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事件
　　迎駕貢酒發(fā)布2022年三季報(bào)，22Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收38.92億元，同比+21.42%，歸母凈利潤12.03億元，同比+24.92%，扣非后歸母凈利潤11.72億元，同比+28.60%；22Q3實(shí)現(xiàn)營收13.63億元，同比+23.39%，歸母凈利潤4.24億元，同比+13.30%，扣非后歸母凈利潤4.25億元，同比+20.38%。
　　投資要點(diǎn)
　　洞藏系列恢復(fù)高增，省內(nèi)表現(xiàn)強(qiáng)勢。分品牌來看，Q3中高檔營收同增26.63%，預(yù)計(jì)洞藏系列恢復(fù)高增，其中洞9、洞16增速更快，卡位大眾價(jià)格帶的金銀星系列亦有雙位數(shù)增長；此外，百年迎駕、槽坊系列等普通白酒Q3營收同增19.36%，對比此前Q1、Q2的下滑恢復(fù)明顯。分區(qū)域來看，省內(nèi)營收高增31.44%表現(xiàn)強(qiáng)勢，預(yù)計(jì)合肥、六安等延續(xù)高增，皖北新興地市快速成長；省外受疫情擾動(dòng)營收同增14.51%，環(huán)比持續(xù)改善。
　　扣非后凈利率仍穩(wěn)健，現(xiàn)金流穩(wěn)中向好。22Q3毛利率同比-4.12pct至69.10%，主要系去年同期洞藏爆發(fā)式增長基數(shù)較高、今年疫后加大貨折支持搶抓延續(xù)等復(fù)蘇機(jī)會(huì)所致。22Q3稅金及附加率同比+0.13pct至14.78%，銷售費(fèi)用率同比-1.96pct至8.73%，管理費(fèi)用率同比-0.93pct至3.27%，與季度間波動(dòng)相關(guān)。22Q3扣非后凈利率同比-0.78pct至31.18%仍穩(wěn)健。
　　盈利預(yù)測與投資建議：Q3如期恢復(fù)較好增長，Q4以來疫情雖有一定反復(fù)，但安徽整體疫情防控能力較強(qiáng)，當(dāng)前庫存低位、價(jià)盤平穩(wěn)，預(yù)計(jì)勢能仍足，全年業(yè)績高確定性。中長期徽酒次高端加速擴(kuò)容，預(yù)計(jì)洞6、洞9延續(xù)放量趨勢，洞16、洞20有望依托“生態(tài)洞藏”理念實(shí)現(xiàn)差異化突破，引領(lǐng)品牌勢能持續(xù)向上。根據(jù)公告我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為56.34/67.81/81.43億元，分別同比+23.1%/+20.4%/+20.1%，歸母凈利潤分別為17.72/21.78/26.57億元，分別同比+28.2%/+22.9%/+22.0%，對應(yīng)2022/10/28收盤價(jià)，PE分別為22.8/18.6/15.2倍，維持“審慎增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)場景恢復(fù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。