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宏觀友好度評(píng)分可從經(jīng)濟(jì)周期角度解釋A股牛熊，目前該指標(biāo)回升至中樞上方。從美林周期、庫(kù)存周期、金融周期中提煉出三種宏觀壓力指標(biāo)并整合成為宏觀友好度評(píng)分，其和全A指數(shù)滾動(dòng)收益率之間的相關(guān)性達(dá)到0.69；不僅可以解釋經(jīng)濟(jì)景氣度拉動(dòng)的牛市也可以解釋流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的牛市。截至10月，宏觀友好度評(píng)分已升至中樞上方，預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)回升但斜率逐步下降。
　　港股特殊的市場(chǎng)地位使得改良前的宏觀友好度評(píng)分對(duì)其缺乏足夠的解釋力。由于香港特區(qū)資本市場(chǎng)的特殊性，（普通的）宏觀友好度評(píng)分對(duì)恒指解釋力不足；這種特殊性主要表現(xiàn)在，港股的分子端緊跟中國(guó)庫(kù)存周期，而分母端卻追隨美國(guó)的金融周期；中美金融周期之間的明顯差異，是造成21年來(lái)港股跑輸A股的原因之一。
　　中國(guó)庫(kù)存周期疊加美國(guó)金融周期得到適合港股的HK宏觀友好度評(píng)分。將中國(guó)庫(kù)存周期友好度評(píng)分和美國(guó)金融周期友好度評(píng)價(jià)進(jìn)行加權(quán)平均可合成HK宏觀友好度評(píng)分，該指標(biāo)和恒指滾動(dòng)收益率相關(guān)性達(dá)到0.68，解釋力得到明顯提升。
　　HK宏觀友好度評(píng)分向上均值回歸空間更大，港股配置價(jià)值更高。在年度大類(lèi)資產(chǎn)配置展望方面，我們整體看好中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的中期表現(xiàn)；若進(jìn)一步比較A股和港股的配置價(jià)值高低的話，考慮HK宏觀友好度評(píng)分指標(biāo)上行的空間大于（普通）宏觀友好度上行空間，恒指相對(duì)全A指數(shù)存在超額收益潛力，建議增加相對(duì)配置比例。
　　了解港股和美股相關(guān)性的成因，邏輯上無(wú)需擔(dān)憂美股的或有拖累。參考HK宏觀友好度評(píng)分的構(gòu)成方式，不難理解為何港股和美股的相關(guān)性強(qiáng)于A股和美股；我們不建議投資者因看淡美股中期表現(xiàn)而對(duì)港股過(guò)于保守；由于分子端（庫(kù)存周期）好于美股，分母端（金融周期）和美股相同，港股23年的表現(xiàn)將好于美股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型主觀性，歷史數(shù)據(jù)有偏，模型失效，尾部風(fēng)險(xiǎn)。