>> 國盛證券-迎駕貢酒(603198)利潤略有承壓，整體勢能向上-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報。2022前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入38.9億元，同比+21.4%；歸母凈利潤12.0億元，同比+24.9%。其中2022Q3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入13.6億元，同比+23.4%；歸母凈利潤4.2億元，同比+13.3%，利潤主要系21Q3利潤基數(shù)較高導致增速表觀放緩。
高檔白酒占比提升，省內(nèi)增速快于省外。分產(chǎn)品來看，2022Q3公司中高檔白酒/普通白酒分別實現(xiàn)收入9.3/3.5億元，同比+26.6%/+19.5%，其中中高檔白酒收入占比同比+1.2pct至72.7%，我們預(yù)計主要系今年以來洞6/洞9動銷強勁，帶動公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)優(yōu)化。分地區(qū)來看，2022Q3公司省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)收入8.1/4.8億元，同比+31.4%/+14.5%，省內(nèi)收入占比同比提升3.3pct至62.8%。分渠道來看，公司直銷（含團購）/批發(fā)代理分別實現(xiàn)收入0.7/12.1億元，分別同比+22.2%/+24.7%。結(jié)合經(jīng)銷商數(shù)量，前三季度省內(nèi)/省外經(jīng)銷商分別凈增25/22家，至673/665家，省內(nèi)/省外經(jīng)銷商平均規(guī)模達119.9/71.9萬元/家，分別同比+25.6%/+9.2%，渠道延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。
費用率保持穩(wěn)定，稅金導致Q3凈利率下滑。毛利率方面，從毛利率來看，公司2022Q1-3/2022Q3毛利率分別為68.6%/69.1%，同比+0.1/-4.3pct。從費用率來看，公司2022Q1-3/2022Q3銷售費用率分別為9.1%/8.7%，同比-0.8/-2.0pct，Q3銷售費用相比上半年有所收縮；管理費用率分別為3.6%/4.2%，同比-0.7/-1.2pct。從凈利率來看，公司2022Q1-3/2022Q3凈利率分別為31.1%/31.3%，分別同比+0.7/-2.6pct?，F(xiàn)金流方面，2022Q3銷售收現(xiàn)/經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為15.6/6.5億元，分別同比+29.6%/+55.8%，公司現(xiàn)金流情況良好；合同負債方面，季度末合同負債4.2億元，同比+8.3，為后續(xù)發(fā)展蓄力。
產(chǎn)品矩陣持續(xù)優(yōu)化，品牌勢能不斷夯實。產(chǎn)品端，目前安徽省內(nèi)迎來第三波消費升級，200元以上的中高端價格帶呈現(xiàn)出快速擴容的情況。從長期來看，洞藏16/20年有望在300元以上次高端價格帶發(fā)力，洞藏9年持續(xù)承接200-300元中高端價格帶紅利，洞藏6年專注縣級市場深耕，在中高端價位帶與省內(nèi)其他兩家龍頭酒企錯位競爭，公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)優(yōu)化，盈利能力不斷提升。渠道端，公司圍繞“雙核工程”完善各類渠道建設(shè)，加強對終端渠道掌控力。市場端，省外市場，公司以江蘇市場作為核心，聚焦洞藏系列的導入工作；省內(nèi)市場，目前已在六安、合肥站穩(wěn)腳跟，未來將加快樣板市場復制速度，尋找業(yè)績新增量，有效形成核心市場和外圍市場的輻射聯(lián)動。
盈利預(yù)測：小幅調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營收56.4/67.9/80.0億元，分別同比+23.3%/+20.3%/+17.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤17.7/22.1/26.5億元，分別同比+28.4%/+24.4%/+20.3%，當前股價對應(yīng)2022-2024年市盈率分別為23/18/15，維持“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟面大幅波動，省內(nèi)競爭加劇，疫情影響終端動銷
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