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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，22Q1-3營(yíng)業(yè)收入38.92億元，同比+21.42%，歸母凈利潤(rùn)12.03億元，同比+24.92%，扣非凈利潤(rùn)11.72億元，同比+28.60%。22Q3營(yíng)業(yè)收入13.63億元，同比+23.39%，歸母凈利潤(rùn)4.24億元，同比+13.30%，扣非凈利潤(rùn)4.25億元，同比+20.38%
　　點(diǎn)評(píng)：
　　洞藏系列拉動(dòng)中高檔白酒持續(xù)保持較快增長(zhǎng)，普通白酒增速環(huán)比提升。分產(chǎn)品來(lái)看，22Q3中高檔/普通白酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.34/3.51億元，同比+26.6%/+19.5%，洞藏拉動(dòng)下，中高檔白酒持續(xù)保持較快增長(zhǎng)，普通白酒增速相比H1有所恢復(fù)。分區(qū)域來(lái)看，省內(nèi)外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.07/4.78億元，同比+31.4%/+14.5%，省內(nèi)洞藏消費(fèi)氛圍更為濃厚，拉動(dòng)省內(nèi)持續(xù)高增。截止22Q3公司省內(nèi)外經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量分別為673/665家，單Q3分別凈增25/22家。
　　規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率下降明顯，合同負(fù)債環(huán)比提升蓄水池足。22Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率69.1%，同比-4.3pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率為8.7%，同比-2.0pct，管理費(fèi)用率為3.3%，同比-0.8pct，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率有所降低。22Q3實(shí)現(xiàn)凈利率31.1%，同比-2.7pct，主要系毛利率有所下降。22Q3公司銷(xiāo)售收現(xiàn)15.6億元，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為6.51億元，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀。截止22Q3，公司合同負(fù)債為4.19億元，環(huán)比+4100萬(wàn)元，蓄水池仍足。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：短期來(lái)看，公司推出掃碼中紅包活動(dòng)，加大洞16+20的培育，省內(nèi)洞藏消費(fèi)氛圍預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升。中長(zhǎng)期來(lái)看，洞6+9卡位省內(nèi)主流價(jià)位帶，在省內(nèi)本輪消費(fèi)升級(jí)紅利中有望快速放量，臨近省市在省內(nèi)消費(fèi)輻射下，后續(xù)亦有望通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)實(shí)現(xiàn)提速。中端價(jià)位帶白酒競(jìng)爭(zhēng)要義更重渠道，洞藏渠道利潤(rùn)更厚預(yù)計(jì)加速洞藏放量。當(dāng)前公司在六安、合肥等區(qū)域發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，核心市場(chǎng)消費(fèi)氛圍濃厚，其他區(qū)域有望逐步復(fù)制，引領(lǐng)公司業(yè)績(jī)中期持續(xù)高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年每股收益分別為2.13、2.73、3.33元，維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)、省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