>> 申萬宏源-公用事業(yè)行業(yè)研究：看多港股電力央企核心資產(chǎn)，流動性錯殺，估值和基本面具備高安全邊際-221206
| 上傳日期： |
2022/12/7 |
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| 620KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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投資要點：
2021-2022年恒生指數(shù)單邊下跌拖累電力板塊表現(xiàn)，22年底企穩(wěn)回升港股電力公司安全邊際十足。在疫情擾動、流動性危機、地緣政治等多方面因素影響下，恒生指數(shù)（HIS.HK）近兩年表現(xiàn)顯著跑輸全球主要指數(shù)，在2021年高點下跌25%后，2022年初以來繼續(xù)下跌，2022年10月跌至近期低點，較年初下跌37.6%。2022年11月以來疫情擾動因素逐步消減疊加人民幣回暖，恒生指數(shù)底部反彈33.7%，年初至今恒生指數(shù)下降16.6%。具體到公用事業(yè)板塊，2022年恒生公用指數(shù)（HSNU.HK）1-10月走勢與恒生指數(shù)貼合，但近期反彈幅度較弱，綜合下恒生公用指數(shù)年初至今下降30.9%。我們認為，疫情擾動以及流動性危機等因素已經(jīng)在消減，港股市場在持續(xù)下跌中已經(jīng)具備較強的安全邊際，若恒生指數(shù)反彈將帶動恒生公用事業(yè)指數(shù)持續(xù)修復(fù)。
宏觀背景+行業(yè)利空+個股因素共振，港股電力龍頭回調(diào)超過40%，已具備深度投資價值。除受市場整體回調(diào)影響外，電力板塊年內(nèi)亦出現(xiàn)部分利空，在流動性較差的港股市場被格外放大，導(dǎo)致龍頭公司跌幅顯著。利空因素包括上市公司分拆擔憂、高煤價導(dǎo)致的火電業(yè)績受損、高組件價格導(dǎo)致的裝機不及預(yù)期、補貼清查帶來的減值擔憂等，龍頭公司龍源電力、華潤電力、中國電力2022年年初至今跌幅分別達到48.5%、43.7%以及43.7%。
利空信息背后，利多力量持續(xù)積累，A股市場已有較好反應(yīng)，港股市場被無視。從投資的角度，我們總結(jié)電力行業(yè)最大的基本面是能源低碳轉(zhuǎn)型背景下，電力供需格局持續(xù)趨緊，調(diào)峰儲能壓力逐年增大，為了解決中長期電力供給缺口，需要給予電力行業(yè)合理的回報率。2016年以來，煤炭供給側(cè)改革疊加電價單邊下跌，電力行業(yè)盈利能力長期低于自我更替要求，是導(dǎo)致本輪缺電的根本原因。電力板塊業(yè)績修復(fù)不及預(yù)期的同時，今年夏季西南、華東等地頻繁拉閘限電，電價機制改革預(yù)期漸強，國家發(fā)改委、能源局、中電聯(lián)等機構(gòu)也多次發(fā)文暗示改革。受此影響，A股國電電力、華電國際年初以來分別上漲40.1%和14.3%，從年內(nèi)低點算起最高階段漲幅翻倍。但是與A股市場相比，港股市場更關(guān)注政策落地以及業(yè)績表現(xiàn)，并未反應(yīng)逐步積累的利多信息。我們認為港股電力公司經(jīng)歷一年調(diào)整，目前均已經(jīng)具備深度價值。隨著市場修復(fù)、改革窗口臨近以及行業(yè)基本面預(yù)期反轉(zhuǎn)，展望未來6-12個月均具備較好投資機會。
投資分析意見：龍源電力：硅料價格下行推動公司裝機加快，風況大小年明年業(yè)績增速有beta，補貼清查結(jié)束現(xiàn)金加速發(fā)放公司資產(chǎn)負債表修復(fù)兌現(xiàn)。公司為港股綠電之錨，外資持倉量、關(guān)注度最高的中國電力股，最大的央企綠電上市公司。隨著港股指數(shù)級別反彈，外資重新流入，在央企估值修復(fù)大背景下，龍源電力首先受益，推動港股綠電板塊估值體系回升。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為70.46、88.11、103億元，當前股價對應(yīng)PE分別為10、8、7倍。華潤電力：行業(yè)層面，煤電、綠電2023年都有望迎來反轉(zhuǎn)；公司此前分拆傳聞紛紛擾擾，隨著國家對于火電產(chǎn)業(yè)重新定位，以及新能源板塊本身的估值回落，我們認為公司分拆的戰(zhàn)略邏輯和市場邏輯均不再成立，公司繼續(xù)推動分拆可能性低，目前股價位置安全邊際較高。預(yù)計公司2023-2024年歸母凈利潤分別為117.1、134.75億港元，假設(shè)公司2023-2024年維持40%的分紅比例，對應(yīng)股息率分別為6.74%和7.76%。后續(xù)隨著火電業(yè)績大幅反轉(zhuǎn)，公司股息率有望大幅上升。同時，在市場最悲觀情況下，綠電分拆依然合并計算業(yè)績不影響派息，股息率作為公司估值錨定物基礎(chǔ)堅實。中國電力：公司是港股目前內(nèi)資持倉量最大的綠電股。2022年綠電行業(yè)整體下行以及公司資本運作計劃相對放緩低于市場預(yù)期，且港股流動性危機下或使得公司承受海外拋壓，綜合影響下公司股價大幅下滑。我們預(yù)計隨著綠電板塊會反彈、公司年底有望落地虧損火電轉(zhuǎn)讓計劃以及公司后續(xù)資本運作計劃23年將會大幅加速，公司股價有望大幅回升。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為22.5、40.3、51.6億元，當前股價對應(yīng)PE分別為14、8、6倍。
風險提示：電力體制改革實際落地進度不及預(yù)期
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