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回顧2022：你方唱罷我登臺。2022年來水演繹“過山車式”態(tài)勢，上半年來水持續(xù)超預(yù)期，水電出力提升疊加疫情擾動，火電出力被擠壓；但到三季度主汛期，來水?dāng)嘌率较禄珖秶鷥?nèi)的持續(xù)高溫，雖有疫情擾動但需求仍快速修復(fù)，多地開啟有序用電，火電再挑保供重?fù)?dān)，并迎來了政策性支持。
　　展望2023：電價(jià)“漲聲”再起。2022年前三季度全國半數(shù)以上煤電企業(yè)處于虧損狀態(tài)，在21年10月1439號文后“漲電價(jià)”的聲音再次響起。在中電聯(lián)（即電企）上調(diào)基準(zhǔn)價(jià)/標(biāo)桿電價(jià)以及主管部門/機(jī)構(gòu)（即政府）擴(kuò)大電價(jià)浮動范圍這兩種方案中，擴(kuò)大浮動比例的范圍可能是當(dāng)前階段更有可能獲得推進(jìn)的電價(jià)調(diào)整路徑。
　　水電：潮起潮落，轉(zhuǎn)型當(dāng)時(shí)。在現(xiàn)行水電外送電價(jià)機(jī)制下，水電電價(jià)有望受益于煤電基準(zhǔn)價(jià)變動。依托自身強(qiáng)勁現(xiàn)金流，企業(yè)一方面內(nèi)延傳統(tǒng)水電主業(yè)至抽蓄開發(fā)，另一方面以抽蓄這一儲能資源結(jié)合資金優(yōu)勢外拓風(fēng)、光資源。
　　火電：冬去春來，輕歌快馬。3Q22A股火電板塊營收、成本增速差自1Q21以來首次回正，業(yè)績呈現(xiàn)逐步修復(fù)態(tài)勢。今夏再次“有序用電”之后，保供壓力倒逼政策轉(zhuǎn)向，新建火電機(jī)組（煤、氣）核準(zhǔn)提速。但快速提升的需求導(dǎo)致上游設(shè)備產(chǎn)能吃緊，或?qū)⒅噩F(xiàn)近兩年光伏產(chǎn)業(yè)鏈的漲價(jià)局面?；蛟S“漲電價(jià)”才能確保火電企業(yè)的投資積極性，完成階段性保供任務(wù)。
　　核電：如期提速，蓄勢待發(fā)。繼“430”國常會核準(zhǔn)6臺新機(jī)組后，“913”再次核準(zhǔn)4臺，審批提速符合預(yù)期?？紤]到核電的定價(jià)模式，若煤電基準(zhǔn)價(jià)/標(biāo)桿電價(jià)上調(diào)，則新機(jī)組核定的上網(wǎng)電價(jià)也將同步調(diào)整；而老機(jī)組雖然因核準(zhǔn)電價(jià)已鎖定，但市場化電量將獲益于交易電價(jià)上浮范圍的擴(kuò)大。
　　綠電：博弈預(yù)期差。近期部分地區(qū)政策的變化直指《綠電“三問”》中第二問“電量與電價(jià)的矛盾”，預(yù)期邏輯開始兌現(xiàn)；第三問“‘錢’景如何”中補(bǔ)貼發(fā)放、產(chǎn)業(yè)鏈降本等預(yù)期也在陸續(xù)兌現(xiàn)中，第一問“煤電與綠電”的預(yù)期邏輯也將逐步被市場所認(rèn)知。隨著國內(nèi)綠證交易加速，電企有望增厚自身業(yè)績。
　　投資建議：在2021年電價(jià)突破上行關(guān)口后，2022年煤價(jià)居高不下導(dǎo)致煤電困局難解，電價(jià)“漲聲”再起并向上傳導(dǎo)，無論煤電是基準(zhǔn)價(jià)/標(biāo)桿電價(jià)調(diào)整、亦或是浮動范圍擴(kuò)大，交易電價(jià)的上漲對于各類電源均利好，維持對電力行業(yè)“推薦”評級。水電板塊推薦長江電力、黔源電力，謹(jǐn)慎推薦國投電力、華能水電、川投能源；火電板塊推薦申能股份、福能股份；核電板塊推薦中國核電，謹(jǐn)慎推薦中國廣核；風(fēng)光運(yùn)營板塊推薦三峽能源，謹(jǐn)慎推薦龍?jiān)措娏Α?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）電力市場化交易電價(jià)不及預(yù)期；2）需求下滑；3）成本上升；4）政策推進(jìn)滯后；5）降水量減少。