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公司以至多50億美元的對(duì)價(jià)將PD-1/VEGF雙抗AK112的部分海外權(quán)益授出給Summit Therapeutics，創(chuàng)下國(guó)內(nèi)藥企license-out對(duì)價(jià)的紀(jì)錄。Summit的創(chuàng)始人及最大股東Robert Duggan先生是一位連續(xù)創(chuàng)業(yè)者和專業(yè)投資人，并將實(shí)際承擔(dān)大部分首付款的支付。我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至63港元，并繼續(xù)將公司選為我們生物科技板塊的首選標(biāo)的之一。
　　國(guó)內(nèi)藥企最大出海交易：康方宣布將AK112（Summit編號(hào)SMT112）的美國(guó)、加拿大、歐洲及日本地區(qū)的開發(fā)及商業(yè)化權(quán)益授出給SummitTherapeutics (SMMT.US)，并將獲得5億美元的首付款、至多45億美元的里程碑付款以及低雙位數(shù)的產(chǎn)品銷售提成，總交易對(duì)價(jià)至多可達(dá)50億美元，是目前國(guó)內(nèi)藥企最大的一筆單產(chǎn)品license-out交易。Summit總部位于美國(guó)，專注于腫瘤和抗感染領(lǐng)域創(chuàng)新藥物開發(fā)，其創(chuàng)始/高管團(tuán)隊(duì)來(lái)自Pharmacyclics（擁有伊布替尼一半權(quán)益，后被AbbVie收購(gòu)）。未來(lái)Summit計(jì)劃通過債權(quán)+股權(quán)融資來(lái)支付首付款和里程碑付款。
　　產(chǎn)品巨大臨床和商業(yè)價(jià)值再獲驗(yàn)證：早期臨床數(shù)據(jù)顯示，AK112在初診PD-L1≥1%的NSCLC患者中6個(gè)月PFS率達(dá)到67%，優(yōu)于KEYNOTE042中5.4個(gè)月的mPFS和49%的6個(gè)月PFS率（兩項(xiàng)試驗(yàn)PD-L1≥50%的患者比例均在40%左右）。在市場(chǎng)空間最大的1LEGFRwt NSCLC中，AK112+化療方案在鱗癌和非鱗癌患者中的初步生存獲益分別優(yōu)于KEYNOTE-407和KEYNOTE-189中K藥+化療方案的數(shù)值。Summit計(jì)劃于2023年1月就臨床開發(fā)和FDA溝通，并于2Q23啟動(dòng)臨床。
　　如何測(cè)算該交易對(duì)公司估值的提升：我們?cè)诨?、樂觀和悲觀情形下測(cè)算該交易帶來(lái)的潛在NPV增量（詳見內(nèi)頁(yè)）。我們更新后的目標(biāo)估值基于基本情形下的NPV，其中我們假設(shè)：1）未來(lái)10年內(nèi)將獲得總里程碑收款中的一半，獲得的概率為20-50%且逐年遞減；2）AK112在授出區(qū)域內(nèi)成功獲批概率為35%；3）2026年獲批上市，2032年在授出區(qū)域的未經(jīng)POS調(diào)整銷售額達(dá)到48億美元；4）合作收入對(duì)應(yīng)90%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。由此得出該交易的NPV貢獻(xiàn)約為20億美元/153億港元，約占我們更新后目標(biāo)估值的29%。而在樂觀和悲觀情形下的NPV貢獻(xiàn)分別為55億美元/428億港元和11億美元/82億港元。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)：我們?cè)谑杖腩A(yù)測(cè)中加入經(jīng)POS調(diào)整的首付款和里程碑收款，2023-24E收入上調(diào)至53.1億/32.4億元人民幣，并預(yù)計(jì)公司將在2023年和2025年及以后達(dá)到盈利、在2023年后達(dá)到經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入。因此，我們上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至63港元，對(duì)應(yīng)68億美元市值。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：競(jìng)爭(zhēng)加劇、在研藥物未如預(yù)期獲批、臨床進(jìn)度受疫情影響。