>> 中郵證券-養(yǎng)殖行業(yè)系列報告之一：市場是否還有豬周期？-221208
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
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| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
黃付生,王琦 |
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2022年下半年豬價開啟新周期，但股價“周期”不再
歷史上生豬養(yǎng)殖板塊有著明顯的“豬周期”屬性。在2014-2018年和2018年-2022年上半年的兩輪豬周期中，豬價最高漲幅分別為102%和265%，相對應(yīng)的申萬養(yǎng)殖板塊指數(shù)漲幅為211%和194%，股價漲幅甚至超過豬價，且還表現(xiàn)出一定的前瞻性。
2022年下半年，股價與豬價明顯背離。2022年3月至10月生豬價格漲幅高達144%，但申萬生豬養(yǎng)殖指數(shù)區(qū)間漲幅最大僅為35%。
成熟企業(yè)成長性降低是本次股價漲幅明顯低于豬價的核心原因。而對于高成長性的企業(yè)，市場依然予以認可
1）以牧原股份、溫氏股份為代表的傳統(tǒng)成熟企業(yè)股價最高漲幅僅60%-70%，顯著低于豬價漲幅，其共同點是出欄量增速明顯下降，另部分成熟公司屢次下調(diào)出欄目標(biāo)。隨著生豬價格下行，2021年后擴張速度明顯放緩，固定資產(chǎn)、在建工程、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)等指標(biāo)增速明顯下滑。2020年-2021年13家上市公司出欄量增速分別為23.1%、73.3%；2022年將下降至26%左右。
2）而華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧、傲農(nóng)生物三家股價漲幅超過200%，其共同點是，進入養(yǎng)殖領(lǐng)域較晚，未來2-3年出欄量將增長2-3倍。市場對成長性高的企業(yè)依然予以了認可。
是否還有“豬周期”？
1、產(chǎn)業(yè)整體：“豬周期”弱化，時間延長、波動減小
結(jié)合美國經(jīng)驗來看，2000年后美國生豬產(chǎn)業(yè)已基本實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，且行業(yè)發(fā)展進入成熟期，豬周期則也從此前的3-4年延長至8-10年。我們認為，中國生豬產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定了豬周期將長期存在，但是未來其波動亦會大幅減弱，原因是：1）非洲豬瘟后，規(guī)?；潭蕊@著提升。母豬存欄規(guī)模在1000頭以上的養(yǎng)殖場占比已從2019年的20%提升至51.4%，上市公司的出欄量占比也從非洲豬瘟前的不足7%提升至2021年的14.3%，2022年則將進一步提升至17%以上；2）豬肉消費占比的下降，將弱化豬周期作用。2000年至2021年，豬肉在我國肉類消費占比從66%下降至56%左右。3）非洲豬瘟疫情常態(tài)化后，嚴格的生物安全防控措施，使動物疫情帶來的快速去產(chǎn)能也難重演。
2、企業(yè)之間：由“周期成長”走向“成熟穩(wěn)健”，競爭重點由“養(yǎng)殖”走向“食品”
中國走出了一條自上而下的一體化道路：1）2000-2015年左右飼料行業(yè)向下游養(yǎng)殖延伸；2）當(dāng)前階段則是，以牧原、溫氏為代表的養(yǎng)殖龍頭企業(yè)紛紛開始布局屠宰及深加工端，其既是“冷鮮肉”發(fā)展的要求，更是規(guī)?；⒁惑w化的必然趨勢。目前主要生豬養(yǎng)殖上市公司都向上覆蓋了飼料業(yè)務(wù)、向下布局了屠宰和食品產(chǎn)業(yè)。未來企業(yè)間的競爭將從“量的競爭”轉(zhuǎn)為“產(chǎn)品和效率的競爭”，競爭重點將從養(yǎng)殖環(huán)節(jié)擴展到下游消費端；行業(yè)的龍頭將是一體化的食品公司，而不是單純的養(yǎng)殖公司。
短期趨勢：春節(jié)前或有反彈，2023年盈利向好
隨著12月腌臘的大規(guī)模開啟及消費旺季的到來，生豬價格會迎來季節(jié)性反彈。2022年下半年以來，能繁母豬存欄雖有回升，但4200-4300萬頭的存欄量處于中等偏低水平，故而預(yù)計明年生豬供給緊平衡。預(yù)計2023年生豬價格中樞在18-20元左右，較2022年抬升，行業(yè)整體盈利向好。從節(jié)奏上看，預(yù)計2023年上半年價格從高位下滑，二季度或跌破成本線，三四季度價格則有所回升。
股價“去周期化”，業(yè)績兌現(xiàn)度、成長潛力將是關(guān)注重點
短期看，四季度養(yǎng)殖企業(yè)盈利大增已是確定性事件，且至少將持續(xù)盈利至明年上半年。中長期看，行業(yè)集中度顯著提升、一體化趨勢明顯，未來“豬周期”將更加平滑，企業(yè)間競爭將從養(yǎng)殖端延伸至食品端。而股票的波動也將不再單純的由生豬價格主導(dǎo)，其將更像食品等成熟的消費型行業(yè)的表現(xiàn)。建議從以下三方面布局行業(yè)：
1）出欄兌現(xiàn)度高、成本優(yōu)勢明顯的領(lǐng)先企業(yè)，其業(yè)績兌現(xiàn)程度更高、成長更加穩(wěn)健。重點推薦龍頭企業(yè)：牧原股份（行業(yè)龍頭，成本優(yōu)勢突出）、溫氏股份（降本增效成果顯著）；
2）出欄快速增長，成長性突出的企業(yè)。建議關(guān)注：巨星農(nóng)牧（未覆蓋）、華統(tǒng)股份（未覆蓋）以及傲農(nóng)生物（未覆蓋）。
風(fēng)險提示：
需求不及預(yù)期風(fēng)險；發(fā)生疫情風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險。
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