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我們預(yù)計(jì)2023年光伏供應(yīng)鏈瓶頸將逐步消除，釋放裝機(jī)增長潛能。在裝機(jī)需求高景氣的基調(diào)下，隨著N型電池組件加速推廣、地面電站市場明顯復(fù)蘇，光伏行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇凸顯，技術(shù)紅利兌現(xiàn)，看好N型技術(shù)、輔材、組件及逆變器等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)和優(yōu)質(zhì)公司。
　　▍供應(yīng)鏈瓶頸逐步消除，釋放光伏裝機(jī)增長潛能。硅料供應(yīng)短缺問題將逐步緩解，2023年有效產(chǎn)能或達(dá)約150萬噸，可滿足約450GW光伏裝機(jī)需求，在裝機(jī)需求負(fù)反饋機(jī)制下，硅料價(jià)格中樞總體有望溫和下降。而盡管高純石英砂供應(yīng)持續(xù)趨緊，但供需缺口非剛性，大概率也不會成為限制2023年裝機(jī)增長的硬性瓶頸。受供應(yīng)鏈成本下降、項(xiàng)目收益率提升、技術(shù)進(jìn)步和支持政策加碼的共同刺激下，預(yù)計(jì)2023年全球光伏裝機(jī)量有望繼續(xù)高增至350GW左右（國內(nèi)約140GW），同比增速約40%，且地面電站需求有望明顯復(fù)蘇，裝機(jī)占比或?qū)⒒厣?br>　　▍N型電池風(fēng)起云涌，新技術(shù)創(chuàng)造新機(jī)遇。N型電池加速降本增效，TOPCon頭部產(chǎn)能生產(chǎn)成本即將與PERC追平并有望進(jìn)一步反超；HJT降本路徑清晰，頭部產(chǎn)能生產(chǎn)成本或于2023年底前與PERC打平。N型電池性價(jià)比大幅吸引行業(yè)加快擴(kuò)產(chǎn)，2023年TOPCon/HJT新增產(chǎn)能或達(dá)200/50GW，拉動設(shè)備需求放量；2023-25年新型高效電池滲透率有望增至35%/55%/70%以上，快速成為市場主流。盡管2023年電池片供應(yīng)緊張格局有望邊際緩和，但N型等高效電池得益于成本競爭力和性能溢價(jià)，或持續(xù)享有明顯的盈利優(yōu)勢，新型高效電池技術(shù)和量產(chǎn)領(lǐng)先的廠商有望充分享受技術(shù)發(fā)展紅利。
　　▍N型升級+結(jié)構(gòu)優(yōu)化，輔材增長彈性凸顯。隨著N型電池快速推廣和地面電站裝機(jī)回暖，輔材環(huán)節(jié)有望深度受益——膠膜：POE/EPE膠膜需求快速提升，或?qū)е翽OE粒子供應(yīng)驟然趨緊，按中性情形估算2023/24年P(guān)OE粒子缺口達(dá)1/14萬噸，缺口比例約2%/19%，價(jià)格有望持續(xù)上行，同時(shí)推動膠膜供給格局向具備供應(yīng)鏈和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢的龍頭集中，并帶來庫存紅利。銀漿：N型電池技術(shù)發(fā)展將推動銀漿品類升級和單耗結(jié)構(gòu)性增長，2022-25年銀漿需求量CAGR有望由此前約15%增至約23%，其中更高規(guī)格的低溫銀漿CAGR或超130%，成長彈性凸顯；同時(shí)，受益于國產(chǎn)化替代和價(jià)值量提升，銀漿企業(yè)盈利有望加速修復(fù)，焊帶：N型組件拉動SMBB、低溫焊帶加速推廣和盈利能力提升，且龍頭廠商加速擴(kuò)產(chǎn)升級，市場格局有望趨于集中，頭部企業(yè)份額優(yōu)勢或持續(xù)擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)規(guī)模、盈利和技術(shù)競爭力的強(qiáng)勢提升。光伏支架：地面電站市場回暖和跟蹤支架滲透率提升，有望推升2022-25年跟蹤支架需求CAGR超40%；同時(shí)，原材料成本壓力逐步緩解和跟蹤產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，支架盈利有望明顯修復(fù)。
