>> 東吳證券-迎駕貢酒(603198)乘風揚帆起，洞藏恰芳華-221209
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
大?。?/td>
| 2869KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,王穎潔 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
安徽經濟發(fā)展活力釋放，本土品牌受益消費升級。安徽處于長三角承東啟西戰(zhàn)略位置，近年來新能源汽車產業(yè)快速崛起，經濟大盤穩(wěn)定，2021年GDP增速高于全國平均，良好的經濟發(fā)展?jié)摿榘不帐“拙葡M提檔升級提供核心動力。2021年安徽省白酒市場規(guī)模超300億元，省內白酒主流價格也逐步攀升至100-200元，消費升級趨勢明顯。本土“徽酒四金花”占據(jù)50%以上市場份額，在中高端、次高端價格帶優(yōu)勢明顯。
公司概況：歷史底蘊深厚，騰飛進行時：1）蟄伏蓄勢（1997年以前）：1955年佛子嶺酒廠成立，1994年改為“迎駕”。2）破繭重生（1997-2012年）：2003年推出迎駕之星系列，銀星高峰時期在合肥地區(qū)銷售額達6億元。3）短暫調整（2012-2015年）：行業(yè)深度調整期，公司受到一定影響。4）轉折騰飛（2015年至今）：2015年上市，同年推出生態(tài)洞藏系列產品，2021年公司總營收突破40億元。
核心競爭力：產品結構優(yōu)化，渠道利潤豐厚。1）品牌端：生態(tài)典范，打造獨特品牌印記。自然條件得天獨厚，生態(tài)釀酒建立差異化品類優(yōu)勢，品牌價值持續(xù)攀升。2）產品端：洞藏系列恰逢其時，勢能已成再延續(xù)。產品矩陣完善，百年迎駕系列瞄準大眾市場；洞藏系列為主力放量產品，橫跨兩大價格帶；超高端產品迎駕大師版拉升品牌高度。公司將資源重點傾斜洞藏系列，逐步上調價格穩(wěn)定價盤，通過渠道鋪設和品牌營銷推動高速成長。經過市場培育期，洞藏系列已成為10億元+產品，占中高檔產品比重過半，2017-2021年中高檔產品收入CAGR=15.87%。3）渠道端：扁平化逐步加深，增厚渠道利潤。通過小商制+渠道下沉+多渠道模式，加強渠道掌控力。針對洞藏系列設立銷售公司，加大市場費用投放，2022年洞6單瓶利潤約10元，對比競品仍有優(yōu)勢，銷售推力充足。
市場布局：精耕省內市場，打開增長空間。公司精耕六安、合肥、淮南地區(qū)，省內空間廣闊。六安作為大本營市場占有絕對優(yōu)勢，2021年公司六安銷售收入約8億元。合肥作為全省白酒銷售和消費風向標，仍有較大市場空間。我們預計省內市場2022-2025年收入增長中樞在15%+，收入CAGR=23%，占比持續(xù)提升。省外主要市場蘇滬區(qū)域收入較為穩(wěn)定，預計保持良性，我們預計2022-2025年收入CAGR=6.5%。
盈利預測與投資評級：我們預測2022-24年歸母凈利潤17/22/26億元，分別同比+26%/25%/20%，對應PE為26/21/18X。洞藏系列快速放量，勢能向上，綜合考慮可比公司平均估值及公司競爭優(yōu)勢，我們給予23年25倍市盈率，對應股價為67.75元，首次覆蓋，予以“買入”評級。
風險提示：經濟環(huán)境疲軟、疫情反復風險、食品安全問題
|
|
