發(fā)投資的恢復，土地出讓金的回暖。
基建方面，5000億元以上專項債額度在10月份基本發(fā)行完畢，將在年底、年初集中落地；同時，兩批政策性開發(fā)性金融工具下發(fā)節(jié)奏顯著加速，預計基建投資實物工作量將加快落地。
4.高頻數(shù)據(jù)顯示需求邊際轉(zhuǎn)好
5.1中長期展望：房屋相關(guān)的支出有望持續(xù)占據(jù)主導地位
2017年美國調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，美國民眾最大的支出在房子上，大約占據(jù)一年總支出的41%，居住相關(guān)的支出占比遠高于其他消費需求。
2005年之后美國已經(jīng)度過了新建住房銷售的高峰期，往后十年新建住房數(shù)量難以超過前期峰值，美國也逐步進入到二手房交易主導的地位，根據(jù)2020年貝殼研究院數(shù)據(jù)，美國二手房交易規(guī)模占比已達到88%左右?？梢娂词苟冗^了新房建設高峰期，美國居民消費支出仍以房屋為主，依然愿意消費足夠多的資金去提升他們在二手房中的居住體驗及品質(zhì)。
5.2重裝需求較好地支撐著美國建材市場空間
在經(jīng)歷2008年次貸危機之后，美國地面材料行業(yè)銷售額自2010年觸底后持續(xù)反彈，在2018年達到272億美元，超出2006年的高點242億美元。
2018年美國建筑涂料需求量達到8億加侖以上，超出前期2004年峰值。
據(jù)牛全光《國外瀝青基防水卷材應用技術(shù)的發(fā)展及啟示》，美國屋面防水需求中85%來自翻新需求。
5.3中國建材整體市場空間或維持較大規(guī)模
中國居民對居住的消費比例僅次于食品煙酒，未來居住相關(guān)的消費也有望逐步成為第一大消費需求。
根據(jù)貝殼研究院統(tǒng)計，2020年我國二手房交易額占比32%，美國為88%，英國為86%，中國數(shù)據(jù)目前遠低于美國、英國，隨著中國逐步進入城鎮(zhèn)化后期，二手房交易占比也有望逐步提升。
考慮到我國在前期城鎮(zhèn)化飛速發(fā)展時期，非標產(chǎn)品、施工不規(guī)范等因素導致部分房屋建筑質(zhì)量偏差，按照15年一裝修的周期來看，建于我國新世紀初地產(chǎn)快速發(fā)展時期的房屋將逐步進入重裝修階段。來自存量房的裝修需求對政策的敏感性較低，在補充需求總量的同時也將使得需求更加持續(xù)而穩(wěn)定。
6.玻璃：周期筑底，供給優(yōu)化
我們預計到今年年末運行8年以上的產(chǎn)線占到總產(chǎn)線數(shù)量的25%，未來冷修周期下行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能存在減量可能。
除了正常冷修外，超預期冷修也在持續(xù)增加。從8月份開始，行業(yè)內(nèi)不達運行年限的產(chǎn)線冷修持續(xù)增加，大部分產(chǎn)線運行時間在5年內(nèi)，有些甚至在2年內(nèi)。
供給端優(yōu)化趨勢明確，我們預計明年玻璃產(chǎn)量將邊際下降，若需求得以恢復，前期供給側(cè)的改善將轉(zhuǎn)化為玻璃價格向上的彈性。隨著各地多舉措推進穩(wěn)民生與保交付，我們預計有望帶動玻璃需求回暖，價格彈性釋放。
7.水泥：行業(yè)盈利基本觸底，供給端迎來中長期優(yōu)化
隨著水泥行業(yè)盈利觸底，行業(yè)估值已降至歷史低位水平。以海螺水泥為例，由于地產(chǎn)需求預期較差及成本高位，公司單位盈利持續(xù)下滑，對應PB估值也下降至10月底的0.7x，已明顯低于2015年的1.0x。但考慮到行業(yè)普遍處于虧損狀態(tài)，行業(yè)繼續(xù)價格戰(zhàn)壓力不大，后續(xù)隨著地產(chǎn)基建政策刺激帶來的需求邊際改善，我們認為板塊估值水平有望迎來修復。
8.玻纖：需求增長，供給改善
供給端，當前玻纖價格已經(jīng)達到底部，我們預計以中低端產(chǎn)品為主的中小企業(yè)已經(jīng)處在虧損狀態(tài)，無力擴產(chǎn)，而頭部企業(yè)預計擴產(chǎn)則會相對理性（巨石主動提出冷修計劃，泰山玻纖、重慶國際紛紛推遲在建項目投產(chǎn)計劃），我們預計2023年新增產(chǎn)能有限，且投產(chǎn)時間相對分散，考慮到今年點火的部分新增產(chǎn)能完全貢獻，我們預計2023年行業(yè)有效新增產(chǎn)能在65萬噸左右，供給壓力小于今年。
需求端，2022年1-9月風電招標規(guī)模達66GW，已超過去年全年水平，為明年的裝機規(guī)模和玻纖的需求提供支撐。另外新能源汽車、電子等領(lǐng)域的需求增長與恢復預計也將會提升玻纖的需求。
9.消費建材：中小企業(yè)加速出清，龍頭集中度加速提升
10.投資策略
玻璃行業(yè)需求端具備滲透率提升空間，2021年新增產(chǎn)能較多使得2022年行業(yè)供給過剩，我們測算窯齡超過10年的生產(chǎn)線產(chǎn)能占比超過10%，預計隨著四季度的產(chǎn)能退出改善行業(yè)供需，玻璃價格具備向上彈性，推薦旗濱集團、信義玻璃、南玻A。玻纖行業(yè)處于價格向下過程中，目前部分企業(yè)已處于虧損狀態(tài)，我們預計未來新增產(chǎn)能壓力較小，需求的穩(wěn)步增長將改善供需，考慮到龍頭公司相對競爭優(yōu)勢不斷擴大，目前估值偏低，具備左側(cè)配置價值，推薦中國巨石、中材科技。水泥行業(yè)，海螺水泥已經(jīng)跌破１倍PB，處于歷史低位，反映市場對未來行業(yè)盈利偏悲觀的預期?？紤]到行業(yè)盈利2022年三季度見底，骨料業(yè)務具備成長空間，推薦中國建材。消費建材行業(yè)集中度加速提升
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