>> 東方證券-迎駕貢酒(603198)三季度業(yè)績穩(wěn)定增長，省內(nèi)勢能持續(xù)強化-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 481KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷,蔡琪,周翰 |
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公司公布2022年三季報，1-9月實現(xiàn)營收38.92億元（yoy+21.4%），歸母凈利潤12.03億元（yoy+24.9%）；其中22Q3實現(xiàn)營收13.63億元（yoy+23.4%），實現(xiàn)歸母凈利潤4.24億元（yoy+13.3%）、扣非歸母凈利潤4.25億元（yoy+20.4%），非經(jīng)常性損益主要為非流動性資產(chǎn)處置損益。綜合，公司業(yè)績穩(wěn)健增長。
結(jié)構(gòu)升級疊加省內(nèi)外穩(wěn)增長，三季度業(yè)績亮眼。分產(chǎn)品，前三季度公司中高檔白酒實現(xiàn)收入27.84億元（yoy+31.2%），占收入比重同比+4.8pct，結(jié)構(gòu)明顯升級。22Q3，中高檔、普通白酒收入分別同比+26.6%、+19.5%，預(yù)計雙節(jié)動銷良好。分地區(qū)，前三季度公司省內(nèi)、省外收入同比+30.8%、+10.5%；22Q3，省內(nèi)、省外收入分別同比+31.4%、+14.5%，預(yù)計省內(nèi)渠道下沉、結(jié)構(gòu)升級帶來較多增量，以江蘇為主的省外市場穩(wěn)定拓張。截至22Q3末，公司省內(nèi)、省外經(jīng)銷商數(shù)量為673、665家，環(huán)比22Q2末分別增加25、22家，疫情后渠道繼續(xù)擴(kuò)張。截至22Q3末，公司合同負(fù)債為4.19億元，環(huán)比、同比分別+10.8%、+8.2%，測算得22Q3白酒業(yè)務(wù)單季收入+合同負(fù)債增加值口徑為13.26億元（yoy+30.0%），表現(xiàn)亮眼。
Q3盈利水平有所下降，預(yù)計因加大渠道支持。同口徑下，22年前三季度公司毛利率為68.56%（yoy+0.3pct），銷售費用率、管理費用率分別同比-0.7pct、-0.8pct。22Q3，公司毛利率為69.10%（yoy-4.1pct），銷售費用率8.73%（yoy-2.0pct），結(jié)合看預(yù)計公司對渠道支持有所加大。綜合，22年前三季度、22Q3公司凈利率為31.07%（yoy+0.9pct）、31.28%（yoy-2.8pct）。
結(jié)構(gòu)升級有望推升盈利能力，看好公司長期成長性。財務(wù)角度，隨著核心產(chǎn)品發(fā)展趨向成熟、安徽及周邊疫情好轉(zhuǎn)，預(yù)計公司給予渠道支持力度未來有望收縮；此外，隨著公司結(jié)構(gòu)升級，預(yù)計毛利率有望持續(xù)改善。安徽省內(nèi)消費升級趨勢不變，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相應(yīng)快速升級，當(dāng)前洞9增速最快，產(chǎn)品占比達(dá)到約30%；洞16/20位于擴(kuò)容速度最快的次高端價位帶，且為公司主推產(chǎn)品，有望接力放量。
盈利預(yù)測與投資建議
略下調(diào)毛利率，預(yù)測公司22-24年每股收益分別為2.19、2.74和3.33元（原預(yù)測為2.20、2.75和3.35元）。結(jié)合可比公司估值，給予公司22年27倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價59.13元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：疫情沖擊白酒消費、消費升級低于預(yù)期、市場競爭加劇風(fēng)險。
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