　　▍產(chǎn)能完善+產(chǎn)品升級，組件龍頭盈利穩(wěn)中有升。組件市場格局不改集中化趨勢，2022/23年CR5或升至61%/67%。在供應(yīng)鏈降本預(yù)期下，盡管組件對上游回吐利潤的截留能力有限，但由于部分長單價(jià)格托底，現(xiàn)時(shí)成本下降和訂單周期有錯配，有望支撐組件環(huán)節(jié)盈利穩(wěn)定及修復(fù)。組件企業(yè)亦持續(xù)完善產(chǎn)能布局，其中一體化進(jìn)一步提升幅度較大的廠商更有望實(shí)現(xiàn)盈利增強(qiáng)。同時(shí)，受益于電池技術(shù)升級溢價(jià)紅利和新型高效組件出貨放量，有望推動組件龍頭盈利穩(wěn)中有升。
　　▍微逆+儲能逆變器潛力巨大，國產(chǎn)龍頭強(qiáng)勢崛起。微型逆變器憑借“高效率+高安全性+高可靠性”的競爭優(yōu)勢，有望成為下一代逆變器主流方向，并進(jìn)入高速增長階段，預(yù)計(jì)2025年市場空間將超500億元，對應(yīng)2021-25年CAGR近60%。此外，受政策推動和經(jīng)濟(jì)性提升驅(qū)動，中美大儲、歐洲戶儲市場迎來加速高增，預(yù)計(jì)2022-25年電力市場儲能裝機(jī)CAGR達(dá)70%，打開逆變器需求長期新增量。國內(nèi)優(yōu)質(zhì)逆變器廠商有望受益于微逆和儲能市場高增長，并憑借產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢、全球客戶拓展能力和品牌力提升而快速崛起，并持續(xù)高增長。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏裝機(jī)增長低于預(yù)期；成本下降低于預(yù)期；新技術(shù)推廣應(yīng)用進(jìn)度低于預(yù)期；硅料及其他輔耗材產(chǎn)能釋放低于預(yù)期；市場競爭加??；海外貿(mào)易壁壘抬升；疫情影響超預(yù)期；技術(shù)路線替代風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資策略：預(yù)計(jì)在2023年光伏裝機(jī)高景氣的基調(diào)下，隨著N型技術(shù)加速推廣、地面電站市場復(fù)蘇，光伏行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇凸顯，技術(shù)紅利兌現(xiàn)。重點(diǎn)推薦——1）N型技術(shù)：看好N型電池片產(chǎn)業(yè)化推廣進(jìn)程和長期增長空間，推薦在新技術(shù)領(lǐng)先量產(chǎn)且產(chǎn)品性價(jià)比競爭力持續(xù)快速提升的鈞達(dá)股份、愛旭股份，建議關(guān)注金剛光伏等；推薦相關(guān)核心設(shè)備供應(yīng)商捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、奧特維、帝爾激光，建議關(guān)注海目星、金辰股份、芯碁微裝等。2）輔材：看好受益于N型升級和地面電站市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化的高增長輔材環(huán)節(jié)，推薦福斯特、宇邦新材、中信博，建議關(guān)注海優(yōu)新材、賽伍技術(shù)、激智科技、帝科股份、博遷新材、同享科技、威騰電氣、通靈股份、快可電子、海達(dá)股份、意華股份、歐晶科技等。3）組件：看好受益于供應(yīng)鏈成本下降、一體化布局完善和新型高效產(chǎn)品量利齊升的組件龍頭，推薦天合光能、晶科能源、隆基股份，以及強(qiáng)勢入局組件的通威股份，建議關(guān)注晶澳科技、阿特斯、東方日升。4）逆變器：長期看好微逆、儲能逆變器市場的高